Quest for Growth : Halfjaarverslag 30 juni 2022

QUEST FOR GROWTH	PERSBERICHT
Halfjaarverslag 30 juni 2022	28 juli 2022 / 17u40

Bijgaande informatie betreft gereglementeerde informatie in de zin van het koninklijk besluit van

14 november 2007 betreffende de verplichtingen van emittenten van financiële instrumenten die zijn toegelaten tot de verhandeling op een gereglementeerde markt.

VERSLAG VAN DE BEHEERDER

WAARDERING QUEST FOR GROWTH

Beurskoers		Intrinsieke waarde
30/06/2022	30/06/2022	31/03/2022	31/12/2021
6,12 EUR	8,49 EUR	10,47 EUR	10,71 EUR
Aantal aandelen	18.199.212	16.774.226	16.774.226

Discount van de beurskoers ten opzichte van de intrinsieke waarde: 27,92%

Bron: Berekening door Capricorn Partners NV

Resultaten

Quest for Growth sloot het tweede kwartaal van het boekjaar af met een verlies van € 14.579.003. Het rendement op eigen vermogen, re- kening houdend met het dividend van € 1,02 bruto uitgekeerd op 21 april 2022, bedroeg -8,6%. Daarmee ontsnapte ook Quest for Growth niet aan de wereldwijde beursmalaise. De daling bleef echter beperkt door succesvolle exits in onze portefeuille. In het segment durf- en groeikapitaal verkocht Quest for Growth haar belang in het Duitse biotechbedrijf c-Lecta aan het Ierse Kerry. In de portefeuille van beurs- genoteerde aandelen gingen we in op het bod van KKR op de Nederlandse fietsenproducent Accell.

Het aandeel Quest for Growth zag haar beurskoers over het eerste halfjaar afnemen met 12,8% tot een slotkoers van € 6,12 euro op 30 juni 2022. Dit is inclusief de hierboven vermelde dividenduitkering. De discount van de beurskoers ten opzichte van de netto inventariswaarde nam licht toe tot 27,9% tegenover 25,5% op het einde van 2021.

Aandeelhouders hadden het recht om hun dividend te laten uitkeren in nieuw uitgegeven aandelen. Hierbij werden 45% van de dividend- rechten uitgekeerd in de vorm van nieuwe aandelen. Het aandelenkapitaal van Quest for Growth nam door deze kapitaalsverhoging toe tot ruim € 147 miljoen, ten opzichte van ruim € 138 miljoen eind 2021.

Marktomgeving

Na een uitstekend beursjaar 2021 verloopt 2022 uiterst moeizaam. De Europese beursindex STOXX Europe 600 Net Return daalde 15%. Dat de beurskoersen van kleinere bedrijven sterker dalen dan deze van hun grotere collega's is niet ongewoon gedurende een beurscor- rectie. Ook nu niet en de small cap index (STOXX Europe Small 200 Net Return) kende een grotere daling met 25%. Ook de Amerikaanse beurzen volgen deze dalende trend. De S&P 500 in EUR uitgedrukt daalde 13%, exclusief de impact van de duurdere dollar daalde de S&P 500 zelfs 20%. De belangrijkste oorzaak van de turbulentie op de wereldwijde beurzen is de historisch hoge inflatie die centrale banken wereldwijd dwingt hun expansieve monetaire beleid versneld af te bouwen. Daarbovenop kwamen de toenemende geopolitieke spannin- gen met de oorlog in Oekraïne.

Investeringen in genoteerde aandelen

De geschatte performance van de genoteerde aandelen bedraagt ongeveer -18% en hield dus goed stand ten opzichte van de STOXX Eu- rope Small 200 NR index. De Nederlandse fietsenproducent Accell droeg over het eerste halfjaar het sterkst bij aan de beursgenoteerde portefeuille. In de loop van de maand juni verkochten we onze aandelen Accell in het kader van het bod uitgebracht door de Amerikaanse private equity speler KKR. EVS (+10% inclusief dividend) uit Luik publiceerde goede eerste kwartaalcijfers en kon uitpakken met een groei- end orderboek. EVS maakte ook haar intentie bekend om ook de komende jaren een hoog dividend te willen uitbetalen. Jensen zag verder herstel in de vraag naar industriële wassystemen. Het aandeel steeg met 5%, voornamelijk na de publicatie van beter dan verwachte jaarcijfers.

