BNP PARIBAS 
In de afgelopen jaren hebben multinationals de neiging gehad om financiering aan te trekken in dollars of hun lokale valuta, die ze vervolgens hebben omgezet in renminbi, of de yuan, om te lenen aan hun Chinese dochterondernemingen. De bijna-nulrente in de VS heeft geholpen om dit goedkoper te maken.
Maar sinds de tweede helft van vorig jaar is het financieringsvoordeel ten gunste van de renminbi groter geworden, omdat de Federal Reserve de rente hoog heeft gehouden, terwijl China de rente moest verlagen omdat de groei vertraagde na COVID-19. De Federal Reserve heeft de rente hoog gehouden.
Door het verschil in rentetarieven kunnen bedrijven nu wel 150 tot 250 basispunten aan rentekosten besparen door geld op te halen in renminbi, volgens handelaars en bedrijfsadviseurs.
De lagere kosten en het extra voordeel dat ze valutarisico's kunnen vermijden door geld aan te trekken waar ze dat nodig hebben, heeft volgens deze marktdeskundigen geleid tot een toename van de belangstelling voor derivaten, de zogenaamde cross-currency swaps en obligaties in de Chinese valuta.
"Het betekent dat voor degenen die renminbi-behoeften hebben, lenen in renminbi aantrekkelijk wordt," zegt Desiree Pires, managing director en hoofd zakelijke verkoop voor het VK bij Standard Chartered.
De stap om geld op te halen in de Chinese valuta laat zien hoe wereldwijde bedrijven de vele verrassingen van de economie in de nasleep van de pandemie opvangen. Ze proberen ook nieuwe manieren om hun kapitaalkosten te verlagen in een omgeving met hoge rentes. Het onderstreept ook de groeiende acceptatie van de Chinese munt op de internationale markten.
Een valutahandelaar bij een vooraanstaand Amerikaans bedrijf zei dat bedrijven in het verleden de renminbi niet als financieringsbron gebruikten omdat deze niet erg liquide was, maar dat deze perceptie nu aan het veranderen was.
Het venster voor de handel zou zich echter in de komende maanden wel eens kunnen sluiten. Het financieringsvoordeel van de renminbi zou beginnen te verdampen als de Fed later dit jaar de rente begint te verlagen.
POPULAIRE DERIVATEN
Cross-currency swaps, waarmee bedrijven geldstromen van de ene valuta naar de andere kunnen omwisselen tegen een vastgestelde koers, zijn de afgelopen maanden toegenomen omdat de renteverlagingen in China sinds juni het verschil tussen de rente op Amerikaanse en Chinese staatsobligaties tot het hoogste niveau in vele jaren hebben opgedreven.
Op 1 april werd een eenjarige cross-currency swap tussen Amerikaanse dollars en offshore Chinese renminbi, of CNH, 2,28% lager verhandeld dan de Amerikaanse rente, aldus Amol Dhargalkar, global head of corporates bij risk management advisory Chatham Financial.
Dat betekent dat een bedrijf maar liefst 228 basispunten kan besparen door te lenen in CNH ten opzichte van dollars. Dit verschil is met 300 basispunten toegenomen ten opzichte van dezelfde periode in 2022.
Dhargalkar zei dat hij eind vorig jaar de vraag naar offshore renminbi cross-currency swaps begon te zien. "Het was eerder geen positieve kans voor hen. Nu wel," zei hij.
Gegevens over de over-the-counter markt zijn fragmentarisch. In februari, de meest recente maand waarvoor gegevens beschikbaar zijn, waren er $5,5 miljard aan nieuwe USD/CNH cross-currency swapcontracten, tegenover $4,7 miljard in december, volgens de OTC Clear van de Hong Kong Exchange, die sommige cross-currency swaps cleart.
Een ander teken van deze trend is dat schulden in renminbi die zijn uitgegeven door niet-Chinese bedrijven, de zogenaamde pandabonds, dit jaar in totaal bijna $50 miljard bedroegen en op schema liggen om het recordtotaal van $143 miljard in 2023 te overtreffen, aldus George Sun, die de leiding heeft over de afdeling wereldwijde markten van BNP Paribas voor Groot-China.
NAVIGEREN DOOR ONZEKERHEID
Nu het renteverschil bedrijven in staat stelt om activa en passiva in dezelfde valuta relatief goedkoop op elkaar af te stemmen, zijn meer bedrijven op zoek naar mogelijkheden om de voordelen langer vast te houden.
De meeste Chinese cross-currency swaptransacties hadden een looptijd tot 3-5 jaar, maar de vraag naar CNH met een looptijd tot 10 jaar groeit ook, zegt Antoine Jacquemin, managing director van de verkoop van bedrijfsderivaten bij Société Générale.
Door te swappen naar renminbi of de valuta van hun lokale activiteiten, konden bedrijven de dollarwaarde van hun lokale contanten beschermen, aldus Garth Appelt, hoofd vreemde valuta en derivaten voor opkomende markten bij Mizuho Americas.
"Ze maken zich een beetje zorgen over de waarde van alles wat ze hebben geïnvesteerd, niet alleen de dividenduitkeringen, niet alleen de export," zei hij.
De strategie stelt bedrijven ook in staat om volatiliteit in de waarde van de valuta te vermijden als er veranderingen zijn in het handelsbeleid na de Amerikaanse presidentsverkiezingen in november, zei BNP's Sun.
Voormalig president Donald Trump, de Republikeinse kandidaat die president Joe Biden uitdaagt in de Amerikaanse verkiezingen van 5 november, heeft tijdens zijn termijn in het Witte Huis tarieven ingesteld op Chinese producten, waarmee een einde kwam aan tientallen jaren vrijhandelsbeleid. Biden handhaafde deze tarieven, maar heeft ze opnieuw bekeken.
"Wanneer u onzekerheid hebt over wat er gaat komen in de handelssituatie en u weet dat u zaken moet doen in zowel China als de VS, dan wilt u die valuta- en rentemismatch minimaliseren," zei Sun. (Verslaggeving door Laura Matthews en Shankar Ramakrishnan in New York Redactie door Paritosh Bansal en Matthew Lewis)
