Enghouse, een specialist in videoconferenties, wil op papier het model van Mark Leonard van Constellation Software nabootsen, maar bewijst dat een kopie zelden zo goed is als het origineel.

Een opvallend verschil tussen de twee bedrijven is het verloningsbeleid. Waar Mark Leonard zichzelf een symbolisch salaris van één dollar uitkeert, geen aandelenopties uitdeelt en nooit een aandeel verkocht, keert Stephen Sadler zichzelf miljoenen per jaar uit en aarzelt hij niet om zijn aandelen te verkopen wanneer de waardering historische hoogtepunten bereikt.

Hij wordt hierin gevolgd door de beroemde Canadese miljardair Pierre-Paul Lassonde, die ook actief zijn aandelen verkocht in de afgelopen kwartalen. Samen hebben ze nog steeds een vijfde van het kapitaal in handen. De laatste maanden biedt de aandeelkoers een minder aantrekkelijke uitweg.

Enghouse, dat zich probeert te onderscheiden van meer universele videoconferentieplatforms zoals Teams of Zoom, heeft te maken gehad met een sterke daling van de omzet in de afgelopen twee jaar. Dit ondanks de explosie van videoconferenties sinds de pandemie!

De resultaten van het eerste semester van 2023 laten een stabilisatie van de neergang zien. Dit zou goed nieuws kunnen zijn, ware het niet dat dit is bereikt door twee nieuwe overnames ter waarde van 25 miljoen $. Zonder deze overnames zou de erosie zijn doorgegaan.

Dit is in feite de zwakte van het model: zonder overnames daalt de organische omzet snel. Externe groeioperaties zijn slechts palliatieve zorg of "onderhoudsinvesteringen" als je het minder cynisch wilt presenteren.

Ze houden de kasstroom weliswaar op peil, maar de waardecreatie is zeer bescheiden, zoniet negatief op de lange termijn. De dalende aandeelkoers weerspiegelt deze structurele impasse.