Onder de sterkste dalers vinden we met Steico (-39%), PSI Software (-37%) en Stratec (-36%) drie Duitse bedrijven terug die hun koers en hun waardering in 2021 sterk zagen oplopen.

Gedurende het eerste halfjaar kocht Quest for Growth met EVS één nieuwe positie en nam het fonds met Fresenius, Technotrans en Accell afscheid van drie bedrijven. Het Belgische EVS combineert een lage waardering met goede vooruitzichten omtrent dividenden en kasstro-

Lei 19 | 3000 Leuven | Belgium | T: [phone] | www.questforgrowth.com | [e-mail]	1

men. Het nieuwe management onder leiding van CEO Serge Van Herck durft bovendien de uiterst conservatieve balans gebruiken voor overnames die op termijn opnieuw voor groei kunnen zorgen. Het Duitse Fresenius zag haar groeiritme de voorbije jaren afnemen terwijl de schuldgraad hoog bleef. We verkochten het aandeel nadat een strategische oefening van het management weinig overtuigende resultaten opleverde. Bij Technotrans zagen we onvoldoende groeipotentieel en kon de nieuwe strategie van het management ons niet overtuigen.

Investeringen in durf- en groeikapitaal

Het Duitse bedrijf c-LEcta GmbH werd in het eerste kwartaal van 2022 verkocht aan Kerry Group plc, een wereldwijde leverancier van smaak- en voedingsoplossingen. c-LEcta, een co-investering met Capricorn Sustainable Chemistry Fund, zat sinds 2018 in de portefeuille.

Scaled Access, een co-investering met Capricorn ICT Arkiv, werd overgenomen door OneWelcome.

De beursnotering van FRX Polymers op de TSX Venture Exchange als FRX Innovations heeft een positieve impact op de intrinsieke waarde van Quest for Growth. FRX Polymers was een co-investering met Capricorn Cleantech Fund.

Quest for Growth deed een nieuwe investering van USD 2 miljoen in het Singaporees bedrijf Finquest. Het gaat hier om een co-investering met het Capricorn Fusion China Fund, een durfkapitaalfonds waarin Quest for Growth ook investeert.

Verder deed Quest for Growth nog een vervolginvestering in Prolupin, een co-investering met het Capricorn Sustainable Chemistry Fund.

Investeringen in durf- en groeikapitaalfondsen

Ook bij het Capricorn Cleantech Fund heeft de beursnotering van FRX Polymers op de TSX Venture Exchange als FRX Innovations een positieve impact gehad op de netto actiefwaarde.

Naar aanleiding van de verkoop van Ogeda aan Astellas Pharma in 2017 in het Capricorn Health tech Fund, staat er nog een mogelijke milestone betaling open. Astellas Pharma heeft gepubliceerd dat ze een aanvraag voor een nieuw geneesmiddel voor fezolinetant heeft ingediend bij de Amerikaanse FDA. Dit verhoogt de kans op de uitbetaling van de milestone waardoor de waardering positief is aangepast. Daarnaast heeft een mogelijke transactie bij Capricorn Health tech Fund ook een positieve impact op de intrinsieke waarde van Quest for Growth.

Bij Capricorn ICT Arkiv heeft OneWelcome, het Nederlandse platform voor identiteits- en toegangsbeheer, de Leuvense autorisatiespeler Scaled Access overgenomen. Als gevolg van deze transactie worden zowel Capricorn ICT Arkiv als Quest for Growth, die een belang had- den in Scaled Access, aandeelhouders van OneWelcome. Met de toevoeging van Scaled Access verdiept OneWelcome zijn aanbod met gedetailleerde en op beleidsgebaseerde toegang. Organisaties kunnen nu de toegang van consumenten, zakenpartners en externe mede- werkers tot hun online diensten en apps op een nog gedetailleerdere manier beheren en controleren.

Daarnaast heeft het Belgische bedrijf LindaCare, in portefeuille sinds 2015, het faillissement aangevraagd.

Kerry Group plc kondigde in februari 2022 aan dat het een akkoord bereikt had om 92% van het aandelenkapitaal van c-LEcta te verwerven voor een bedrag van € 137 miljoen. Het saldo blijft in handen van het management. c-LEcta is een toonaangevend biotechnologisch bedrijf dat in Leipzig, Duitsland gevestigd is. Het bedrijf heeft zichzelf geprofileerd als een belangrijke speler in de productie van hoogwaardige biotechnologische producten voor gereguleerde markten, hetzij in eigen ontwikkeling, hetzij in nauwe samenwerking met de industrie. De innovatiecapaciteit van c-LEcta levert kostenefficiënte en duurzame productieprocessen op, waardoor groeipotentieel gecreëerd wordt op bestaande en nieuwe markten.

