De reserves, d.w.z. de middelen die de Fed van de banken eist als tegoeden bij de centrale bank, zijn gedaald als gevolg van het programma van de centrale bank om haar gezwollen balans af te bouwen, de zogeheten quantitative tightening (QT). De bankdeposito's, die deel uitmaken van de reserves, zijn ook gedaald omdat klanten op zoek zijn naar beter renderende alternatieven voor hun geld.

Een aanhoudende daling van de reserves heeft brede gevolgen voor de economie. Lagere reserves beperken de balansen van banken, waardoor hun vermogen om leningen te verstrekken voor de financiering van bedrijfsgroei en -uitbreidingen wordt belemmerd, aldus analisten.

De balans van de Fed nam tijdens de pandemie toe doordat zij effecten kocht in het kader van haar programma voor kwantitatieve versoepeling (QE), net als de reserves bij de centrale bank. Dat wordt nu afgewikkeld met QT, dat bedoeld was om die stimulans uit het financiële systeem te halen.

Per 8 maart bedroegen de bankreserves in de week gemiddeld $2,999 biljoen, zo blijkt uit Fed-gegevens, een daling van ongeveer $1,3 biljoen ten opzichte van de piek van $4,3 biljoen in december 2021. In de laatste QT-cyclus werd in vijf jaar tijd $1,3 biljoen aan liquiditeit onttrokken.

"In het geval van een liquiditeitscrisis op de markten is het banksysteem veel minder klaar en in staat om die schokken te bestrijden vanwege het dalende niveau van de reserves", aldus Matt Smith, beleggingsdirecteur bij vermogensbeheerder Ruffer in Londen.

Grafiek: Bankreserves bij de Fed https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klvygnylrvg/Bank%20reserves%20at%20the%20Fed.PNG

De laatste keer dat de Fed QT uitvoerde, eindigde dat abrupt nadat de bankreserves in september 2019 waren gedaald tot onder het minimum dat nodig is voor een soepele werking van de kortetermijnfinancieringsmarkten. Dat leidde tot een piek in de reporente en dwong de Fed om extra reserves aan het bankwezen te verstrekken.

Een verwacht tekort aan wissels nu de Verenigde Staten het schuldplafond bereiken en de schatkist minder moet lenen, zal de reserves naar verwachting ook verder doen slinken. De Amerikaanse overheid kwam eerder vorige maand dicht bij haar schuldlimiet van 31,4 biljoen dollar, waardoor het ministerie van Financiën waarschuwde dat het mogelijk niet in staat zou zijn om een faillissement na begin juni af te wenden.

"Als het ministerie van Financiën geen rekeningen kan uitgeven vanwege het schuldplafond, krijg je meer contanten in reverse repo's en dat brengt de reserves verder omlaag", aldus John Velis, FX- en macrostrateeg bij BNY Mellon in New York.

Bij een reverse repo lenen marktspelers daggeld aan de Fed tegen een rente van 4,55% in ruil voor Treasuries met de belofte dat ze die terug zullen kopen.

Beleggers sluizen geld door naar reverse repo's of naar geldmarktfondsen die toegang hebben tot deze repo's, in plaats van het geld als deposito's bij banken te plaatsen, aldus analisten. Het volume van reverse repo's is sinds juni vorig jaar opgelopen tot meer dan $ 2 biljoen, zelfs toen de bankreserves afnamen.

Grafiek: Amerikaanse bankdeposito's https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkdzbybvm/US%20bank%20deposits.PNG

UITSTROOM VAN DEPOSITO'S, SILICON VALLEY BANK

De huidige gemiddelde spaarrente van ongeveer 0,2% per jaar heeft geen gelijke tred gehouden met de stijging van de fed funds rate als gevolg van meerdere Fed-verhogingen. Analisten schreven dat toe aan het feit dat mensen tijdens de QE-periode te veel hebben gestort te midden van alle overheidsstimuleringen tijdens de pandemie.

Die lage depositorente heeft geleid tot uitstroom van deposito's. Volgens Fed-gegevens over de activa en passiva van banken zijn de deposito's sinds het tweede kwartaal van vorig jaar gedaald.

Joseph Abate, managing director bij Barclays, schreef in een onderzoeksnota dat overtollige deposito's de banken meer macht gaven om de depositorente te bepalen en te bepalen hoe agressief ze moesten zijn om te concurreren voor financiering.

De SVB Financial Group-saga die donderdag begon, is het nieuwste voorbeeld van hoe de uitstroom van deposito's een negatieve invloed kan hebben op kleinere banken.

Op vrijdag werden de aandelen van SVB, die zaken doet als Silicon Valley Bank, stilgelegd nadat ze eerder in de voorbeurshandel met 66% waren gekelderd. SVB had te kampen met afnemende deposito's van startups die worstelen om fondsen.

"Banken met een goed liquiditeits- en financieringsprofiel zouden de daling (in deposito's) moeten kunnen opvangen", aldus Julie Solar, group credit officer bij de credit policy group van Fitch.

"Maar banken die afhankelijk zijn van niet-kernfinanciering, depositoconcentraties hebben of grote ongerealiseerde verliezen in hun effectenportefeuilles, kunnen in deze omgeving meer druk ondervinden."

De uitstroom van deposito's, reverse repo's en bankreserves hangen allemaal met elkaar samen. Deposito's vinden hun weg naar geldmarktfondsen die in reverse repo's beleggen. Een hoger gebruik van reverse repo's leidt dan weer tot lagere reserves.

Het huidige niveau van de reserves is echter nog steeds hoger dan in 2019, toen het daalde tot 2 biljoen dollar als gevolg van zware opnames voor belastingbetalingen.

Maar het minimumniveau van de reserves onder de huidige QT is waarschijnlijk hoger dan de vorige cyclus omdat de balans van de Fed aanzienlijk meer is gegroeid dan de vorige, gezien een enorm QE-programma.

"Alle balansen zijn sindsdien gegroeid, dus we weten niet waar het bijtpunt ligt," zei Smith van Ruffer.