Obligatiebeleggers voegen selectief looptijden met een langere looptijd toe aan hun portefeuilles op basis van de verwachting dat de Federal Reserve het verlagen van de rente zal uitstellen en langzamer zal afbouwen dan in eerdere versoepelingscycli, te beginnen met een besluit om de rente op de beleidsvergadering van deze week te handhaven.

Sommige portefeuillebeheerders die dit standpunt innemen, richten zich vooral op tussenliggende looptijden van schatkistpapier, zoals vijfjaars obligaties, voor een hoger rendement. Schatkistpapier met een langere looptijd presteert in een renteverlagingscyclus meestal beter dan schatkistpapier met een kortere looptijd als de Amerikaanse rente daalt.

Omdat de Amerikaanse inflatie hardnekkig aanhoudt en de arbeidsmarkt nog steeds robuust is, wordt algemeen verwacht dat de Fed de rente aan het einde van haar tweedaagse vergadering op woensdag stabiel zal houden tussen 5,25% en 5,50%. Fed-voorzitter Jerome Powell zal waarschijnlijk een voorzichtig havikistisch geluid laten horen over de economische vooruitzichten, wat de verwachtingen versterkt dat de eerste renteverlaging zal worden uitgesteld tot september of december.

Handelaren in Amerikaanse rentefutures gaan voor 2024 uit van slechts één renteverlaging van 25 basispunten, waarschijnlijk in december.

"Wij zitten al een tijdje in het kamp van de ondiepe versoepelingscyclus. Er zijn structurele factoren in de economie die de inflatie vaker boven de doelstelling van 2% zullen houden," zei Matt Eagan, portefeuillebeheerder en mede-hoofd van het Full Discretion Team bij Loomis, Sayles & Company in Boston.

Hij zei dat beleggers gecompenseerd moeten worden voor een inflatie van gemiddeld 2%-2,5% en een voor inflatie gecorrigeerd percentage dat op de lange termijn ongeveer 2% is.

Marcelo Carvalho, wereldwijd hoofd economie bij BNP Paribas in Londen, zei dat de inflatie wereldwijd meer ingebakken is geraakt door hogere investeringsuitgaven in de publieke sector.

"Wij denken dat de inflatie zich de komende jaren waarschijnlijk gemiddeld op een hoger niveau zal stabiliseren dan voorheen ... toen we gewend raakten aan lange periodes van lage inflatie en lage rentes," zei Carvalho.

GA VOOR DE BUIK

De beste manier om op dit scenario in te spelen is door u te richten op het kopen van de "buik" van de curve, zoals vijfjaars obligaties, die de beste "bang for your buck" zouden kunnen bieden, aldus Eagan van Loomis Sayles.

Deze gok is gebaseerd op het feit dat als de inflatie boven de 2% blijft, de neutrale rente van de Fed, een niveau waarop de beleidsrente als niet te gemakkelijk of te krap wordt beschouwd, ook hoger zal zijn.

De neutrale rente van de Fed staat momenteel op 2,6%. Maar obligatiebeleggers zoals Loomis Sayles gaan uit van een neutrale rente van 3,5% tot 4%, wat betekent dat de Fed minder zal verlagen.

Met een hogere neutrale rente is er een bodem onder de rente op schatkistpapier, zeggen analisten, vooral voor 10-jaars obligaties, die doorgaans door beleggers worden gekocht wanneer de Fed de rente begint te verlagen.

Aangezien de reële waarde van de 10-jaarsrente op 4,5% wordt geschat en momenteel op 4,66% wordt verhandeld, zeiden marktdeelnemers dat er niet veel ruimte is voor een daling van de 10-jaarsrente en dat het rendement daarom beperkt zou kunnen zijn.

"Zodra de Fed de rente begint te verlagen, zal al die rentedaling aan de voorkant van de curve plaatsvinden en zal de lange rente veel minder ruimte hebben om te dalen," zei Eagan.

In eerdere Amerikaanse renteverlagingscycli waarin de economie een structureel dalende groei en inflatie kende, daalde de beleidsrente vaak met meerdere procentpunten, aldus analisten. Zodra de Fed begon te versoepelen, verlaagde ze de rente agressief en kochten beleggers langer lopende Treasuries - de 10s en 30s - om te profiteren van de aantrekkelijkere rendementen toen hun rendementen daalden.

Clayton Triick, hoofd portefeuillebeheer, Public Strategies, bij Angel Oak Capital Advisors in Atlanta, zei dat het niet meer redelijk zou zijn om terug te gaan naar een fed funds rate van 1,5% tot 2,5%, gezien de onbetwistbare hogere inflatie. Hij ziet een neutrale rente tussen 3,5% en 4,5%.

In zo'n omgeving is het volgens hem waardevol om niet het lange, lange eind zoals de 10s en 30s te bezitten, maar vastrentende activa met looptijden van twee tot vijf jaar, waarmee hij de strategie van Loomis Sayles herhaalt.

"Het is erg moeilijk voor ons om echt te voorspellen waar de lange termijn naartoe zal gaan, vooral gezien het fiscale beleid in de Verenigde Staten," zei Triick.

"We zien geen grote veranderingen op fiscaal gebied en dat zou dus hogere risicopremies en hogere termijnpremies in de rentecurve kunnen betekenen.