Zogenaamde basishandelingen in Amerikaanse Treasuries profiteren van de premie van futurescontracten op de prijs van de onderliggende obligaties. De transacties - typisch het domein van macro hedgefondsen met relatieve waardestrategieën - bestaan uit de verkoop van een futurescontract, de aankoop van Treasuries die in dat contract geleverd kunnen worden met repo-financiering (repo) en de levering ervan op de vervaldatum van het contract.
Maar hun winstgevendheid heeft een deuk opgelopen door de stijgende leenkosten op de repomarkt, aldus Javier Corominas, directeur van de wereldwijde macrostrategie bij Oxford Economics, in een notitie op vrijdag.
"De voortdurende stijging van de werkelijke reporente (financieringskosten) heeft het verschil met de impliciete reporente uitgehold," schreef hij. Dit "betekent dat basishandelen niet langer winstgevend is, omdat de brutobasis nu bijna nul is."
De Secured Overnight Financing Rate (SOFR), een maatstaf voor de kosten om overnight geld te lenen met als onderpand Treasuries, is sterk gestegen sinds de Federal Reserve vorig jaar de rente begon te verhogen. De impliciete reporente is het rendement van het lenen van geld om een activum te kopen op de contantmarkt en het leveren ervan op de termijnmarkt.
Economen van de Federal Reserve hebben eerder dit jaar gewezen op mogelijke risico's van financiële kwetsbaarheid in verband met basishandelingen, omdat de shortposities van fondsen met een hefboomwerking in sommige Treasuries futures zijn gestegen, wat duidt op een toename van dit soort handel.
De hefboomniveaus waren zeer hoog in Treasuries tijdens eerdere perioden van marktstress, zoals september 2019, toen slinkende bankreserves de kosten van dagleningen deden oplopen tot 10%, waardoor de Fed genoodzaakt was om in te grijpen. Het afwikkelen van basishandelingen heeft waarschijnlijk ook bijgedragen aan een periode van illiquiditeit in Treasuries in maart 2020, toen de markt in beslag werd genomen door de toenemende angst voor de pandemie van het coronavirus, waardoor de Amerikaanse centrale bank $1,6 biljoen aan staatsobligaties moest kopen.
De bearish bets van speculanten op futures voor tweejaars Amerikaanse schatkistpapier bereikten vorige week een nieuwe recordhoogte, zo bleek uit gegevens van de Commodity Futures Trading Commission. Aan de andere kant zijn de netto shorts van Amerikaanse 10-jaars note futures, die het afgelopen jaar over het algemeen zijn gestegen, de afgelopen weken verminderd en stonden ze vorige week op het laagste niveau sinds maart.
"Minder gebruik van deze spread in de toekomst suggereert dat de risico's voor de financiële stabiliteit als gevolg van gedwongen verkopen van UST's (Treasuries) in een ongunstig obligatiemarktscenario zijn afgenomen," zei Corominas. (Verslaggeving door Davide Barbuscia; Redactie door Richard Chang)
