HONG KONG (Reuters Breakingviews) - De kansen veranderen snel in de overnamesaga van Crown Resorts. De kleinere Australische casino-exploitant The Star Entertainment heeft maandag een fusie voorgesteld waarbij zijn rivaal wordt gewaardeerd op A$ 9 miljard ($ 7,1 miljard), inclusief synergieën. Het is een deal vol aannames over voordelen die pas na enige tijd werkelijkheid worden. Desondanks zal Blackstone onder druk worden gezet om het bod van zijn rivaal nog verder aan te scherpen.

Het plan van Star is gecompliceerder dan dat van de private equity firma. Het is een nul-premie-aanbod voor alle aandelen, met een optie om tot 25% van de Crown-aandelen in contanten te kopen tegen A$12,50 per stuk. Star schat dat de kostenbesparingen nog eens $1,6 miljard zullen bedragen. Ongeveer 59% van dat voordeel zou ten goede komen aan de eigenaars van Crown volgens de hybride cash-and-stock structuur. Blackstone heeft op dezelfde dag zijn voorwaardelijk bod met ongeveer 4% verhoogd tot 12,35 A$ per aandeel.

Het samengaan van Star en Crown is aantrekkelijk. Hoewel de overnemer zich op de onderkant van de markt richt, kent hij de sector en de toezichthouders goed. Met een grotere balans tot zijn beschikking is het wellicht beter in staat om overzeese gokkers het hof te maken.

Het plan is echter ambitieus. Zo flatteert Star de contante waarde van zo'n 175 miljoen A$ aan beoogde jaarlijkse kostenbesparingen door deze agressief te kapitaliseren op een gemiddelde koers-winstmultiplicator van 18 keer die van de twee bedrijven. Antitrustautoriteiten zeggen dat zij een combinatie van de twee grote rivalen nauwkeurig zullen onderzoeken. Een sale-and-leaseback-strategie, waarbij Star eigendommen verkoopt en weer terughuurt, zou in de gokindustrie wel eens moeilijk uitvoerbaar kunnen zijn.

Dan is er nog de netelige kwestie van James Packer, Crown's oprichter en 37% eigenaar. Star's gelimiteerde cash component beperkt zijn schuldenlast maar impliceert dat hij aandeelhouder zal blijven. Hoewel hij door de toezichthouders op een zijspoor is gezet, zorgt dit voor een lastige situatie.

Het Star-aandeel steeg met 7%, wat erop wijst dat de aandeelhouders er wel iets in zien. Het aandeel van Crown steeg naar A$13. Blackstone biedt meer zekerheid met zijn overname tegen contante betaling, maar wacht ook op goedkeuring van de kansspelautoriteiten dat het een geschikte eigenaar zou zijn. Net als de aandeelhouders van Crown zal Blackstone opnieuw moeten berekenen hoe groot de kans is dat het de derde keer geluk heeft.

Volg @KatrinaHamlin https://twitter.com/KatrinaHamlin en @jgfarb https://twitter.com/jgfarb op Twitter

CONTEXT NIEUWS

- De Australische casino-exploitant The Star Entertainment zei op 10 mei dat het een voorwaardelijk bod heeft uitgebracht om te fuseren met Crown Resorts in een deal waarbij geen premie wordt betaald en alle aandelen in handen zijn. De waarde van de grotere rivaal in kwestie wordt geschat op ongeveer A$ 7,1 miljard ($ 5,6 miljard), uitgaande van de slotkoersen van beide bedrijven op 7 mei. Het voorstel van Star omvat een optioneel onderdeel om tot 25% van de aandelen van Crown te kopen voor A$12,50 per stuk in contanten.

- De private-equityfirma Blackstone heeft op 10 mei ook zijn eerdere voorwaardelijke bod in contanten om Crown te kopen met ongeveer 4% verhoogd, tot 12,35 A$ per aandeel van 11,85 A$.

- Los daarvan zei Crown op 10 mei dat het Steve McCann, de chief executive van vastgoedontwikkelaar en investeringsmaatschappij Lendlease, tot CEO had benoemd.

- Het op aandelen gebaseerde bod van Star van 2,68 eigen aandelen voor elk aandeel van Crown zou de eigen aandeelhouders 34% van de gecombineerde onderneming laten bezitten en de aandeelhouders van Crown de rest. Als het contante deel wordt opgenomen, zouden de aandeelhouders van Star 41% en die van Crown 59% bezitten.

- Star zei dat het verwacht tussen A$150 miljoen en A$200 miljoen aan kostenbesparingen uit de deal te halen met een geschatte nettowaarde van A$2 miljard na kapitalisatie tegen een gemengde koers-winstverhouding van 18 keer en aftrek van een geschatte A$250 miljoen aan transactie- en integratiekosten.

- Voor eerdere columns van de auteurs kunnen klanten van Reuters klikken op [HAMLIN/] en [GOLDFARB/]