De rente op de 10-jaars Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) - ook wel reële rente genoemd, omdat zij de verwachte inflatie aftrekken van de nominale rente op schatkistpapier - was sinds maart 2020, toen de Federal Reserve de rente tot bijna nul verlaagde, negatief geweest. Dat veranderde dinsdag, toen de reële rente boven nul tikte.

Negatieve reële rendementen betekenden dat een belegger op jaarbasis geld zou hebben verloren bij de aankoop van een schatkistpapier met een looptijd van 10 jaar, gecorrigeerd voor inflatie. Die dynamiek heeft ertoe bijgedragen dat geld van Amerikaanse staatsobligaties naar een breed spectrum van in vergelijking riskantere activa, waaronder aandelen, is gegaan, waardoor de S&P 500 meer dan verdubbeld is ten opzichte van het dieptepunt na de pandemie.

De anticipatie op een strakker monetair beleid drijft de rendementen echter op en kan de glans van de aandelen aantasten ten opzichte van de Treasuries, die als veel minder riskant worden beschouwd omdat zij
door de Amerikaanse overheid worden gedekt. Grafiek: Reële rendementen worden positief,

Op dinsdag hebben de aandelen de stijging van de rendementen opgevangen, waarbij de S&P 500 1,6% hoger eindigde op de dag. Toch is de S&P 500 dit jaar met 6,4% gedaald, terwijl het rendement op de 10-jarige TIPS meer dan 100 basispunten is gestegen.

"De reële 10-jaarsrente is het risicoloze alternatief voor het bezitten van aandelen," zei Barry Bannister, hoofd aandelenstrateeg bij Stifel. "Als de reële rente stijgt, maakt dat aandelen in de marge minder aantrekkelijk."

Een belangrijke factor die door de rendementen wordt beïnvloed is de risicopremie voor aandelen, die aangeeft hoeveel beleggers verwachten gecompenseerd te worden voor het bezitten van aandelen in plaats van staatsobligaties.

Stijgende rendementen hebben ertoe bijgedragen dat de maatstaf op het laagste niveau sinds 2010 staat, aldus Truist Advisory Services in een nota van vorige week.


Grafiek: Aandelenrisicopremie krimpt, https://graphics.reuters.com/USA-STOCKS/REALYIELDS/znvneqyljpl/chart.png SCHADE VOOR GROEISECTOREN

Hogere rendementen doen vooral de aantrekkingskracht van bedrijven in de technologie- en andere groeisectoren afnemen, omdat de kasstromen van die bedrijven vaak meer op de toekomst zijn gericht en minder sterk worden verdisconteerd tegen hogere rentevoeten.

Dat kan slecht nieuws zijn voor de bredere markt. De zware aanwezigheid van tech- en andere groeiaandelen in de S&P 500 betekent dat de totale verwachte dividenden van de index in de toekomst gewogen zijn op bijna het hoogste niveau ooit, volgens BofA Global Research. Vijf enorme groeiaandelen bijvoorbeeld maken nu 22% uit van het gewicht van de S&P 500.

Tegelijkertijd zijn groeiaandelen de afgelopen jaren sterk gekoppeld geweest aan de beweging van de reële rendementen.

Sinds 2018 heeft een ratio die de prestaties van de Russell 1000 groei-index vergelijkt met zijn tegenhanger voor waarde-aandelen - waarvan de kasstromen meer op de korte termijn gericht zijn - een negatieve 96% correlatie met de 10-jaars reële rente, wat betekent dat zij de neiging hebben om in tegengestelde richting van groei-aandelen te bewegen, volgens Ohsung Kwon, een Amerikaans aandelenstrateeg bij BofA Global Research.

Stijgende rentevoeten zijn "een grotere tegenwind voor aandelen dan (zij) in de geschiedenis geweest zijn," zei hij.

Grafiek: Groeiaandelen groeien in S&P 500, Bannister schat dat de S&P 500 zijn dieptepunten van het jaar, waaronder een daling in maart met 13% ten opzichte van de recordhoogte van de index, opnieuw zou kunnen testen als het rendement op de 10-jarige TIPS tot 0,75% stijgt en de winstverwachtingen - een belangrijke component van de risicopremie - ongewijzigd blijven.

De hoge waarderingen maken de aandelen ook kwetsbaar als de rendementen blijven stijgen. Hoewel de instorting van de aandelenmarkten de waarderingen dit jaar heeft gematigd, wordt de S&P 500 nog steeds verhandeld tegen ongeveer 19 keer de verwachte winst, vergeleken met een langjarig gemiddelde van 15,5, volgens Refinitiv Datastream.

"De waarderingen van aandelen zijn op dit moment niet geweldig. Dat betekent dat kapitaal naar andere alternatieven voor aandelen kan kijken als die concurrerender worden," zei Matthew Miskin, co-chief beleggingsstrateeg bij John Hancock Investment Management.

Toch zijn sommige beleggers van mening dat aandelen prima kunnen overleven met stijgende reële rendementen, voorlopig. De reële rendementen waren de afgelopen tien jaar meestal in positief gebied en varieerden tot 1,17%, terwijl de S&P 500 met meer dan 200% is gestegen.

Strategen van JPMorgan schatten eerder deze maand dat aandelen een stijging van de reële rente met 200 basispunten aankunnen. Zij adviseerden cliënten een ruime overweging in aandelen tegenover obligaties aan te houden.

"Als de obligatierendementstijgingen aanhouden, kunnen ze uiteindelijk een probleem worden voor aandelen," zeiden de strategen van de bank. "Maar wij denken dat de huidige reële obligatierendementen van rond de nul niet hoog genoeg zijn om aandelen wezenlijk op de proef te stellen."