De hoop dat de Federal Reserve en anderen de meest agressieve renteverhogingscyclus in decennia spoedig zullen onderbreken, heeft aandelen ondersteund, ook al is het sentiment meer in het algemeen verstoord door de faillissementen van twee Amerikaanse kredietverleners en de mislukte fusie van Credit Suisse met UBS.

Maar onder de oppervlakte worden de voortekenen voor wereldwijde aandelen steeds slechter.

1/ KRAPPER KREDIET

Klanten hebben deposito's weggehaald bij Amerikaanse regionale banken en de schokkende vernietiging door de Zwitserse autoriteiten van 17 miljard dollar aan obligaties van Credit Suisse heeft een belangrijke markt voor Europese bankfinanciering op zijn kop gezet.

Volgens analisten ondermijnt dit het vermogen van de sector om geld te lenen aan bedrijven. Uit onderzoeken van centrale banken blijkt dat Amerikaanse en Europese banken hun leennormen al aan het aanscherpen zijn, historisch gezien een voorspeller van slechte beursprestaties.

Wanneer financiering schaarser is, betalen bedrijven meer voor leningen, wat de winsten en aandelenkoersen schaadt.

"Een aanscherping van de kredietvoorwaarden hangt meestal samen met een recessie, en tijdens een recessie dalen de aandelenmarkten", aldus Jason Da Silva, senior researchanalist bij de Londense bank Arbuthnot Latham. "Dit is geen goed teken."

(Grafiek: Aandelen en recessie - Kredietverkrapping - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/lbpggwrqbpq/1.-Lending-attitudes.jpg)

2/ PRODUCTIEVERTRAGING

Recessies die in de Verenigde Staten beginnen, vloeien meestal over naar de rest van de wereld en bijgevolg naar de wereldwijde aandelen.

De Amerikaanse ISM manufacturing index, een toonaangevende indicator van de economische activiteit, daalde vorige maand tot het laagste niveau sinds mei 2020 en wees op een vijfde maand op rij van krimp.

Uit de gegevens blijkt dat "de VS en andere geavanceerde economieën binnenkort in een recessie terechtkomen", aldus Oliver Allen, senior markteconoom bij Capital Economics. "Die neergang zal zwaar gaan wegen op risicovolle activa.

(Grafiek: Aandelen en recessie - PMI's - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/lgpdkxmrovo/2.-PMI-vs-MSCI.jpg)

3/ TECHNOLOGIE HOUDT DE KAARTEN VAST

De beurswinsten in 2023 worden tot dusver gedomineerd door tech-aandelen, een sector die wellicht niet immuun is voor een recessie.

Tech, de grootste subindex van de MSCI World, is dit jaar tot nu toe met 20% gestegen; andere grote sectoronderdelen zoals banken, gezondheidszorg en energie staan vlak of lager.

De Britse S&P 500-index steeg in het eerste kwartaal met 7%, een winst die hij sindsdien heeft vastgehouden. Zeven mega-cap tech-aandelen waren verantwoordelijk voor 92% van de stijging van de S&P 500 in het eerste kwartaal, aldus Citi.

Stuart Kaiser, hoofd aandelenhandelstrategie van de bank in de VS, zegt dat institutionele beleggers grote technologiebedrijven, die doorgaans een sterke balans en lage schulden hebben, zien als een schild tegen een kredietschaarste.

De defensieve technologiehandel kan werken in een ondiepe recessie. Maar in een diepe recessie, waarschuwde Kaiser, kunnen geldbeheerders technologie ook dumpen: "De volgende stap zou zijn om gewoon aandelen te verkopen."

(Grafiek: Tech concentratie - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/zdvxdaoozvx/chart.png)

4/ FINANCIËN WANKELEN

Maart was de eerste maand in 20 jaar waarin financiële aandelen 10% of meer daalden en de MSCI World index niet daalde, blijkt uit onderzoek van Morgan Stanley.

Deze historische relatie kan zijn verstoord omdat de markt "niet gelooft dat er een betekenisvolle besmetting vanuit de financiële sector naar de bredere economie zal plaatsvinden", aldus Graham Secker, hoofd Europese aandelenstrateeg bij Morgan Stanley.

Florian Ielpo, hoofd macro bij Lombard Odier Investment Management, die sinds januari 2022 een onderwogen positie inneemt in wereldwijde aandelen, waarschuwde dat de problemen in de banksector de aandelen in het algemeen nog steeds omlaag kunnen trekken.

"Banken zullen waarschijnlijk veel minder uitlenen aan de economie", aldus Ielpo. Hogere kredietkosten zullen de winsten verzwakken, voegde hij eraan toe, wat zal leiden tot "een moment van afrekening" wanneer houders van aandelen overstappen op obligaties.

(Grafiek: Wereldaandelen stijgen terwijl financiële aandelen dalen - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/zdpxdaymzpx/chart.png)

5/ TOT SLOT, DE RENTECURVE

De rente op Amerikaanse staatsobligaties is hoger dan die op tienjaarsgenoten. Deze zogenaamde yield curve inversie, vaak een voorbode van een recessie, werd vorige maand de diepste in 42 jaar.

Uit onderzoek van Barclays blijkt dat sinds 1967 omkeringen van de rentecurve gemiddeld 15 maanden voor een recessie hebben plaatsgevonden.

Hoewel aandelen kunnen stijgen als de rentecurve omkeert, houdt de rally niet vaak aan. De S&P 500 bereikte gemiddeld slechts vier maanden voor het begin van een Amerikaanse recessie een piek in de cyclus, aldus Barclays.

"Het is niet ongebruikelijk dat aandelen blijven stijgen, zelfs als (de) rentecurve omkeert", aldus Emmanuel Cau, hoofd Europese aandelenstrategie bij Barclays. "Maar de obligatiemarkt kijkt vooruit en is van mening dat de huidige kracht van de activiteit niet zal aanhouden."

(Grafiek: Obligatiemarkt geeft recessiesignaal - https://www.reuters.com/graphics/STOCKS-RECESSION/GRAPHIC/jnpwylgqgpw/chart.png)