CSWI is actief in drie bedrijfstakken:

  • Contractor Solutions is de kernactiviteit van de onderneming (goed voor 67 % van de omzet). Dit segment produceert producten voor residentieel en commercieel gebruik, waaronder toepassingen voor verwarming, ventilatie, koeling en loodgieterij. Denk bijvoorbeeld aan condensaatpompen, ontluchters, afvoer- en afvoersystemen, elektrische bescherming, enz.

  • Specialized Reliability Solutions (19 % van de verkoop) biedt tools om de prestaties van industriële activa te verbeteren. Het assortiment is breed en omvat gespecialiseerde smeermiddelen, afdichtings- en droogfiltratieproducten.

  • Engineered Building Solutions, de kleinste activiteit (14 % van de inkomsten), biedt veiligheidsoplossingen voor de bouw, renovatie en de modernisering van gebouwen. Dit omvat bijvoorbeeld leuningen en architectuurmetalen, perimeterbeveiligingsoplossingen, brandbeveiliging en liften.

CSW Industrials beheert zijn drie activiteiten afzonderlijk. Elk van de 9 productiecentra (8 in de Verenigde Staten en de grootste in Vietnam) is gewijd aan een specifieke activiteit. Zo wordt in de fabriek in Vietnam geproduceerd voor het segment Contractor Solutions. Daarom zijn de synergieën vrij laag, vooral omdat de winstgevendheid aanzienlijk verschilt van divisie tot divisie. Contractor Solutions is de meest winstgevende activiteit, met bijna 25 % operationele marge. De andere twee activiteiten zijn minder winstgevend, met een operationele marge van minder dan 15 %.

Overzicht van de 3 bedrijfstakken (bron: CSWI)

De concurrentie is hevig op elk van de markten. In die zin lijkt het, ondanks de verschillen in winstgevendheid, verstandig om een brede en gediversifieerde benadering in verschillende activiteiten te hanteren, vooral omdat bedrijven die gespecialiseerd zijn in slechts één productlijn, de zogenaamde pure players, historisch gezien niet veel succes hebben gehad in de sector.

Deze aanpak heeft tot nu toe zeer goed gewerkt. De cijfers sinds 2015 zijn zeer goed. De inkomsten zijn meer dan verdubbeld (gemiddeld jaarlijks groeipercentage van 13,1 %). De afgelopen jaren, met name sinds de pandemie, heeft CSWI zich gericht op de uitbreiding en kwaliteit van zijn distributienetwerk. De producten worden nu op grote schaal gedistribueerd, zowel via professionals als eindgebruikers. De voorraden worden dus sneller verkocht. Dit element is grotendeels verantwoordelijk voor de sterke toename van de marges sinds 2021. De operationele winstgevendheid steeg van 14,2 % naar 18,4 % vorig jaar en zal naar verwachting in de komende jaren verder verbeteren.

In de rekeningen merken we ook het hoge niveau van de vrije kasstroom op - de winsten die daadwerkelijk beschikbaar zijn aan het einde van een boekjaar - die hoger zijn dan de nettowinst in de meeste van de afgelopen jaren (de FCF-conversie, die de omzetting van de nettowinst in beschikbare kasstroom weergeeft, bedroeg 111,5 % in 2023).

Op de balans is erg robuust. De bedrijfsschuld is goed onder controle, ondanks enkele recente externe groeioperaties. De nettoschuld zou aan het einde van het boekjaar minder dan 1 keer de ebitda moeten bedragen.

Voor de komende jaren zou CSWI moeten voortbouwen op zijn uitstekende dynamiek. Analisten verwachten een operationele marge van 22,2 % tegen 2026. De waardering is echter hoog. Op basis van de k/w wordt het bedrijf gewaardeerd tegen 36,5 keer zijn winst, wat aanzienlijk boven de niveaus van de afgelopen jaren ligt. Bovendien ligt de huidige koers boven het gemiddelde doel van analisten, dat 228 euro bedraagt.

CSWI is een bedrijf van hoge kwaliteit. Het wordt erg goed beheerd en heeft een rigoureuze strategie geïmplementeerd om nichemarkten te veroveren. Deze goede elementen rechtvaardigen echter geen buitensporige waardering. Een terugval van het aandeel zou kunnen worden benut, met natuurlijk, goede vooruitzichten voor wie op lange termijn belegt.

CSWI vs. S&P500 sinds de IPO in 2015 (bron: MarketScreener)