De Japanse inflatie ligt al meer dan een jaar boven de doelstelling van de beleidsmakers en het vertrouwen van Kazuo Ueda, gouverneur van de Bank of Japan (BOJ), dat de prijsstijgingen duurzaam zijn, heeft de consensus onder beleggers versterkt dat er binnen enkele maanden een renteverhoging zal plaatsvinden.
Aan het einde van haar tweedaagse beleidsvergadering deze week handhaafde de BOJ haar ultrazachte monetaire instellingen, maar gaf ze aan dat ze er steeds meer van overtuigd is dat de voorwaarden voor het afbouwen van haar enorme stimuleringsmaatregelen op hun plaats vallen.
Het is waarschijnlijk dat een hogere korte rente de yen en de rente op Japanse staatsobligaties zal doen stijgen, althans kortstondig.
Een achtergrond van markten die gedomineerd worden door Amerikaanse cijfers en de dollar, en een brede daling van de volatiliteit van vreemde valuta - wat de optieprijzen verlaagt - hebben opties tot een aantrekkelijke en risicogecontroleerde manier gemaakt om te handelen in de verwachte beleidsverschuiving.
"Sommige spelers zijn gepositioneerd voor een neerwaartse dollar/yen in maart of april, omdat er nog steeds een kans is dat de BOJ (negatieve rentetarieven) schrapt tijdens de BOJ-vergaderingen in maart of april," zei Yujiro Goto, hoofd FX-strategie voor Japan bij Nomura.
"Dus ik denk dat een driemaands optiepositie op dit moment zinvoller is voor speculanten dan cash shortposities."
Voor een vooraf betaald bedrag, of premie, stelt een optie beleggers in staat om in te zetten op valutabewegingen zonder het risico te lopen op verliezen die verder gaan dan de premie. Een driemaandscontract zou beide bijeenkomsten kunnen dekken.
De impliciete volatiliteit op drie maanden van de dollar/yen, een maatstaf voor de kosten van optiecontracten, is in januari gedaald tot het laagste niveau in ongeveer zeven weken.
Die daling van de volatiliteit toont de eenzijdige aard van de bullish yen-weddenschappen, terwijl het ook goedkoper wordt om de opties te kopen.
Uit gegevens van Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) van LSEG blijkt dat er in de afgelopen 30 dagen dollar/yen-optiecontracten ter waarde van een nominale $1,9 miljard werden afgesloten met expiraties na de vergadering van maart van de BOJ en uitoefenprijzen tussen 133 en 152. De dollar handelde vrijdag voor het laatst op 147,72 yen.
Contracten met een nominale waarde van $596 miljoen dekken de vergadering in april. Een maatstaf voor de spread, of skew, tussen puts en calls geeft ook de voorkeur aan yen-calls, wat suggereert dat optiehandelaren inzetten op een stijging van de yen ten opzichte van de dollar.
Natuurlijk is de skew de afgelopen weken kleiner geworden.
Gegevens van de U.S. Commodity Futures Trading Commission laten zien dat de markt over het algemeen short yen is omdat het zo goedkoop geleend en verkocht kan worden voor inkomsten genererende activa.
"Hoewel de rente in Japan nog steeds negatief is, zien wij dat (als) een relatief aantrekkelijke financieringsvaluta," zei Michael Dyer, beleggingsdirecteur multi-asset bij M&G Investments.
Toch is de laatste netto omvang van de short yen-positie gedaald naar het laagste punt in 10-1/2 maanden van $4,8 miljard en de obligatierente in Japan is sterk gaan stijgen naarmate de weddenschappen op een op handen zijnde stap van de BOJ toenemen.
Het rendement op 10-jaars Japanse staatsobligaties (JGB) is sindsdien met bijna 50 basispunten gestegen vanaf het laagste punt in 2023 van 0,24% afgelopen maart.
De yen heeft deze stijgende verwachtingen van een verschuiving in het monetaire beleid van het land ondertussen niet weerspiegeld, omdat een nog steeds dominante Amerikaanse dollar de Japanse valuta heeft aangetast.
"Sinds het begin van dit jaar is het moeilijk om een sterke yen-trend te vinden in dollar/yen, en ik denk dat steeds meer beleggers de voorkeur geven aan opties," zei Hirofumi Suzuki, hoofd FX strateeg bij SMBC in Tokio.
"Als de BOJ beweegt, zal de yen naar verwachting met ongeveer vijf yen appreciëren vanaf het huidige niveau. Daarom wordt verwacht dat (dollar/yen) onder 140 zal dalen.
