BEFESA S.A. 
Door 
Dit in Duitsland genoteerde bedrijf is de onbetwiste marktleider in de recycling van staalstof en aluminiumzoutslakken. Analisten schatten dat het bedrijf bijna de helft van de markt in Europa en de Verenigde Staten in handen heeft. Het is ook een belangrijke speler in Zuid-Korea, Turkije en recentelijk China.
De geschiedenis van Befesa is opmerkelijk en verdient enige toelichting. Het bedrijf werd opgericht in de late jaren '80 in Spanje. De CEO is Spaans, net als een deel van het managementteam. Onder de belangrijkste aandeelhouders treffen wij de bekende Corporación Financiera Alba aan, van de familie March. Befesa was eerder genoteerd aan de beurs van Madrid, voordat het in 2000 werd overgenomen door de Abengoa-groep en in 2013 werd verkocht aan Triton. Deze investeringsmaatschappij orkestreerde de beursgang van 2017, waarvoor het bedrijf naar Duitsland trok. Die keuze was ingegeven door de nabijheid van grote klanten en een groter investeerderspubliek dan in Spanje.
In 2022 behaalde het bedrijf 79 % van zijn inkomsten uit staal en 21 % uit aluminium. Het bedrijfsmodel is relatief eenvoudig. De staaldivisie verzamelt en recyclet stof en residuen die ontstaan bij de productie van ruw, roestvast en gegalvaniseerd staal in elektrische ovens. Befesa extraheert hieruit WOX (zinkoxide), dat wordt doorverkocht aan zinksmelterijen. Het bedrijf verdient geld met zowel zijn inzamelings- en recyclingdiensten als met de verkoop van dat zinkoxide. In mindere mate verkoopt het ook andere recyclingproducten aan zijn klanten, zoals nikkel en chroom. De aluminiumdivisie verzamelt en recyclet gevaarlijke reststoffen uit de primaire productiecyclus. Op dezelfde manier recupereert het bedrijf concentraten en andere aluminiumproducten die dan worden doorverkocht of waarmee secundaire aluminiumlegeringen worden geproduceerd, die vervolgens worden afgezet in specifieke sectoren, zoals de automobielindustrie.
De markt waarop Befesa actief is, groeit gestaag, met als interne drijfveren de strenger wordende milieunormen en de voordelen van de circulaire economie. De toetredingsdrempels zijn relatief hoog, omdat industriële bedrijven betrouwbare en efficiënte partners nodig hebben om aan hun eigen regelgevende verplichtingen te voldoen. Befesa is hierdoor een bevoorrecht gesprekspartner met beproefde processen. Dat blijkt ook uit de gestaag groeiende activiteit, die hoge marges oplevert voor de sector: 14,5 % operationele marge en 9,4 % nettomarge vorig jaar. De waardering is vrij matig, hoewel men voorzichtig moet zijn met de P/E-ratio gebaseerd op de nettowinst, die het bedrijf iets te rooskleurig voorstelt. Als wij uitgaan van de vrije kasstroom, is het aandeel minder goedkoop. Dat heeft te maken met de recente investeringen, met name voor uitbreiding in China.
| Fiscaal tijdperk: december | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Omzet 1 | 647,9 | 604,3 | 821,6 | 1.136 | 1.181 | 1.266 | 1.364 | 1.445 |
| EBITDA 1 | 159,6 | 127 | 197,6 | 214,6 | 182 | 229,3 | 264,7 | 287,4 |
| Bedrijfsresultaat (EBIT) 1 | 124 | 67,92 | 127,5 | 164,8 | 106,6 | 148,1 | 181,8 | 201 |
| Operationele Marge | 19,13% | 11,24% | 15,51% | 14,5% | 9,03% | 11,7% | 13,32% | 13,91% |
| Resultaat voor belastingen (EBT) 1 | 103,9 | 58,63 | 111,9 | 130,3 | 68,07 | 115,1 | 147,9 | 177,2 |
| Nettowinst (verlies) 1 | 82,7 | 47,6 | 99,7 | 106,2 | 58 | 85,93 | 111,3 | 139,6 |
| Nettomarge | 12,76% | 7,88% | 12,13% | 9,35% | 4,91% | 6,79% | 8,16% | 9,66% |
| WPA 2 | 2,430 | 1,400 | 2,680 | 2,660 | 1,450 | 2,144 | 2,786 | 3,492 |
| Free Cash Flow 1 | 28,12 | 37,72 | 42,37 | 33,14 | 12,51 | 65,64 | 77,45 | 117,7 |
| FCF-marge | 4,34% | 6,24% | 5,16% | 2,92% | 1,06% | 5,19% | 5,68% | 8,15% |
| Kasstroomconversie (ebitda) | 17,62% | 29,7% | 21,44% | 15,44% | 6,87% | 28,63% | 29,26% | 40,97% |
| Kasstroomconversie (nettowinst) | 34% | 79,25% | 42,5% | 31,2% | 21,57% | 76,39% | 69,56% | 84,37% |
| Dividend per aandeel 2 | 1,320 | 0,7300 | 1,170 | 1,250 | 0,7300 | 1,004 | 1,282 | 1,454 |
| Datum van publicatie | 20-02-20 | 23-02-21 | 24-02-22 | 02-03-23 | 29-02-24 | - | - | - |
Daarentegen is de schuldenlast enigszins hoog. Als er nog een ander minpunt te noemen zou zijn, dan is het de inherente cyclische aard van de activiteiten. De dynamiek van Befesa is immers afhankelijk van de gezondheid van haar metaalproducerende klanten. Haar activiteiten in de doorverkoop van producten worden gedreven door dezelfde onderliggende trends die de marktprijzen bepalen. Daarom is de zichtbaarheid redelijk goed, maar is het bedrijf niet zo defensief als de labels "recycling” en “circulaire economie" doen vermoeden. Desalniettemin blijft Befesa een vrij zeldzaam bedrijf op het kruispunt van twee belangrijke trends in de transitie van de industrie naar meer soberheid.