De overeenkomst tot overname van c-LEcta heeft een positieve impact op de intrinsieke waarde van Quest for Growth van ongeveer € 5,6 miljoen of € 0,34 per aandeel. Deze impact is een combinatie van de waardestijging van de directe investering en de investering via het Capricorn Sustainable Chemistry Fund.

Tijdens het tweede kwartaal van 2022 investeerde het fonds in het deep-tech bedrijf Econic Technologies, een pionier in het gebruik van koolstofdioxide (CO2) als waardevolle grondstof. Het geeft licenties en verkoopt innovatieve katalysator- en procestechnologie voor de productie van CO2-bevattende polymeren die worden gebruikt in essentiële alledaagse producten. Het gebruik van CO2 verdringt op duurzame wijze conventionele op olie gebaseerde grondstoffen en vormt een aanvulling op biogebaseerde grondstoffen, om meer koste- neffectieve, beter presterende eindproducten te creëren.

Verder deed het Capricorn Sustainable Chemistry Fund nog een vervolginvestering in Prolupin.

Op 28 februari 2022 werd het Capricorn Digital Growth Fund succesvol afgesloten met € 84,5 miljoen. Nieuwe investeerders hebben zich aangesloten bij het Capricorn Digital Growth Fund en sommige investeerders verhoogden hun engagement. Bestaande investeerder Quest for Growth verbond bij de definitieve afronding nog eens € 5 miljoen aan het fonds en heeft zo een totale verbintenis van € 20 miljoen.

Lei 19 | 3000 Leuven | Belgium | T: [phone] | www.questforgrowth.com | [e-mail]	2

Het fonds investeerde tijdens het tweede kwartaal in het Franse bedrijf Zozio, opgericht in 2019. Het bedrijf heeft naam gemaakt in de branche met het enige AI-aangedreven platform voor voorspellende logistiek en heeft als doel het logistieke referentieplatform te worden in de branche van morgen. Tegenwoordig werkt Zozio al samen met gerenommeerde spelers, waardoor ze de fabrieksstromen kunnen optimaliseren door de operator te bevrijden van lange en repetitieve taken. Zo wordt de manager geholpen bij zijn besluitvorming, wordt de fabriek efficiënter en ten slotte wint het bedrijf aan productiviteit.

Ook het Capricorn Fusion China Fund had in het eerste kwartaal van 2022 zijn finale closing waardoor het kapitaal verhoogd werd tot € 36,3 miljoen. Enkele nieuwe investeerders hebben zich aangesloten bij het Capricorn Fusion China Fund en sommige investeerders verhoogden hun engagement. Bestaande investeerder Quest for Growth verbond bij de definitieve afronding een additionele € 1,5 miljoen aan het fonds en heeft zo een totale verbintenis van € 9,075 miljoen.

Tijdens het tweede kwartaal van 2022 investeerde het fonds in het Singaporees bedrijf Finquest, een co-investering met Quest for Growth. Finquest spitst zich toe op big data en AI en tracht wereldwijd relevante overname- en investeringsmogelijkheden te identificeren voor zijn klanten. De databank van het bedrijf wordt voortdurend bijgewerkt en uitgebreid door middel van software die gegevens verzamelt ('craw- lers') en AI, en vormt zo een bron van doelgerichte, samengestelde en eenvoudig bruikbare informatie over niet-beursgenoteerde bedrijven.

Vooruitzichten

Risicofactoren zoals de oplopende inflatie en het versneld afbouwen van het expansieve monetaire beleid blijven in onze ogen prominent aanwezig. De geopolitieke spanningen die ontstonden als gevolg van de oorlog in Oekraïne zorgen voor extra onzekerheid. De waarde- ringen op de brede aandelenmarkten daalden duidelijk en bedrijven leggen meer voorzichtigheid aan de dag bij het uitspreken van voor- uitzichten voor de tweede jaarhelft. Onze focus op winstgevende groeibedrijven met een gezonde balans is ook in moeilijkere beurstijden een extra troef. Op lange termijn blijven aandelen aantrekkelijk ten opzichte van vastrentende beleggingen.

