Grafiek 1: de impact van ESG op bedrijfsfundamenten

Bron: Bancel et al. (2023) in Klement on Investing

Onderzoekers vroegen meer dan 300 portefeuillebeheerders, financieel analisten en ESG-specialisten wat ze vinden van ESG-criteria (milieu, maatschappelijke thema’s en bedrijfsvoering) en hoe ze deze in de praktijk gebruiken. Gevraagd hoe ESG-gegevens de bedrijfsfundamenten beïnvloeden, antwoordde een meerderheid van de beleggingsprofessionals dat betere ESG-scores een positieve invloed hebben op het risiconiveau van bedrijven, de langetermijngroei, de kosten van schulden, en de kosten van het eigen vermogen van deze bedrijven. Verschillende studies hebben wetenschappelijk aangetoond dat een aantal van die opinies kloppen, met name wat het risiconiveau en de schuldkosten betreft. Bovendien veranderen betere ESG-beoordelingen het waarderingsmodel van bedrijven die daardoor een premie (een hogere risicopremie) verdienen vanwege het groenere en minder risicovolle ESG-profiel.

Grafiek 2: KI overspoelt earnings calls

Bron: Bank of America

Een studie van Bank of America toont aan dat de vermelding van de term "kunstmatige intelligentie" in bekendmakingen van bedrijfsresultaten met 85 % is toegenomen op jaarbasis. Dit maatschappelijke fenomeen is niet zomaar een trend maar een realiteit, vooral sinds de opkomst van talloze KI-gebaseerde tools zoals ChatGPT van OpenAI, Bard van Google, DALL-E en Midjourney, om maar een paar bekende namen te noemen. Het is essentieel voor bedrijven om hun beleggers te laten zien dat ze de overstap naar kunstmatige intelligentie maken.

Grafiek 3: het oneindige Amerikaanse schuldenplafond

Bron: Visual Capitalist

Het is een terugkerend dilemma dat zowat elke twee jaar op tafel komt: zal het Amerikaanse schuldenplafond worden verhoogd? In januari werd de limiet van 31.400 miljard dollar aan staatsschuld bereikt die de Amerikaanse overheid mag hebben. Er zijn gesprekken gaande om betalingsverzuim te voorkomen. Het plafond zou normaal gesproken moeten worden verhoogd om dat mogelijk te maken. Een betalingsstop van de overheid in de VS zou immers betekenen dat de uitbetaling van ambtenarensalarissen en sommige pensioenen worden opgeschort, en dat de betaling van rente op staatsobligaties vertraging oploopt.

De bovenstaande grafiek toont de toename van de Amerikaanse schuld sinds 1970. Deze is versneld sinds de subprime-crisis van 2008-2009 en sinds de coronacrisis van 2020. De staatsschuld van de Verenigde Staten bereikt duizelingwekkende niveaus en bedraagt in 2023 niet minder dan 133 % van het bbp, een historisch hoog niveau vergeleken met het gemiddelde van 65 % van het bbp sinds 1940.

Grafiek 4: kwaliteit tegen een redelijke prijs verslaat de markt

Bronnen: FactSet, Bernstein, CRSP en Schroders

Deze grafiek toont de prestaties van twee beleggingsstrategieën, toegepast op de Britse markt: beleggen in kwaliteitsbedrijven (donkerblauwe curve) en beleggen in kwaliteitsbedrijven die tegen redelijke prijzen worden gewaardeerd (groene curve). Deze twee strategieën worden vergeleken met een benchmark voor diezelfde Britse markt: de MSCI UK. Op lange termijn (hier vanaf 1990) behaalt de QARP-stijl (Quality at a Reasonable Price) een geannualiseerde prestatie van 15,7 %, bijna het dubbele van de benchmark (MSCI UK), die afklokt op 8,3 % per jaar. Na 32 jaar (1990-2021) leidt dit tot een cumulatieve prestatie die uiteindelijk 5 keer hoger is. De QARP-strategie is gericht op het opbouwen van een gediversifieerde portefeuille van aandelen met sterke fundamenten (hoge rendementen van het eigen vermogen, marges boven het sectorgemiddelde, stabiele resultaten op lange termijn, een beheerste schuldenlast, enz.) en tegen zo laag mogelijke koersen (op basis van financiële ratio's zoals P/B, P/S, P/CF en dividendrendement).

Op basis van dit onderzoek heb ik een beleggingsstijllijst aangemaakt van kwaliteitswaarden die tegen redelijke koersen staan genoteerd, gebaseerd op een erg vergelijkbare strategie. Geselecteerd worden bedrijven van voldoende omvang, met genoeg liquiditeiten en die voldoen aan kwalitatieve criteria met betrekking tot hun financiële gezondheid, stabiliteit van het bedrijfsmodel en rendement op kapitaal. De waarderingsfilter rangschikt vervolgens de bedrijven op basis van hun prijs door hun marktkapitalisatie en/of ondernemingswaarde te vergelijken met hun omzet (EV/omzet), nettoresultaat (P/E) en vrije kasstroom (P/FCF), zodat alleen de goedkoopste worden geselecteerd. Deze strategie werd retroactief getest en verslaat de markt op lange termijn.

Grafiek 5: een kwaliteitsbedrijf in een duopoliesituatie

Bron: Cadence Design Systems

Cadence Design Systems is gespecialiseerd in de ontwikkeling van software voor het ontwerp van geïntegreerde schakelingen en in automatiseringsmateriaal voor elektronisch ontwerp. Op het gebied van halfgeleidersoftware bevindt Cadence zich in een duopoliepositie met directe concurrent Synopsys. Het bedrijf heeft de afgelopen 10 jaar consequent zijn omzet, marges en rendement op investering voor aandeelhouders verhoogd. Cadence bedient een gediversifieerde cliënteel in alle sectoren en over de hele wereld. Het bedrijf bevindt zich stroomopwaarts in de halfgeleiderwaardeketen en is minder gevoelig voor economische cycli. Cadence heeft hoge marges (nettowinstmarge van 23,8 % in 2022), een indrukwekkend rendement op eigen vermogen (een ROE van 42,8 % in 2022) en een sterke balans (met meer contanten dan schulden). De aandelenkoers is sinds het dieptepunt van de subprime-crisis in 2009 lineair gestegen (op een logaritmische schaal), met bijna +9000 %.