De leenkosten, of obligatierente, van de benchmark-emittent in de eurozone zijn deze week met minstens 20 basispunten gedaald. Samen met Britse en Amerikaanse collega's stevenden de rendementen - die omgekeerd evenredig bewegen met de obligatiekoersen - af op de grootste wekelijkse daling sinds medio maart, toen de onrust in de banken een stormloop op safe-havens ontketende.
Staatsobligaties blijven zeker gegijzeld door gegevens die de ene dag het pleidooi voor verdere renteverhogingen ondersteunen en de volgende dag suggereren dat de piektarieven nabij zijn, waardoor de volatiliteit hoog blijft.
Toch wijzen de opmerkelijke bewegingen van deze week erop dat beleggers zich scharen achter het standpunt dat de afnemende inflatie en recessierisico's sterke koopsignalen zijn voor obligaties.
Uit gegevens uit de hele eurozone, waaronder de cijfers voor het hele blok van donderdag, bleek dat de inflatie in mei is gedaald, waardoor twijfel ontstaat over de mate waarin de rente verder moet worden verhoogd.
Handelaren verwachten nu dat de ECB in september een piek van ongeveer 3,7% zal bereiken, wat wijst op nog twee verhogingen vanaf de huidige 3,25%. Vorige week werd een kans van 4% ingeprijsd.
"Wij hebben betoogd dat (de daling van) de inflatie (in de eurozone en het VK) achterblijft bij die in de VS .... Wij denken dat daar nu verandering in komt", aldus Kaspar Hense, senior portefeuillebeheerder bij BlueBay Asset Management. "Na de zomer zal de druk op de centrale banken waarschijnlijk veel lager zijn."
De obligatierally wordt aangevoerd door de langere rente, die sneller daalt dan de kortere in een zogenaamde rentecurvevervlakking die typisch wijst op een economische vertraging.
Tekenen te over. De kredietverlening door banken in de eurozone is in april opnieuw vertraagd, de achteruitgang in de fabrieken is toegenomen en het economisch sentiment in het blok en in Duitsland - dat begin 2023 in een recessie terechtkwam - is in mei sterker verslechterd dan verwacht.
Flavio Carpenzano, beleggingsdirecteur bij Capital Group, die 2,2 biljoen dollar beheert, zei dat het bedrijf nu neutraler staat tegenover het renterisico in de eurozone en zich positioneert voor een versteiling van de rentecurve - wanneer de kosten van leningen met een kortere looptijd sneller dalen dan die met een langere looptijd - een gok die het in de Verenigde Staten heeft gedaan.
"De reden hiervoor is dat wij verwachten dat er ... een recessie komt in Europa (ook)," zei hij.
COMPLICATED
Beleggers waarschuwden dat de Europese inflatievooruitzichten ingewikkelder blijven dan in de Verenigde Staten, waar de inflatie over het algemeen sterk is gedaald ten opzichte van de pieken.
"Het is nog te vroeg voor de ECB om blij te zijn met de inflatiedynamiek", aldus Cosimo Marasciulo, hoofd vastrentende absolute return bij Amundi, de grootste Europese vermogensbeheerder met een beheerd vermogen van 2,1 biljoen dollar.
"Wat betreft de aantrekkelijkheid van de markt denken wij dat de Amerikaanse rente, nog meer na deze herprijzing, interessanter is op middellange termijn", voegde Marasciulo eraan toe.
Hij vermoedt dat de Amerikaanse Federal Reserve klaar is met het verhogen van de rente en dat de rente op vijfjaars Treasuries tegen het einde van het jaar tot 50 basispunten zal dalen, van 3,8% nu.
Het Britse Legal & General Investment Management is overwogen in Amerikaanse Treasuries vanwege de recessieverwachtingen.
OUTLIER?
Groot-Brittannië wordt grotendeels gezien als een uitschieter. De inflatie van 8,7% is een van de hoogste in Europa, waardoor Britse staatsobligaties (gilts) onder druk zullen blijven staan omdat handelaren erop wedden dat de aanhoudende inflatie de Bank of England langer dan verwacht in de renteverhogingsmodus zal houden.
De rente op tweejarige gilts sprong vorige week alleen al meer dan 50 basispunten omhoog na hoger dan verwachte inflatiecijfers.
Dat was een koopsignaal voor sommige beleggers zoals Hense van BlueBay, die zijn blootstelling aan het Britse renterisico heeft verhoogd.
Maar NatWest Markets heeft zijn doelstelling voor 10-jaars gilt verhoogd van 4,2% naar 4,6%. Pictet Wealth Management heeft zijn prognose voor het einde van het jaar bijgesteld van 3,3% naar 4%.
De volatiliteit - koersschommelingen in beide richtingen - zal waarschijnlijk aanhouden. Een nauwlettend in de gaten gehouden volatiliteitsmeter voor Amerikaanse obligaties steeg deze week tot het hoogste punt in bijna twee maanden. De daling van de leenkosten deze week volgde op sterke stijgingen in de voorgaande twee weken op weddenschappen voor meer renteverhogingen....
Ook die weddenschappen zijn wild om zich heen geslagen; begin mei werd nog gerekend op een renteverlaging tot 75 basispunten voor het einde van het jaar, maar nu wordt gerekend op een verlaging van minder dan 20 basispunten.
Futures gaan uit van een Fed-pauze in juni, een plotselinge ommekeer ten opzichte van de solide voorspellingen van vorige week voor een renteverhoging met 25 basispunten.
Oliver Eichmann, hoofd rente, vastrentend EMEA, bij DWS, zei dat hij voorzichtig was met obligaties met kortere looptijden, omdat centrale banken waakzaam moeten blijven voor de kerninflatie en de rente niet kunnen verlagen als de renteverhogingen aflopen.
DWS verwacht dat de ECB de rente zal verhogen tot 4%.
"Het is momenteel niet zo eenvoudig om te navigeren, omdat het moment zal komen, en misschien is dat nog niet zo lang geleden, waarop je je positie moet veranderen van voorzichtig aan de voorkant," zei Eichmann.
