Het directe effect van de "kwantitatieve verkrapping" op de rente op staatsobligaties in de zeven onderzochte markten, waaronder de VS en de eurozone, werd globaal geschat op 4 tot 8 basispunten voor effecten die een jaar of langer in de toekomst zouden aflopen. In de VS was dit "bijna nul", omdat de Federal Reserve "druppelsgewijs" informatie doorgaf waardoor de markten zich in de loop van de tijd konden aanpassen.
Omdat het onderzoek zich richtte op marktbewegingen op de dag voor en de dag na aankondigingen van balansbeleid, verkoop van activa en andere belangrijke gebeurtenissen, waarschuwden de auteurs dat ze mogelijk geen langzamere effecten vastlegden.
Maar hun conclusie was dat kwantitatieve verkrapping, hoewel belangrijker dan "verf drogen", veel minder impact had dan de obligatieaankopen door centrale banken die in eerste instantie activa opsloegen.
De verwijzing was naar een opmerking van voormalig Fed-voorzitter Janet Yellen, toen de Fed in 2017 het punt naderde om haar balans in te krimpen in een eerdere ronde van kwantitatieve verkrapping, dat ze hoopte dat het proces saai en onbewogen zou zijn - zoals verf zien drogen.
In het kielzog van de 8 biljoen dollar die aan de balansen van de centrale banken werd toegevoegd om de economische activiteit tijdens de pandemie te ondersteunen, hebben zeven centrale banken, waaronder de Fed, de Europese Centrale Bank, de Bank of England en andere banken, ongeveer 2,2 biljoen dollar van hun tegoeden afgebouwd via directe verkoop of passieve "roll-off". De auteurs ontdekten dat, voor zover er een effect is van QT, dit te wijten is aan de aankondigingen van de centrale banken over hun plannen, niet aan de feitelijke transacties.
De bevindingen "zouden centrale banken meer vertrouwen moeten geven om activa-aankopen in de toekomst af te bouwen", schreven de auteurs, Wenxin Du van de Columbia Business School, voormalig beleidsmaker van de Bank of England en MIT-Sloan School of Management professor Kristin Forbes, en econoom Matthew Luzzetti van Deutsche Bank.
Het onderzoek werd vrijdag gepresenteerd op een monetair beleidsforum van de University of Chicago Booth School of Business, waarbij Fed-gouverneur Christopher Waller en Dallas Fed-voorzitter Lorie Logan de bevindingen later vrijdagochtend zouden bespreken.
Het effect van het balansbeleid van centrale banken op de financiële omstandigheden is een gebied waar veel onderzoek naar wordt gedaan sinds de Fed en anderen hun activaholdings snel uitbreidden om te proberen de economische activiteit te stimuleren nadat de rente tot nul was verlaagd tijdens een recessie in 2009-2010, en daarna opnieuw in reactie op de pandemie.
Terwijl de aankoop van activa door centrale banken, of kwantitatieve versoepeling, de langetermijnrente met misschien wel een vol procentpunt of meer verlaagt en de aandelenmarkten opjaagt, lijkt kwantitatieve verkrapping niet met dezelfde kracht de andere kant op te werken - iets wat volgens de auteurs het resultaat zou kunnen zijn van de verschillende economische, liquiditeits- en andere omstandigheden die elk beleid waarschijnlijk omringen.
Centrale banken, waaronder de Fed, debatteren nu over hoeveel ze hun balansen nog verder moeten laten krimpen, waarbij de beleidsmakers zich ervan bewust zijn dat de Fed in de herfst van 2019 haar activaholdings te ver heeft laten dalen en een piek in de kosten van kortlopende leningen voor banken heeft veroorzaakt, die ze moesten verhelpen met een snelle hervatting van de aankoop van activa.
De auteurs zeiden dat ze niet konden uitsluiten dat er deze keer een soortgelijke opschudding zou plaatsvinden in een proces dat nog aan de gang is.
De uitdaging zal zijn om in te schatten wanneer deze soepele aanpassing tot nu toe plotseling zou kunnen overgaan in een liquiditeitskrapte en een scherpere impact op de financiële markten zou kunnen hebben - vergelijkbaar met het moment waarop water plotseling kookt, schreven ze. (Verslaggeving door Howard Schneider; Bewerking door Andrea Ricci)
