De situatie is onstabiel, met rentefutures en obligatiekoersen die door tegenstrijdige impulsen worden opgeschrikt, zonder dat duidelijk is wat de overhand zou kunnen krijgen: een oorlog die het herstel van de wereldeconomie dreigt te ondermijnen of de inflatie die wordt veroorzaakt door een stijging van de olieprijzen die voor de centrale bankiers moeilijk te negeren zal zijn.

Toch zijn de verwachtingen omtrent grote renteverhogingen in rook opgegaan, na de inval van Rusland in Oekraïne en de sancties die het land door de westerse mogendheden opgelegd kreeg.

De daaropvolgende obligatierally, mede veroorzaakt door een toevloed van op veiligheid beluste contanten, heeft de Duitse 10-jaars rente dinsdag weer onder de 0% gebracht, terwijl hun Amerikaanse tegenhangers zo'n 30 basispunten (bps) zijn gedaald ten opzichte van de niveaus van meer dan 2% die twee weken geleden werden bereikt.

Woensdag komt de eerste echte test van maart, wanneer de Bank of Canada (BoC) naar verwachting voet bij stuk zal houden en de rente met een kwart punt zal verhogen - haar eerste sinds 2018.

De BoC heeft beloofd "krachtdadig" op te treden tegen de inflatie, die op een hoogtepunt van 30 jaar net boven de 5% ligt. De markten zien dus een kans van 90% op een verhoging met 25 basispunten deze maand.

De vijf tot zes verhogingen die voor 2022 zijn voorspeld, zijn iets minder agressief dan een paar weken geleden, toen zes tot zeven verhogingen werden verwacht. [BOCWATCH]

Ook de Federal Reserve en de Bank of England (BoE) zullen naar verwachting medio maart de rente met een kwart punt verhogen. Maar voordat de crisis in Oekraïne uitbrak, achtten de markten de kans groot dat beide landen voor een half punt zouden kiezen.

De geldmarkten voorspellen nu in totaal minder dan zes renteverhogingen van de Fed met 25 basispunten dit jaar, terwijl medio februari nog een verkrapping met in totaal 175 basispunten werd verwacht.

Jim Caron, hoofdstrateeg vastrentende waarden bij Morgan Stanley Investment Management, noemde de laatste gebeurtenissen "een tweesnijdend zwaard," gezien de inflatiedreiging door de hogere olieprijzen en de mogelijke klap voor de economische groei door de oorlog.

"Er is een herijking van de renteverwachtingen geweest en dat is heel duidelijk geworden door het uitprijzen van een renteverhoging met 50 basispunten (Fed) voor maart," zei Caron.

"De vraag wordt er dus een van proberen uit te vinden wat dit voor de Fed betekent."

Het dilemma is voor de Fed minder acuut dan voor de Europese collega's, omdat met Rusland samenhangende tegenvallers in de groei in de Verenigde Staten minder waarschijnlijk zijn. En de inflatie in de V.S. staat op een hoogtepunt van meer dan 7% in 40 jaar, terwijl uit de laatste gegevens blijkt dat de werkloosheidscijfers krimpen tot een niveau dat voor het laatst in 1970 werd bereikt.

RUGGEN TEGEN DE MUUR

Groot-Brittannië staat voor een soortgelijk inflatiedilemma, met de extra complicatie van een energiegerelateerde klap voor de groei.

Dinsdag werden renteverhogingen van 25 basispunten bijna volledig ingeprijsd voor de vergaderingen van de BoE in zowel maart als mei, hoewel de markten nu een kans van ongeveer 10% zien dat het beleid deze maand niet zal worden aangescherpt - een element van twijfel dat pas onlangs is binnengeslopen.

In totaal zijn nu voor 2022 vier renteverhogingen van een kwartpunt ingecalculeerd, tegen vijf eind vorige week en zes medio februari.

"Verschillende centrale banken zitten in verschillende bootjes, maar de Fed en de Bank of England staan met hun rug tegen de muur," zei senior econoom Colin Asher van Mizuho.

"Wanneer de inflatie 6% tot 7% bedraagt, is inactiviteit geen optie."

De Britse jaarlijkse consumentenprijsinflatie (CPI) bereikte in januari 5,5%, de hoogste sinds 1992. Terwijl de BoE verwacht dat de CPI rond 7,25% zal pieken, rekenen economen van Citi erop dat hij 8,1% zou kunnen bereiken.

De Britse staatsobligaties hebben veel meer gereageerd dan de geldmarkten, met een tweejarige rente die sinds het slot van vrijdag 40 basispunten is gedaald tot ongeveer 0,8%. Zij bereikten op 16 februari een hoogste stand in 11 jaar van 1,565%. De daling van de rente sinds de aankondiging van de sancties tegen Rusland is de scherpste sinds vlak na het Brexit-referendum van juni 2016.

Verwacht wordt dat ook Noorwegen de rente op 24 maart zal verhogen.

DUIVEN, HAVIKEN, WEER DUIVEN

Vóór de Russische inval in Oekraïne, die Moskou een "speciale operatie" noemt, stonden zelfs dovish banken onder druk van de inflatie.

De Reserve Bank of Australia hield dinsdag zoals verwacht de rente stabiel, maar liet doorschemeren dat de door de oorlog veroorzaakte onzekerheid reden zou kunnen zijn om geduldig te zijn met verkrapping.

Wat de Europese Centrale Bank (ECB) betreft, neemt de inflatiedruk toe - de Duitse CPI is in februari de 5% gepasseerd - maar dat geldt ook voor de economische groeirisico's.

De hoofdeconoom van de ECB, Philip Lane, heeft gezegd dat het conflict de economische productie van de eurozone dit jaar met 0,3%-0,4% kan doen dalen.

Terwijl de bank de markten had voorbereid op een verdere verlaging van de stimuleringsmaatregelen tijdens haar vergadering van 10 maart, zijn de weddenschappen op renteverhogingen aan het verschrompelen. Iets minder dan twee verhogingen van 10 bp zijn ingeprijsd voor 2022, tegen 50 bp kort na de ECB-vergadering van 3 februari.

Tenslotte heeft de stormloop op veilige activa een halt toegeroepen aan de stijging van de rente op Japanse obligaties met langere looptijden - een hoofdpijn voor de Bank of Japan (BOJ), die streeft naar een 10-jaars rente in een band rond 0%.

"De druk is van de BOJ af, want de zaken zijn in hun richting geëvolueerd," zei Asher van Mizuho over de BOJ-vergadering van 18 maart.