Na een aantal kwartalen van historische records, is de durfkapitaalmarkt eveneens aan het afkoelen. Dit is enerzijds het resultaat van de macro-economische en geopolitieke evoluties, maar anderzijds ook een natuurlijke afkoeling na de oververhitting van de voorbije jaren. We zien dan ook een daling van investeringsbedragen en een vertraging in het sluiten van nieuwe financieringsrondes. Grote koersdalingen van beursgenoteerde waarden doen vragen rijzen over de waardering van private innovatieve bedrijven. Voor komende financieringsron- des verwachten we een meer conservatieve houding en lagere waarderings-multiples. Maar dit zal ongetwijfeld ook zorgen voor interes- sante nieuwe investeringsopportuniteiten.

Discount van de beurskoers tov de intrinsieke waarde

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

Returns per aandeel uit de genoteerde portefeuille sinds 31/12/2021

20

10

0

-10

-20

%

-30

-40

PSI SOFTWARE AG

UMICORE

ABO WIND AG

JENSEN-GROUP NV

-50

STEICO SE

STRATEC SE

CEWE STIFTUNG & CO KGAA

GURIT HOLDING AG-BR

MELEXIS NV

TKH GROUP NV-DUTCH CERT

NEXUS AG

SAP SE

LEM HOLDING SA-REG

STOXX Europe Small 200 NR

KERRY GROUP PLC-A

EQUASENS

QfG quoted (e)

STOXX Europe 600 NR

ROCHEHOLDING AG-GENUSSCHEIN

THERMADOR GROUPE

FINANCIERE DE TUBIZE

WOLTERS KLUWER

MAYR-MELNHOF KARTON AG

DATRON AG

NEDAP N.V.

B&C SPEAKERS SPA

EVS BROADCAST EQUIPMENT S.A.

Bron: Bloomberg, Capricorn Partners

QfG Quoted (e): estimate excluding costs and cash

Lei 19 | 3000 Leuven | Belgium | T: [phone] | www.questforgrowth.com | [e-mail]	3

Toelichting van de staat van de financieel vaste activa op 30 juni 2022

GENOTEERDE AANDELEN
			Wijzigingen				% van de
		Aantal	sinds			Waardering	Intrinsieke
Onderneming	Sector / Markt	aandelen	31/12/2021	Munt	Beurskoers	in €	Waarde
	Digital
B&C SPEAKERS	Borsa Italiana	165.004	0	€	13,6000	2.244.054	1,45%
CEWE STIFTUNG	Deutsche Börse (Xetra)	65.295	851	€	80,5000	5.256.248	3,40%
DATRON	Deutsche Börse (Xetra)	119.000	0	€	11,3000	1.344.700	0,87%
EVS	Euronext Brussel	118.625	118.625	€	21,6500	2.568.231	1,66%
LEM HOLDING	SWX Swiss Exchange	1.446	-50	CHF	1.824,0000	2.648.096	1,71%
MELEXIS	Euronext Brussel	51.289	9.000	€	68,4500	3.510.732	2,27%
NEDAP	Euronext Amsterdam	93.148	0	€	59,8000	5.570.250	3,60%
PSI SOFTWARE	Deutsche Börse (Xetra)	105.283	6.500	€	28,5500	3.005.830	1,95%
SAP	Deutsche Börse (Xetra)	34.700	2.500	€	86,9300	3.016.471	1,95%
TKH GROUP	Euronext Amsterdam	133.570	2.500	€	36,0800	4.819.206	3,12%
WOLTERS KLUWER	Euronext Amsterdam	54.000	0	€	92,5600	4.998.240	3,23%
	Health
EQUASENS	Euronext Parijs	67.330	4.000	€	76,2000	5.130.546	3,32%
NEXUS	Deutsche Börse (Xetra)	54.401	0	€	50,0000	2.720.050	1,76%
ROCHE	SWX Swiss Exchange	15.500	0	CHF	318,5500	4.957.354	3,21%
STRATEC	Deutsche Börse (Xetra)	36.003	3.508	€	87,2000	3.139.462	2,03%
TUBIZE	Euronext Brussel	61.588	0	€	78,6000	4.840.817	3,13%
	Cleantech
ABO WIND	Deutsche Börse (Xetra)	60.787	-14.712	€	54,8000	3.331.128	2,16%
FRX INNOVATION	TSXV (Canada)	493.842	0	CAD	0,6495	238.918	0,15%
GURIT	SWX Swiss Exchange	20.170	1.610	CHF	101,4000	2.053.452	1,33%
JENSEN GROUP	Euronext Brussel	152.876	0	€	27,8000	4.249.953	2,75%
KERRY GROUP	Euronext Dublin	41.500	0	€	91,3400	3.790.610	2,45%
MAYR-MELNHOF KARTON	Deutsche Börse (Xetra)	20.500	3.000	€	162,0000	3.321.000	2,15%
STEICO	Deutsche Börse (Xetra)	58.333	0	€	67,5000	3.937.478	2,55%
THERMADOR	Euronext Parijs	32.444	2.500	€	86,1000	2.793.428	1,81%
UMICORE	Euronext Brussel	75.000	0	€	33,3200	2.499.000	1,62%
						85.985.253	55,65%

