In tegenstelling tot zijn verschrikkelijke reactie op de ruïnes op de Britse obligatiemarkt rond de klucht van de overheidsbegroting van afgelopen september, toen het naar bijna het laagste punt van het record dook, heeft het Britse pond deze week tot nu toe goed stand gehouden tegen een even seismische verschuiving op de markt voor staatsobligaties, of gilt.

Terwijl het terrein verloor aan een oplevende dollar - die werd gevoed door een mix van bezorgdheid over het schuldplafond, havikistische geluiden van de Federal Reserve en een door AI aangedreven stormloop op Amerikaanse tech-aandelen - bleef het pond achter bij de meer veelzeggende eurokoers en hield de totale index ook stand.

Aan de andere kant was het feit dat het niets won op de euro, ondanks een stijging van 30 basispunten in de premie op 10-jaars giltrente ten opzichte van Duitse benchmarks, even veelzeggend en deed het velen afvragen of een andere tint van risicopremie opnieuw de kop opsteekt.

Sommigen menen dat het minder gaat om de onaardig genoemde 'idiotenpremie' in verband met de politieke beleidsfouten van acht maanden geleden dan om een inflatieverzekeringspremie voor de langere termijn die ten minste gedeeltelijk verband houdt met de structurele klap van Brexit.

"Het ziet er voor een munt heel lelijk uit wanneer een enorme sprong in de meer havikistische verwachtingen van de centrale bank de munt niet ondersteunt", meent valutastrateeg John Hardy van Saxo, verwijzend naar de sprong van bijna een half punt in de prijsstelling op de geldmarkten van de piekrente van de Bank of England deze week naar bijna 5,5%.

"Het VK wordt achtervolgd door tekorten aan de aanbodzijde, met name op de arbeidsmarkt, die het belangrijkste Brexit-'geschenk' zijn", zei hij, en voegde eraan toe dat het daaruit voortvloeiende risico van stagflatie voor de economie het fiscale en monetaire beleid in een spagaat blijft houden.

Zeker, de inflatiecijfers van april troffen de Britse obligatiemarkt als een donderslag bij heldere hemel.

Hoewel de algemene consumentenprijsinflatie daalde van 10,1% in maart naar 8,7%, omdat de energieprijzen daalden, was dat nog steeds veel hoger dan verwacht en bereikte de kerninflatie met iets minder dan 7% het hoogste niveau in 31 jaar.

Bovendien werd de opluchting over een terugkeer naar een inflatie van 10% op losse schroeven gezet door andere verlagingen van het cijfer.

Het National Institute of Economic and Social Research (NIESR) berekende dat zijn 'getrimd gemiddelde' inflatiemaatstaf, die 5% van de hoogste en laagste prijswijzigingen uitsluit, steeg tot een nieuw cyclusmaximum van 10,2% van 9,9% de vorige maand.

"Deze cijfers wijzen erop dat een belangrijk keerpunt in de onderliggende inflatiedruk nog moet komen", aldus het NIESR.

Een belangrijk punt van zorg voor veel huishoudens is de aanhoudende jaarlijkse voedselprijsinflatie, die nog steeds in de buurt van 20% ligt.

Ook hier lijkt Brexit de kop op te steken.

Het vertrek uit de Europese Unie is verantwoordelijk voor ongeveer een derde van de stijging van de voedselrekeningen voor huishoudens sinds 2019, aldus onderzoekers van de London School of Economics en andere universiteiten op donderdag.

Uit de studie bleek dat tussen januari 2022 en maart 2023 de prijs van voedingsmiddelen die aan Brexit waren blootgesteld met ongeveer 3,5 procentpunten meer steeg dan die welke niet aan Brexit waren blootgesteld.

HERSTEL IN DE WACHT

Het volledige beeld bracht de renteverwachtingen van de BoE, de gilt yields en de Britse hypotheekmarkt in een stroomversnelling - waarbij de tweejarige swaprentes de financieringskosten van hypotheekverstrekkers ondersteunden en de hypotheekprijzen in een week tijd met ongeveer 50 basispunten omhoog schoten.

De 10-jaars gilt yield sprong met meer dan 50 bp naar bijna 4,4% - de hoogste sinds de BoE werd gedwongen in te grijpen om staatsobligaties te kopen in de nasleep van de begrotingsschok van afgelopen september en de daarmee samenhangende pensioenfondsontploffingen.

Wat betreft de vraag of het pond moet juichen of rennen bij dit scenario, denken economen van Deutsche Bank dat de belangrijkste reden voor de relatieve veerkracht van het pond is dat de reële, voor inflatie gecorrigeerde Britse rente in feite sterk is gestegen ten opzichte van de Duitse equivalenten.

Op basis van de reële 5-jaarsrente van de markt voor geïndexeerde obligaties steeg die premie deze week met bijna 40 basispunten tot het hoogste niveau sinds oktober vorig jaar.

De grote vraag is of die buffer nu weer nodig wordt geacht om het pond op peil te houden - als gevolg van twijfels over het politieke beleid, beleidsverplichtingen van de BoE of zelfs Brexit-effecten.

En een verdere uitholling van het Britse economische concurrentievermogen door de relatief hogere langetermijninflatie dreigt een munt te ondermijnen die dit jaar in de ogen van veel beleggers nog maar net is gerehabiliteerd doordat de economie verraste en de voorspellingen van een diepe recessie trotseerde.

Eerder deze maand stelde het Duitse Berenberg dat het pond ook had geprofiteerd van de terugkeer van relatief pragmatische, centristische leiders aan het roer van de twee grootste partijen die de verkiezingen van 2024 ingaan.

"Na zes jaar van schadelijke chaos, die de reputatie van het Verenigd Koninkrijk als een goed geleide geavanceerde economie ernstig heeft geschaad, is dit welkom nieuws", schreef de econoom van de bank, Kallum Pickering.

Maar de inflatiedynamiek kan nog om een buitenproportionele compensatie vragen.

"Wij zien een dergelijke premie voor verschillende activa (zoals in september 2022) niet terugkeren op de Britse markten, maar denken wel dat het waarschijnlijker is dat de munt vanaf nu gaat verzwakken als de herprijzing van de nominale rente geen gelijke tred houdt met de herbeoordeling van de inflatievooruitzichten", aldus Sanjay Raja en Shreyas Gopal van Deutsche Bank.

De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.