De Bank of England volgde donderdag de Amerikaanse Federal Reserve een dag eerder door voor de tweede maand op rij op de pauzeknop te drukken van wat wereldwijd de meest agressieve renteverhogingscyclus in decennia is geweest om de opflakkerende inflatie te bestrijden.
Noorwegen hield de rente donderdag ook ongewijzigd, terwijl de Europese Centrale Bank vorige week voor het eerst sinds juli 2022 de renteverhogingen op pauze zette.
Het is een welkom teken voor obligatiebeleggers, die tot nu toe dit jaar op een verlies van ongeveer 2% in de wereldwijde staatsobligatie-indices zitten, na een recordverlies van 13% in 2022.
Een daling van de inflatie en de economische groei gevolgd door snelle renteverlagingen was het scenario dat de meeste obligatiestieren eind 2022 voorspelden. In plaats daarvan bleven obligaties dit jaar opnieuw achter omdat de arbeidsmarkten krap bleven en de centrale banken zeiden dat de inflatie te hoog bleef.
Amerikaanse Treasuries hebben de afgelopen zes maanden aan waarde ingeboet, volgens Deutsche Bank hun langste opeenvolgende maandelijkse verliesreeks deze eeuw, waardoor de rente, die omgekeerd evenredig is met de obligatiekoersen, is gestegen.
Op woensdag en donderdag daalt de rente op staatsobligaties in de Verenigde Staten en Europa echter sterk, geholpen door de hoop dat de verkrapping door de Fed voorbij is.
De omvang van wat een extreme stijging van de obligatierente blijft sinds de zomer, betekent dat fondsbeheerders verwachten dat de verkrappende financieringsvoorwaarden de economieën zo hard zullen drukken dat zelfs de robuuste Amerikaanse economie genoeg vertraagt voor renteverlagingen volgend jaar.
"We beginnen nu al een vertraging te zien in Europa en we zullen op een gegeven moment hetzelfde zien in de VS," zei Gregoire Pesques, CIO van wereldwijde vastrentende waarden bij Amundi, Europa's grootste fondsbeheerder.
Pesques zei dat hij al een neutrale positie had op Europese staatsobligaties, maar dat hij "overwoog om meer" Amerikaanse Treasuries aan zijn portefeuilles toe te voegen, vanuit een huidige onderwogen positie.
ONEERLIJKE WAARDEN?
Inflatie en stijgende rentetarieven maken obligaties minder aantrekkelijk omdat ze de waarde van de vaste coupons die door de schuldpapieren worden betaald, uithollen in vergelijking met contanten op de bank.
Geërodeerde waarderingen helpen verklaren waarom beleggers hun obligatiebeleggingen verdubbelen: de 10-jaars rente op schatkistpapier kwam vorige maand voor het eerst sinds 2007 boven de 5% uit.
Als de benchmark voor de leenkosten in de hele Amerikaanse economie, met wereldwijde gevolgen, kunnen deze hogere Treasury-rendementen een economische vertraging versnellen. Ze zijn zo'n 150 basispunten (bps) gestegen ten opzichte van de dieptepunten die in april werden bereikt, waarbij Fed-chef Jerome Powell woensdag opmerkte dat dit alles "doorwerkt" in de reële leenkosten in de wereld.
In Europa is het rendement van de Duitse 10-jaars Bund sinds eind maart met ongeveer 75 basispunten gestegen tot 2,7%.
Voor sommige beleggers zijn staatsobligaties te goedkoop vergeleken met de toekomstige verwachtingen voor rente en inflatie.
"Waarderingen zien er nu veel aantrekkelijker uit dan een paar maanden geleden," zei Goldman Sachs Asset Management fixed income macrostrateeg Gurpreet Gill.
De investeringstak van Goldman heeft een neutrale houding ten opzichte van Treasuries, zei Gill, maar meer zekerheid over het monetaire beleidspad was een reden die hun aantrekkingskracht verhoogde.
"We hebben er meer vertrouwen in dat verdere renteverhogingen onwaarschijnlijk zijn in vergelijking met een paar maanden geleden, toen sommige beleggers een verdere verkrapping tot het einde van het jaar verwachtten," zei ze.
Nikolay Markov, hoofdeconoom bij Pictet Asset Management, zei dat een reële waarde voor het rendement van 10-jaars Treasuries rond de 4% lag, deels gebaseerd op zijn voorspelling dat de jaarlijkse kerninflatie in de VS tegen het einde van 2024 zal dalen tot 2,5%.
In de hoop dat de inflatie blijft afnemen naarmate de economieën verzwakken, houden traders nog steeds rekening met aanzienlijke renteverlagingen volgend jaar.
Zelfs in Groot-Brittannië, waar de BoE op donderdag een snelle versoepeling uitsloot, vervroegen traders hun verwachtingen van een eerste verlaging naar augustus volgend jaar.
Becky Qin, portefeuillemanager voor vastrentende waarden bij Fidelity International, zei dat de groep "steeds bullisher" werd voor schuldpapier uit ontwikkelde markten en positief werd voor Britse staatsobligaties omdat een economische vertraging een meer toegeeflijke BoE zou uitlokken.
Georgina Taylor, fondsbeheerder en hoofd multi-asset strategieën bij Invesco, zei dat het bedrijf de afgelopen weken ook in gilts is gestapt, waarbij ze opmerkte dat de BoE waarschijnlijk de enige grote centrale bank zou moeten zijn die als eerste in beweging komt.
INFLATIERISICO'S NOG STEEDS AANWEZIG
Obligatiestieren nemen echter een risico door te verwachten dat de rentezetters hun campagne tegen inflatie zullen stopzetten, aangezien de inflatie nog steeds hoog is en zou kunnen oplopen als de onzekerheid over het conflict in het Midden-Oosten de energieprijzen ondersteunt.
"De renterisico's blijven in de meeste landen nog steeds opwaarts gericht, simpelweg omdat de inflatie boven de doelstelling ligt," zei Shamik Dhar, hoofdeconoom bij BNY Mellon Investment Management. Zelfs in het VK, waar de BoE niet verwacht dat de economie in 2024 zal groeien, "moeten we zien dat de inflatie goed terugkeert naar de doelstelling voordat we serieus kunnen praten over grote rally's op de obligatiemarkt," zei Dhar.
