Zoom had een flinke voorsprong op Teams, maar de app van Microsoft heeft die achterstand goedgemaakt en liet Zoom al een tijdje achter zich. De kracht van Teams zit natuurlijk in de integratie met Office en het Windows-platform, standaard geïnstalleerd op 90 % van de zakelijke computers.

Het is moeilijk voor Zoom om te concurreren met zo'n overweldigend concurrentievoordeel. Thuiswerken is een blijver en het bedrijf uit San José zal moeten diversifiëren om weer te kunnen groeien. Het bedrijf verkende een aantal mogelijkheden maar dat heeft tot nog toe niets opgeleverd.

Belangrijk is ook dat het bedrijf zich niet zomaar in een avontuur stort. Aandeelhouders blokkeerden terecht de overnameplannen van software-uitgever Five9. Zoom wilde dat bedrijf kopen voor 25 keer de omzet, terwijl Five9 nog nooit winst had gemaakt. Zoveel agressiviteit was niet bepaald geruststellend.

Een ander verontrustend element: de twijfelachtige zichtbaarheid van het aantal gebruikers, waarvan nooit echt duidelijk is geweest hoe het management van Zoom ze telde. Opmerkelijk is in elk geval een klantverloop van 3 % in het eerste kwartaal van het lopende fiscale jaar, terwijl Teams net gebruikers wint.

Zoom heeft nooit de waardering van 160 miljard $ verdiend die het bereikte op het hoogtepunt van de pandemie. Het is zelfs niet zeker of het zijn huidige ondernemingswaarde – de beurskapitalisatie min de 5,5 miljard $ aan overtollige contanten - van 14 miljard $ waard is.

Het management verwacht dit jaar een stagnerende groei. Zoals gewoonlijk moeten wij voorzichtig zijn met de zogenaamde "gecorrigeerde" en "non-GAAP" winstgevendheid. Zonder de kosten van aandelenopties heeft Zoom immers een operationele marge van 38 %... Alles zou zoveel eenvoudiger zijn als we deze enorme kosten met een pennestreek konden wissen.

Houden we rekening met deze reële personeelskosten, dan daalt de genoemde operationele marge tot 0,9 %. Overigens zijn de kosten van aandelenopties spectaculair gestegen. In het vorige fiscale jaar bedroegen ze 1,3 miljard $, voor een omzet van 4,4 miljard $.

Bovendien is er een vreemde ongelijkheid: de opties van het personeel hebben een uitoefenprijs die min of meer gelijk is aan de huidige aandelenkoers, terwijl die van de Chinees-Amerikaanse oprichter Eric Yuan uitoefenbaar zijn rond de 5 $. Voor hem is alvast goed gezorgd.

In plaats van het glas halfleeg te zien, kun je er ook voor kiezen om het glas halfvol te beschouwen. Zo zou je kunnen benadrukken dat Zoom nu in één kwartaal het dubbele van de jaaromzet realiseert die het vóór de pandemie behaalde. Bekeken door die bril ziet het bedrijf er inderdaad beter uit.

Als Zoom er niet in slaagt zichzelf opnieuw uit te vinden, is het beste wat het bedrijf kan overkomen waarschijnlijk een overname. Meer dan één aandeelhouder hoopt hierop en houdt de vingers gekruist!