Financiële voorwaarden is de verzamelnaam voor de manier waarop maatstaven als wisselkoersen, aandelenkoersen en financieringskosten de beschikbaarheid van financiering voor huishoudens en bedrijven beïnvloeden. Strengere voorwaarden worden algemeen gezien als voorbode van een groeivertraging en omgekeerd.
De recente verkoopgolf op de wereldmarkten - gedreven door tekenen van sneller dan verwachte renteverhogingen in de Verenigde Staten en Europa - draagt dus bij tot een sterke inkrimping van de financiële voorwaarden.
De veelgebruikte Goldman Sachs U.S. financial conditions index (FCI) toont alleen al deze maand een verkrapping van 100 basispunten (bps). De laatste keer dat de Amerikaanse FCI zo sterk kromp, was tijdens de aan de COVID gekoppelde sell-off in februari-maart 2020, zo blijkt uit gegevens van Goldman.
De vuistregel van Goldman is dat een aanhoudende verkrapping van de FCI met 100 basispunten het bbp na een jaar met ongeveer een procentpunt vertraagt, waardoor de inflatie met ongeveer 0,1 procentpunt afneemt.
De inkrimping kwam op gang tijdens een uitverkoop van de markten, waardoor de rente op Amerikaanse staatsobligaties het hoogste punt in tien jaar bereikte, een berenmarkt voor Amerikaanse aandelen werd bevestigd en de rendementspremies op Amerikaanse bedrijfsobligaties met de hoogste rating het hoogste punt in jaren bereikten.
Ook in Europa zijn de rendementen de hoogte in gegaan, waar de renteverwachtingen zijn gestegen en de interbancaire rente dinsdag de grootste dagelijkse stijging in meer dan 10 jaar liet zien.
Maar hoewel de verkrapping door de FCI alarmerend lijkt, is dat misschien niet het geval voor de centrale banken, die geconfronteerd worden met een inflatie die al tientallen jaren hoog is; de laatste verkoopgolf werd immers aangewakkerd door de boven verwachting liggende Amerikaanse inflatie van 8,1% in mei.
Des te meer omdat, zoals BlueBay Asset Management CIO Mark Dowding opmerkt, de FCI van Goldman in lijn blijft met het gemiddelde van ongeveer 99,8 over 30 jaar. Een andere FCI van de Chicago Fed laat zien dat de Amerikaanse omstandigheden ver onder het 50-jarig gemiddelde liggen.
"Centrale banken beheren hun berichtgeving duidelijk met één oog op de financiële voorwaarden en op dit moment zouden ze niet willen dat die veel gemakkelijker worden, dat zou hen eerder hawkish maken", aldus Dowding.
Een inversie van de rentecurve van Amerikaanse Treasuries deze week laat zien dat de vrees groeit voor een recessie als gevolg van agressieve renteverhogingen.
Dus als strengere voorwaarden de groei doen vertragen, de inflatieverwachtingen doen dalen en dus minder renteverhogingen in de toekomst mogelijk maken, kunnen de markten het werk van de centrale bankiers voor hen doen.
"Hoe losser de voorwaarden vandaag zijn, hoe groter het risico van een hogere inflatie morgen", aldus Fahad Kamal, CIO bij Kleinwort Hambros.
"Het feit dat ze strenger worden is een goede zaak. De voorwaarden zijn nog lang niet strak, maar ze zijn van heel los naar gewoon los gegaan."
VASTHOUDEN
Wat sommige waarnemers verontrust, is de snelle afkoeling van de economieën buiten de Verenigde Staten.
Uit gegevens van Robin Brooks, hoofdeconoom bij het Institute of International Finance, blijkt dat de kosten van staatsleningen, vooral voor lange looptijden van 30 jaar, sneller stijgen dan in de Verenigde Staten.
Dat duidt op een "wereldwijde recessie op komst", aldus Brooks.
Uit zijn gegevens blijkt dat het verschil tussen de Amerikaanse en de buitenlandse obligatierente is geslonken van 1,6% in januari tot gemiddeld 1,09% deze maand. Het verschil bedroeg 0,67% in juli 2020, toen de centrale banken zich gedwongen zagen de rente te verlagen toen de COVID-19 pandemie toesloeg.
De stijging van de Duitse rente is vooral opmerkelijk omdat de Europese Centrale Bank zich voorbereidt om de rente voor het eerst in 11 jaar te verhogen.
De rentegevoelige Duitse tweejaarsrente is in juni met 67 basispunten gestegen, de grootste maandelijkse stijging sinds 1989, terwijl ze sinds begin april met 124 basispunten is gestegen, waarmee ze de stijging van de Amerikaanse tweejaarsrente met 104 basispunten overtreft.
Vergelijkbare rendementen in Australië zijn 150 basispunten hoger en in Groot-Brittannië zijn ze sinds april met ongeveer 75 basispunten gestegen.
De wereldwijde FCI van Goldman staat op het hoogste punt sinds 2009, wat betekent dat de financiële voorwaarden sinds het begin van het jaar met ongeveer 335 basispunten zijn aangescherpt.
