VUSIONGROUP 
Door 
Terug naar normaal
Zoals we in ons vorige artikel hebben aangehaald, heeft de markt niet gewacht op het antwoord van het bedrijf om een standpunt in te nemen. Na een stijging van 30 % in reactie op het tweede deel van het rapport, steeg de koers de volgende week nog eens met 15 %. Nu schommelt de koers rond de 130 euro, nog steeds 20 % onder het hoogste niveau.
Koersevolutie van SES-Imagotag
Overmoed?
De marktreactie op de extra beschuldigingen van Gotham City Research ondermijnt de strategie van het fonds. Dus, ondanks het ontbreken van uitspraken van GCR over zijn shortposities, zal de scherpe koersstijging zijn winst hebben beperkt, en bovendien zal de geloofwaardigheid van het fonds er niet ongeschonden uitkomen, met het risico dat de impact van zijn toekomstige aanvallen vermindert.
Deze episode heeft ook aangetoond hoe weinig zorgvuldigheid het fonds aan de dag legt in zijn onderzoeken. Zoals de directie van SES-Imagotag opmerkte in haar reactie, is het verrassend dat een investeringsfonds zo weinig kennis heeft van economische en financiële realiteiten. Bovendien is het fonds verstrikt geraakt in de Franse en Engelse rapportering. Door vertaalfouten aan te zien voor boekhoudkundige onregelmatigheden en twijfelachtige interpretaties te maken, heeft GCR zichzelf in de voet geschoten.
Een voorbeeldige communicatie
SES-Imagotag gaf ons een les in crisiscommunicatie en deed dat bijzonder goed. Door een strategie toe te passen van transparantie en snelheid, kon het bedrijf het vertrouwen van beleggers terugwinnen ondanks een zeer ongunstige machtsverhouding.
In feite hebben bedrijven die het doelwit zijn van de schimmige praktijken van fondsen als Gotham City Research of Muddy Waters Research weinig ruimte om een beursdrama te voorkomen. We herinneren ons allicht nog Solutions 30, dat zijn koers binnen enkele weken met de helft zag dalen na beschuldigingen van fraude en witwassen door Muddy Waters. Hoewel het vrijgesproken werd van de belangrijkste verwijten, slaagde de directie er nooit in het vertrouwen van de markten te herwinnen, als gevolg van communicatie die door beleggers als onvolledig en onhandig werd beschouwd. Hoewel deze aanvallen niet de enige verklaring zijn voor de koersdaling van het aandeel Solutions 30, waren ze wel de aanleiding voor een lange neergang, van 20 euro naar 3 euro.
Voor SES-Imagotag was de beslissing om slechts één sessie op te schorten voldoende om rationeel gedrag bij beleggers te handhaven. Hoe meer koersschorsingen er zijn en hoe langer ze duren, hoe meer het vertrouwen van de aandeelhouders erodeert, uit angst om vast te zitten met een niet-verhandelbaar aandeel.
Deze beperkte beroep op schorsing van sessies kan worden verklaard door de reactiesnelheid en zorgvuldigheid van de directie. Tussen de bekendmaking van de GCR-rapporten en de publicatie van gedetailleerde, gestructureerde en uitgebreide reacties van het bedrijf zaten maar drie dagen. De directie speelde ook open kaart door elke aanval van GCR te citeren en er vervolgens op te reageren. De structuur die zo aan de reacties van het bedrijf werd gegeven, gaf een beeld van een competente directie die de situatie onder controle had.
De groep heeft ook getoond snel en transparant te zijn door, in de dagen na het eerste GCR-rapport, zijn accountant in te schakelen om de beschuldigingen van onregelmatigheden met betrekking tot omzet en ebitda te weerleggen.
De sleutelrol van auditors
Deze aanvallen zijn ook de schrik van de auditbureaus, die nog steeds de val van het bureau Andersen in 2001 in het geheugen hebben door de ontdekking van fraude en onregelmatigheden door Enron, beschouwd als een van de grootste financiële schandalen in de geschiedenis.
Sindsdien hebben de belangrijkste internationale bureaus hun controles aanzienlijk aangescherpt dankzij het massale gebruik van dataverwerkende technologieën en de evolutie van de boekhoudkundige normen. De uitdaging voor deze bureaus is om de waarde van hun handtekening als accountant te behouden. Uiteindelijk is dat de hoeksteen van het vertrouwen van beleggers en schuldeisers in bedrijven.
De belangrijkste auditkantoren, bekend als de "Big4"
In 2020 schudde het Wirecard-schandaal de auditbureaus opnieuw dooreen. Daar ging het echter niet over opgeblazen inkomsten of valse facturen, maar wel over complexe onregelmatigheden mogelijk gemaakt door internationale regelingen met als doel de balans van het bedrijf te vervalsen.
In deze context neigen auditbureaus ertoe om audits van de meest risicovolle bedrijfsprofielen te vermijden. Zo werd Solutions 30 in volle storm na de beschuldigingen van Muddy Waters, door zijn auditors in de steek gelaten, die weigerden stelling te nemen over de certificering van zijn rekeningen. In het geval van SES-Imagotag lijkt het vertrouwen tussen het bedrijf en zijn auditors niet te hebben geleden.
Zijn er consequenties?
SES-Imagotag zal moeten zorgen voor een nauwkeurige vertaling van zijn rekeningen in het Engels. Bovendien zal het bedrijf details moeten verstrekken over kwesties inzake bedrijfsvoering en transacties met BOE in zijn jaarverslag om toekomstige aanvallen te voorkomen. De sterke groei van het bedrijf trekt de aandacht en vereist meer transparantie in zijn publicaties.
Deze zaak zal beleggers helpen om beter te reageren op vergelijkbare situaties. De analyse van de communicatie van het bedrijf, de ernst van de beschuldigingen en hun gevolgen is essentieel voor de besluitvorming in een context van beurspaniek.
Tenslotte zal dit dossier voor alternatieve fondsen die zich met hun kritische analyses zowat positioneren als marktregulator, fungeren als een wake-up call. Hun geloofwaardigheid en financiële gezondheid hangen in grote mate af van de nauwkeurigheid en de ernst van hun analyses. Het zou ook goed zijn als de toezichthoudende instanties deze fondsen eraan herinneren dat ze verplicht zijn om hun shortposities bekend te maken.
