JPMORGAN CHASE & CO. 
De spaarpotten die huishoudens hebben opgebouwd tijdens de lockdowns en stimuleringsmaatregelen van de overheid in 2020-2021 zijn lang door analisten en centrale bankiers aangeprezen als een reden waarom economieën een diepe recessie zouden kunnen vermijden.
Maar de torenhoge inflatie en de snel stijgende rentetarieven als reactie daarop doen dit spaarpotje snel slinken.
Het Amerikaanse spaaroverschot is gedaald van ongeveer $ 2,1 biljoen in augustus 2021 naar ongeveer $ 500 miljard, volgens schattingen van de San Francisco Federal Reserve.
In Europa denkt Deutsche Bank dat het spaaroverschot in Zweden, dat worstelt om een vastgoedcrisis onder controle te houden, is geslonken. Britse huishoudens hebben in mei in een recordtempo geld opgenomen van hun gewone spaartegoeden, terwijl het Office for Budget Responsibility van de overheid voorspelt dat de spaarquote tegen het einde van het jaar nul zal zijn, tegen bijna 25% in 2020.
Het einde van het sparen zal geen recessie veroorzaken omdat de banenmarkten krap zijn. Toch kan een daling van de uitgaven een typische economische pijnspiraal versnellen van dalende bedrijfsinvesteringen en vervolgens hoge werkloosheid.
Overheidsobligaties zullen schitteren in een recessie, aldus beleggers, terwijl afnemende besparingen ervoor zorgen dat consumentenaandelen en hoogrentende kredieten te mijden zijn.
"De binnenlandse consumptie is een groot onderdeel van de economieën in Groot-Brittannië, de Verenigde Staten en de eurozone", aldus Oliver Blackbourn, portefeuillebeheerder voor multi-activa bij Janus Henderson.
"Zodra die uit elkaar begint te vallen, kunnen deze economieën heel snel heel erg kwetsbaar worden.
UITLOPEN
Definities voor overtollige besparingen verschillen, maar economen zijn het er over het algemeen over eens dat dit betekent dat de besparingen tijdens de pandemie boven het trendniveau uitkwamen.
Volgens Shweta Singh, hoofdeconoom bij Cardano, zullen de overtollige spaartegoeden tijdens de pandemie in de VS waarschijnlijk tegen het einde van het jaar op zijn. Dit komt net op het moment dat het einde van de terugbetalingsfaciliteiten voor studieleningen in het kader van de pandemie in de VS meer pijn veroorzaakt voor consumenten.
In Europa is het spaaroverschot niet in dezelfde mate uitgegeven. Consumenten in de eurozone hebben tijdens de pandemie 1 biljoen euro ($1,10 biljoen) extra opzijgelegd, maar een sterke spaarcultuur zou hen er waarschijnlijk van weerhouden om dit uit te geven aan kleding of vakanties, aldus economen.
"Europa ligt iets verder achter, maar ik vermoed dat daar dezelfde dynamiek speelt en dat is ongeveer het beste wat het kan worden voor discretionaire uitgaven," zei Guy Miller, hoofd marktstrateeg bij Zurich Insurance Group.
LET OP
Gegevens over de bedrijfsactiviteit wijzen erop dat de onlangs veerkrachtige dienstensector verzwakt. De Europese luchtvaartmaatschappij Ryanair waarschuwt voor een lage vraag voor de wintervakantie en JPMorgan baas Jamie Dimon merkt op dat Amerikaanse "consumenten langzaam hun kasreserves aan het opgebruiken zijn".
Unilever, de maker van Ben & Jerry's-ijs, wees in februari op $1,5-$2 biljoen aan spaartegoeden van huishoudens in China, waarvan het bedrijf dacht dat het de verkoop zou kunnen stimuleren. Unilever ziet nu een "zeer voorzichtige" Chinese consument.
Eren Osman, managing director van vermogensbeheer bij Arbuthnot Latham, was voorzichtig voor zowel aandelen in de discretionaire consumentensector - bedrijven zoals autofabrikanten - als bedrijven die basisconsumptiegoederen verkopen zoals schoonmaakproducten en voedsel.
"Als we zien dat de spaartegoeden van consumenten verder slijten met die druk op de besteedbare inkomens," zei hij, "dan zal dat een impact hebben" op de winstmarges van bedrijven die consumentenproducten verkopen.
Blackbourn van Janus Henderson zei dat hij voorzichtig was met kleinere aandelenindices die meer blootgesteld zijn aan binnenlandse consumenten, zoals de Amerikaanse Russell-2000 en de FTSE-250 in Londen.
De Russell-index heeft volgens Goldman Sachs de neiging om tijdens een neergang ondermaats te presteren ten opzichte van de grotere S&P 500.
"De bezorgdheid is hetzelfde," zei Blackbourn over de FTSE 250, waarbij hij opmerkte dat deze index wordt gedomineerd door Britse banken, consumentengoederen en industriële aandelen.
Miller van Zurich merkte op dat Amerikaanse en Europese high-yield kredietindices respectievelijk 35% en 31% directe blootstelling hebben aan cyclische en niet-cyclische consumentennamen.
KOOP STAATSOBLIGATIES
Omdat beleggers verwachten dat het wegvloeien van spaargeld recessies zal versnellen, geven ze de voorkeur aan staatsobligaties als veilige haven.
De vastrentende manager van Legal & General, Simon Bell, zei dat het slinkende spaargeld van consumenten zijn voorkeur beïnvloedt voor staatsobligaties van landen als Groot-Brittannië en Australië, waar huishoudens door de kortere hypotheektermijnen gevoelig zijn voor rentetarieven.
Hogere huisvestingskosten plus zwakkere consumentenbestedingen zouden centrale banken ervan kunnen overtuigen om "te geloven dat ze genoeg hebben gedaan", eerder vroeger dan later, zei hij.
De Britse spaartegoeden zullen naar verwachting afnemen op het moment dat de hypotheekkosten met een vaste rente stijgen, omdat huishoudens leningen die ze in jaren met een lage rente hebben afgesloten, herfinancieren met duurdere schulden.
De Bank of England voorspelt dat de hypotheekaflossing voor 1 miljoen huishoudens tegen 2026 met minstens 500 pond (641,25 dollar) zal stijgen.
Beleggers die de recessie proberen te timen, richten zich vooral op de banenmarkten, die in de ontwikkelde economieën warm blijven, aldus Guilluame Paillat, portefeuillebeheerder voor multi-activa bij Aviva Investors.
Toch kunnen zwakkere consumentenbestedingen de inflatie afkoelen. "Dus we houden wel van duration," zei Paillat, verwijzend naar het nemen van renterisico op obligaties met een langere looptijd.
($1 = 0,7797 pond) ($1 = 0,9127 euro)
