Beleggers krijgen dit jaar meer waar voor hun geld door Europese bedrijven met een focus op China te kopen dan door zelf Chinese bedrijven te kopen.

Eind vorig jaar ontmantelde China zijn strenge nul-COVID-beleid, waardoor zijn economie in het eerste kwartaal van 2023 sneller dan verwacht met 4,5% opveerde.

Het herstel is echter fragmentarisch. De aanhoudende consumentenvraag heeft de dienstensector gestimuleerd, maar de verwerkende industrie is achtergebleven. De vastgoedsector en de technologiesector hebben te lijden onder de strenge regelgeving, lokale overheden met schulden hebben weinig geld te besteden en de jeugdwerkloosheid ligt ver boven het nationale gemiddelde.

"Mensen geven zeker geld uit, de consumptiekant is reëel. Maar daarbuiten is er niet veel meer", aldus Geoff Yu, senior marktstrateeg voor EMEA bij BNY Mellon.

Beleggers moeten nu op zoek naar meer genuanceerde manieren om de Chinese post-COVID-economie te verhandelen.

"Wij zoeken naar manieren om dit (herstel van China) thema in onze portefeuille tot uitdrukking te brengen in plaats van gewoon te zeggen 'laten we long gaan op Chinese aandelen'. Die handel is te eenvoudig en er zijn veel onzekerheden", aldus Wang Taosha, portefeuillebeheerder bij Fidelity.

"Het oude draaiboek, waarbij Chinese oplevingen gepaard gingen met een opleving van de bouw- en huizensector, is dit keer niet noodzakelijkerwijs het geval, en uiteraard zijn er de geopolitieke overhang en de eerdere rondes van binnenlandse regelgevingshervormingen die werden toegepast op de technologie- en onderwijssector."

Wang is positief over China, maar haar voorkeur gaat uit naar de luxesector, vooral vanwege het spaargeld dat tijdens de pandemie is opgebouwd, met name door de rijken, en de inhaalvraag naar reizen.

Veel potentiële begunstigden bevinden zich in Europa, waar volgens Barclays bijna 2% van het bbp van de eurozone is blootgesteld aan China, vergeleken met iets meer dan 0,5% voor de VS.

De Europese STOXX 600-index is op jaarbasis ongeveer 10% hoger dan de meeste andere belangrijke indexen. Een zachtere winter die de energiekosten heeft doen dalen, heeft ook bijgedragen tot de hoogste stand in 14 maanden.

De Chinese onshore blue-chipindex is dit jaar met 5% gestegen. Maar een door Jefferies berekend mandje "Shadow China", dat Europese bedrijven omvat die meer dan 10% van hun inkomsten uit China halen, is sinds begin november - ongeveer toen China weer open ging - met 33% gestegen en presteert 5,3% beter dan de MSCI-index van ontwikkelde Europese markten.

Een van de begunstigden is LVMH, het eerste Europese bedrijf met een marktwaarde van meer dan $ 500 miljard, waarbij het management de heropening van China aanmerkt als een belangrijke drijfveer voor zowel de recente groei als de uitbreidingsplannen.

"Gezien de hogere risicopremie van Chinese aandelen zal de vraag naar 'shadowing' van China sterk blijven," aldus Jefferies.

GEOPOLITIEK EN KOOPJESJACHT

"Een van de redenen waarom mensen kiezen voor indirecte blootstelling aan China, dus via de Europese markt, is om het geopolitieke risico te beheren", aldus Emmanuel Cau, hoofd Europese aandelenstrategie bij Barclays.

"Als je rechtstreeks naar China gaat, loop je meer risico dan wanneer je indirect (via Europa) gaat, waar je liquiditeit hebt en zo snel als je wilt in en uit de markt kunt stappen."

De toegenomen aandacht van China voor gegevensbeveiliging, waarbij de toegang van buitenlandse klanten tot bedrijfsgegevens werd beperkt, heeft onder meer geleid tot invallen in kantoren van advies- en due diligence-bedrijven en heeft die zorgen alleen maar groter gemaakt.

De relatieve goedkoopheid van Europese aandelen, althans aan het begin van dit jaar, is ook belangrijk geweest.

"LVMH had uiteraard zeer goede resultaten, maar wordt verhandeld tegen een veelvoud van 33 keer. De retailers op het Chinese vasteland, die de merken niet bezitten, worden verhandeld tegen een veelvoud van 70", aldus James Cook, hoofd beleggingsspecialisten bij Federated Hermes.

"Wij bezitten (het Zwitserse horlogebedrijf) Swatch. Dat is een soort innovatieve manier om in te spelen op de heropleving van de luxeconsumptie in China, maar het is ook een gedisconteerde manier om daarop in te spelen."

Chinese blue chips worden verhandeld tegen een koers-winstverhouding van bijna 30, vergeleken met slechts 13,5 voor de STOXX 600, volgens gegevens van Refinitiv.

Maar het is geen simpel geval van "koop Europa". Luxeaandelen - minder gevoelig voor sancties - hebben goed gepresteerd, maar geopolitieke zorgen hebben techbedrijven onder druk gezet, en problemen in de verwerkende industrie hebben grondstoffenaandelen gekwetst.

Zelfs sommige consumptiegoederenbedrijven hebben tegenwind gekregen. Uit de resultaten van Adidas over het eerste kwartaal vorige week bleek dat het bedrijf moeite had om zijn marktaandeel te behouden, hoewel het management zei dat de Chinese markt verbetert.

"Je moest de juiste blootstelling aan China kopen," zei Barclays' Cau. "Wat het dit jaar extreem goed doet, is luxe; als je Europese mijnbouwers had gekocht in de hoop dat China zou stimuleren, had je het mis gehad."