• Een deel van de aandelen die Quest for Growth bezit van FRX Innovations Inc. zijn het voorwerp van een lock-up overeenkomst en worden in de portefeuille gewaardeerd met een discount.

Lei 19 | 3000 Leuven | Belgium | T: [phone] | www.questforgrowth.com | [e-mail]	4

DURF- EN GROEIKAPITAAL
			Wijzigingen sinds						% van de
Aandelen				31/12/2021	Munt		Waardering in €	Intrinsieke Waarde
DMC	Cleantech				$			1.655.915		1,07%
ECLECTICIQ	Digital				€			3.000.000		1,94%
FINQUEST	Digital			1.906.033	$			1.925.484		1,25%
MIRACOR	Health				€			2.849.932		1,84%
NGDATA	Digital				€			1.430.094		0,93%
ONEWELCOME	Digital			424.565	€			424.565		0,27%
PROLUPIN	Cleantech				€			1.999.998		1,29%
QPINCH	Cleantech				€			1.899.998		1,23%
REIN4CED	Cleantech				€			1.972.386		1,28%
SENSOLUS	Digital				€			766.369		0,50%
								17.924.742		11,60%
			Nominale waarde in	Wijzigingen sinds					% van de
Schuldbewijzen			deviezen		31/12/2021	Munt	Waardering in €	Intrinsieke Waarde
PROLUPIN	Cleantech		485.714		485.714	€		485.714		0,31%
								485.714		0,31%
DURF- EN GROEIKAPITAALFONDSEN
			Wijzigingen						% van de
				sinds				Waardering	Intrinsieke
			31/12/2021	Munt	Beurskoers		in €	Waarde
Capricorn Partners
CAPRICORN CLEANTECH FUND	Cleantech			€	30/06/2022	1.340.816	0,87%
CAPRICORN DIGITAL GROWTH FUND	Digital	1.250.000	€	30/06/2022	4.246.383	2,75%
CAPRICORN FUSION CHINA FUND	Diversified	1.282.500	€	30/06/2022	2.814.614	1,82%
CAPRICORN HEALTH-TECH FUND	Health			€	30/06/2022	11.633.062	7,53%
CAPRICORN ICT ARKIV		Digital	575.000	€	30/06/2022	4.716.540	3,05%
CAPRICORN SUSTAINABLE CHEMISTRY FUND	Cleantech			€	30/06/2022	12.796.927	8,28%
Andere Fondsen
CARLYLE EUROPE TECHNOLOGY PARTNERS II	Diversified			€	31/03/2022	64.656	0,04%
LIFE SCIENCES PARTNERS III		Health			€	31/03/2022	217.000	0,14%
LIFE SCIENCES PARTNERS IV		Health			€	31/03/2022	721.000	0,47%
								38.550.999	24,95%
Totaal Financieel Vaste Activa voor waardeaanpassingen			€			142.946.707	92,51%
Waardeaanpassingen durf- en groeikapitaal				€			-1.097.462	-0,71%
Totaal Financieel Vaste Activa na waardeaanpassingen			€			141.849.246	91,80%
Totaal Financieel Vaste Activa					€			141.849.246	91,80%
Cash					€			11.449.422	7,41%
Andere Netto Activa					€			1.221.248	0,79%
Quest for Growth - gewone aandelen				€				-	0,00%
Totaal Intrinsieke Waarde					€			154.519.916	100,00%

Lei 19 | 3000 Leuven | Belgium | T: [phone] | www.questforgrowth.com | [e-mail]	5