Een wereld van snel omgeleide handel, politieke impasses, cruciale verkiezingen, pittige inflatie en groeiende groeikloven tussen de G7-landen - het kan redelijkerwijs worden gezien als een ideale broedplaats voor volatiliteit in de belangrijkste valuta.
En toch is de impliciete volatiliteit van de belangrijkste wisselkoersen geïmplodeerd, zelfs toen de centrale banken de buigpunten van hun swingende renteverhogingscampagnes van de afgelopen twee jaar bereikten.
Afgaande op de valuta VIX-index van Deutsche Bank, of CVIX , is de impliciete volatiliteit van 's werelds meest verhandelde valutaparen deze maand opnieuw gedaald tot het laagste niveau sinds vlak voordat Rusland twee jaar geleden Oekraïne binnenviel.
De volatiliteit is nu minder dan de helft van het niveau dat werd gezien op het hoogtepunt van de energieschok die daarop volgde - een schok die op zijn beurt monetaire beleidsmakers overal dwong om de inflatoire prikkel van de stijgende olie- en aardgasprijzen in te dammen en die Europa in de frontlinie plaatste.
Andere maatregelen sluiten hierbij aan. De G5 valuta volatiliteitsindex FXVL van CME Group is gedaald naar het laagste niveau sinds 2021 en op een haar na het niveau van vóór de pandemie.
De driemaands optieprijzen voor de dominante wisselkoersen euro/dollar, dollar/yen en sterling/dollar - samen goed voor driekwart van de CVIX-wegingen - zijn allemaal terug op het niveau van ten minste het eerste kwartaal van 2022.
Sterling "vol" bevindt zich op niveaus die niet meer gezien zijn sinds COVID-19 begin 2020 toesloeg.
Als u verder aan de horizon kijkt, zijn de eenjaarsmetingen hoger, maar net iets hoger. En deze zijn ook gekrompen tot ongeveer de helft van de pieken van 2022 en zijn deze maand ook gedaald.
Er zit nog steeds enige "scheefheid" in deze prijzen, waarbij euro en pond sterling "puts" - opties om deze het komende jaar tegen de dollar te verkopen - duurder blijven dan gelijkwaardige "calls". Maar zelfs deze premies, of risico-omkeringen, zijn drastisch gedaald en liggen zo dicht bij nul als sinds begin 2022.
Op zijn eenvoudigst weerspiegelt dit alles gewoon een gebrek aan vraag om zich in te dekken tegen of te speculeren op potentieel scherpe valutaschommelingen gedurende de rest van het jaar - of in ieder geval niet via opties. U zou, zoals veel valutaverkoopdesks doen, kunnen aanvoeren dat dit een uitstekende koop is. Maar er zijn maar weinig spelers die toehappen.
VERBIJSTERD OF NONCHALANT?
Als het gewoon nonchalance was, zou het eigenaardig zijn.
Het komende jaar omvat mogelijk ingrijpende verkiezingen in zowel de VS als Groot-Brittannië en een waarschijnlijke terugkeer van de rentetarieven van de Bank of Japan naar positief gebied voor het eerst in acht jaar.
Gezien de historische mijlpalen is het verleidelijk om te denken dat dit iets te maken kan hebben met "geo-economie".
Zou een groeiende "home bias" onder beleggers de noodzaak wegnemen om zich zorgen te maken over valutaschommelingen? Of misschien is er minder urgentie bij de treasurers van bedrijven die nu verwoed aan het "re-shoren" zijn en hun toeleveringsketens dichter bij huis aan het verplaatsen zijn.
Toch kan een lage "volatiliteit" van de valuta op zich ook de keerzijde suggereren. Het zou gokkers moeten verleiden tot overzeese "carry trades" die op zoek gaan naar valuta's met een hoger rendement zonder bang te hoeven zijn dat ze een klap krijgen van hevige wisselkoersen - of zelfs fondsen aantrekken van dure aandelen op Wall Street naar beter gewaardeerde Europese of Tokio-beurzen zonder een FX-hit te incasseren.
Allemaal cirkelredeneringen, afhankelijk van hoe u het bekijkt.
Maar er is een bekendere schuldige in het beklaagdenbankje.
De dollar is in de ogen van de meeste mensen nog steeds historisch overgewaardeerd - de DXY-index ligt nog steeds meer dan een standaarddeviatie boven het gemiddelde over 20 jaar. En de dollar zal pas de geest geven als de Federal Reserve de rente begint te verlagen - iets waar de beleidsmakers van de Amerikaanse centrale bank het grootste deel van het jaar mee bezig zijn geweest.
Het meest verrassende aspect - gezien de gapende kloof in economische prestaties tussen de nog steeds bloeiende VS en het recessieve Europa en Japan - is dat de andere centrale banken van plan lijken te zijn om de Fed op dezelfde voet te volgen.
Zozeer zelfs, dat de markten er nu van overtuigd zijn dat de Fed, de Europese Centrale Bank en de Bank of England zullen wachten met het verlagen van de rente tot ten minste eind juli en dan allemaal samen de sprong zullen wagen in minder dan twee weken van geplande vergaderingen - zelfs als het besluit van de BoE verschuift naar 1 augustus.
Het resultaat is weinig of geen voer voor de valutamarkten in de renteverschillen.
George Saravelos, hoofd FX-onderzoek bij Deutsche, gaat nog een stap verder en zegt dat het minder gaat om de timing van de eerste verlagingen en meer om de beoordeling van de "eindkoersen" van de daaropvolgende versoepelingscycli.
En hij laat zien dat het zelfs op die basis moeilijk is om op dit moment een wig te zien tussen de Fed en de ECB.
Kortlopende rentefutures tot 2027 geven bijvoorbeeld aan dat de volledige omvang van de renteverlagingscycli van de Fed en de ECB binnen slechts 10 basispunten van elkaar liggen - respectievelijk ongeveer 170 en 160 basispunten versoepeling in totaal.
Saravelos gebruikt de reële en nominale 5-jaars rentespreads als een andere manier om dat te illustreren en vindt de opzet onrealistisch.
Hij voegt eraan toe dat een stijging van het Amerikaanse verkiezingsrisico tot in november ook waarschijnlijk is, en denkt dat de markten het potentieel voor meer dollarsterkte lijken te onderschatten.
"Om de dollar sterker te maken, moeten er twee dingen gebeuren," vertelde de strateeg van Deutsche aan klanten. "Een belangrijkere herwaardering van de relatieve eindkoersen tussen de VS en de rest van de wereld - die volgens ons gerechtvaardigd is - en een grotere prijsbepaling van de Amerikaanse risicopremie voor de verkiezingen, die dicht bij nul blijft."
Met duidelijkheid over dit alles tot halverwege dit jaar op zijn minst onwaarschijnlijk - behoudens een seismische verschuiving in de relatieve economische geluiden of onwaarschijnlijk vertrouwen in de uitkomst van de Amerikaanse verkiezingen - lijkt het erop dat we nog maanden in de FX-doldrums zitten. De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.
