BNP PARIBAS 
De uiterst rechtse National Rally partij (RN) van Marine Le Pen staat aan de leiding in opiniepeilingen in de aanloop naar de verkiezingen die Macron voor 30 juni en 7 juli heeft uitgeschreven, hoewel het onwaarschijnlijk is dat ze een absolute meerderheid zal behalen.
Hoewel ze nog geen gedetailleerd programma heeft aangekondigd, heeft de RN zich eerder uitgesproken voor een verlaging van de pensioenleeftijd, belastingverlagingen en het stimuleren van de uitgaven.
Dit heeft de bezorgdheid over de fiscale duurzaamheid in de op één na grootste economie van de eurozone vergroot, slechts enkele weken nadat het hoge tekort van Frankrijk tot een verlaging van de kredietrating leidde.
Een nieuw gevormde linkse alliantie zei vrijdag dat ze de pensioenleeftijd wil verlagen en de salarissen wil koppelen aan de inflatie, waardoor de verwachtingen voor hogere uitgaven onder een nieuwe regering nog hoger werden. In een opiniepeiling van woensdag kwamen de linkse partijen op de tweede plaats achter de RN.
De reactie van beleggers was onomwonden: de risicopremie die zij vragen voor Franse staatsobligaties ten opzichte van de Duitse benchmark voor de eurozone steeg vrijdag naar het hoogste punt sinds 2017 en bedroeg bijna 82 basispunten, de grootste wekelijkse stijging sinds de schuldencrisis in de eurozone in 2011.
"Vandaag is de focus weer verschoven naar de kans op een crisis op de korte termijn," zei Gordon Shannon, portefeuillebeheerder bij TwentyFour Asset Management.
"Je prijst het risico dat er een gebeurtenis plaatsvindt die vergelijkbaar is met de minibegroting van het VK," zei hij, verwijzend naar de minibegroting van de toenmalige Britse premier Liz Truss met niet-gefinancierde belastingverlagingen in 2022, die gilts onderuit haalde en de Bank of England dwong om in te grijpen om de markten te stabiliseren.
Minister van Financiën Bruno Le Maire, die er bij de kiezers op aandrong om de centrumkandidaten van Macron te steunen, waarschuwde vrijdag voor het risico van een financiële crisis als extreem rechts of links de verkiezingen wint.
De kosten voor het verzekeren van de Franse schuld tegen wanbetaling stegen vrijdag tot het hoogste niveau sinds mei 2020, terwijl de banken onder druk kwamen te staan door de stijgende leenkosten.
De aandelen van de drie grootste banken van het land - BNP Paribas, Credit Agricole en Société Générale - hebben deze week tussen 12-16% verloren, het meest sinds de bankencrisis van maart 2023. Ze waren vrijdag allemaal met minstens 4% gedaald.
Om aan te tonen hoe de ruïnes op de markt de financieringsplannen al aantasten, annuleerde een Franse overheidsinstelling een obligatieverkoop en is de Franse schatkist van plan om volgende week bij een obligatieveiling een kleiner bedrag dan normaal op te halen.
AFREKENING EUROZONE?
Obligatiebeleggers worden door analisten vaak burgerwachten genoemd omdat ze hogere rendementen eisen van regeringen die ze als fiscaal roekeloos beschouwen.
"We hebben al een stresstest gehad in het VK met de minibegroting en we hadden afgelopen zomer een beetje in de VS toen de rente op schatkistpapier sterk steeg na de aankondiging van de terugbetaling van schatkistpapier," zei Guillermo Felices, wereldwijd beleggingsstrateeg bij PGIM Fixed Income.
"In de eurozone hebben we dit nog niet gehad."
De denktank Institut Montaigne heeft het programma van de RN voor de parlementsverkiezingen van 2022 onder de loep genomen en zegt dat het meer dan 100 miljard euro zou kosten -- wat wijst op een stijging van het begrotingstekort van Frankrijk met 3,5 procentpunt -- als het volledig wordt uitgevoerd. Dat is veel hoger dan de schattingen voor de belastingverlagingen van Truss.
RN-voorzitter Jordan Bardella zei vrijdag dat de partij in de komende dagen details zou geven over haar platform en hoe het gefinancierd zou worden. Tot nu toe is de partij vaag geweest over haar standpunt over fiscale verantwoordelijkheid, behalve dat ze de vertrekkende regering de schuld heeft gegeven van het onder druk zetten van de overheidsfinanciën.
"In een extreem geval kunnen de risico's een uitbarsting van de rentespreads in Liz-Truss-stijl zijn," zei Holger Schmieding, hoofdeconoom bij privébank Berenberg, eerder deze week.
De 10-jaars rente van Groot-Brittannië sprong in minder dan een week tijd meer dan 100 basispunten omhoog tijdens de begrotingscrisis, terwijl die van Frankrijk deze week slechts 6 basispunten steeg.
Er waren al vroeg tekenen dat de bezorgdheid over Frankrijk zich zou kunnen verspreiden in de eurozone.
De nauwlettend in de gaten gehouden risicopremie van Italië ten opzichte van Duitsland steeg vrijdag met 159 basispunten naar het hoogste punt sinds februari.
Italië had vorig jaar met 7,4% van de productie het hoogste begrotingstekort ten opzichte van het BBP in de Europese Unie. Samen met Frankrijk zal het land naar verwachting worden geconfronteerd met een buitensporigtekortprocedure van de Europese Unie, waarbij het zijn structurele tekort moet terugdringen.
De euro bereikte vrijdag een dieptepunt van 1-1/2 maand ten opzichte van de dollar en de aandelen van banken uit de eurozone zijn deze week met bijna 10% gedaald.
De financiële architectuur van het blok wordt gezien als veel sterker dan na de schuldencrisis van meer dan tien jaar geleden, waarbij de Europese Centrale Bank herhaaldelijk heeft laten zien dat het zal ingrijpen met nieuwe instrumenten om de markten te stabiliseren in tijden van crisis.
Patrick Saner, hoofd Macro Strategie van Swiss Re, merkte echter op dat het backstop-instrument van de ECB om staatsobligaties te kopen als dat nodig is, alleen kan worden gebruikt als aan de begrotingsregels van de EU wordt voldaan.
"Dat kan twijfels oproepen over de steun van de ECB," zei hij.
Anderen zeiden dat nog moet worden afgewacht hoe een potentiële regering in Frankrijk met de RN zich zal gedragen. De Italiaanse schuld presteerde vorig jaar beter, geholpen door de uiterst rechtse premier Giorgia Meloni die haar toon in haar ambt matigde.
Iain Stealey, internationaal chief investment officer voor vastrentende waarden bij JPMorgan Asset Management, zei dat de uitgavenplannen van de RN zouden worden ingeperkt door de tekortregels van de EU.
"De markt zal ook een belangrijke kracht zijn om de National Rally in toom te houden, aangezien de partij waarschijnlijk een voorzichtiger fiscaal standpunt zal innemen in de aanloop naar de presidentsverkiezingen van 2027," voegde hij eraan toe.
