Oppervlakkig gezien hebben de volatiele Europese bankaandelen een goed jaar achter de rug, met een stijging van bijna 16% in 2023 tegenover een rally van 7% in de bredere STOXX-aandelenindex. Toch zijn sommige grote beleggers in de sector ervan overtuigd dat deze laag gewaardeerd blijft.

Net voordat het winstseizoen begint, hebben Europese bankaandelen een dividendrendement van bijna 8%, waardoor ze op deze basis goedkoper zijn dan tijdens de wereldwijde financiële crisis van 2008.

De extreme gevoeligheid van banken voor macro-economische omstandigheden maakt de sector gemakkelijk te mijden. Maar de kosten per aandeel om de dividenden van banken tegen de huidige inflatieverlagende tarieven te ontvangen, zijn waarschijnlijk te laag, aldus beleggers.

"U wordt behoorlijk goed betaald om te wachten op wat er de komende twee jaar in de economie gaat gebeuren," zei Guy de Blonay, beleggingsmanager bij Jupiter Asset Management, die zijn posities in Europese banken uitbreidt.

Sebastiano Pirro, chief investment officer bij Algebris Investments, zei dat Europese bankaandelen te goedkoop zijn gezien het feit dat deze kredietverstrekkers grotere kapitaalbuffers aanhouden om toekomstige verliezen te dekken dan de toezichthouders vereisen.

"Ondanks (een) aanzienlijke verbetering van de winstgevendheid, voortdurende winstverbeteringen en solide fundamentals, blijven deze aandelen goedkoop," zei hij.

TE LAAG?

Terwijl de Europese Centrale Bank belooft om de rentetarieven op hun huidige recordhoogte te houden, waardoor een vicieuze cirkel van wanbetalingen op schulden en instortende waarden van activa dreigt, worden bankaandelen nog steeds getroffen door de angst voor de kredietcyclus, aldus analisten en beleggers.

Europese bankaandelen worden verhandeld tegen ongeveer zes keer de verwachte winst - minder dan de helft van het niveau van de Stoxx 600 index als geheel, wat aangeeft dat beleggers vrezen dat de winsten van kredietverstrekkers verpletterd zullen worden door slechte schulden.

De sector wordt ook gewaardeerd, op een koers-boekbasis, op minder dan 70% van wat banken zelf inschatten wat hun activa waard zijn.

De markt "gelooft dat er kredietproblemen zullen zijn", aldus Roger Lee, hoofd van de Britse aandelenstrategie bij Investec, die eraan toevoegde dat de angst overdreven was en dat bankaandelen daardoor "te goedkoop" waren.

De Europese banken, die het tussen 2014 en 2022 moeilijk hadden omdat de ECB de rente onder nul hield, hebben een grote stimulans gekregen van het verhogen van hun leenkosten in lijn met de rente van de centrale bank.

Uit prognoses van analisten, verzameld door de Europese vermogensbeheerder Amundi, blijkt dat de aangepaste winst per aandeel van Europese banken dit jaar naar verwachting met 25% zal groeien, gevolgd door een winst van 6% in 2024.

De Europese financiële sector als geheel zal naar verwachting met iets meer dan 20% de hoogste winstgroei van alle industriecategorieën in de regio laten zien. Volgens LSEG I/B/E/S zal de sector in het derde kwartaal naar verwachting bijna 40 miljard euro verdienen, tegenover bijna 33 miljard euro in het derde kwartaal van 2022.

De winsten van banken bevinden zich momenteel "op de top van de cyclus", aldus Michele Morganti, senior aandelenstrateeg bij Generali Investments.

Maar hij voegde eraan toe dat deze groeivertraging niet scherp genoeg zou zijn om kredietverstrekkers ertoe aan te zetten hun dividenden in te trekken als er geen "echte, enorme kredietgebeurtenis" plaatsvindt.

Na een verbod op bankdividenden door de coronaviruscrisis in 2020, zijn deze uitbetalingen weer terug.

Het Italiaanse Unicredit heeft beloofd 5,25 miljard euro terug te geven aan de aandeelhouders. Volgens schattingen van Computershare zijn banken nu de grootste aanjager van dividendgroei in het VK.

Het Internationaal Monetair Fonds heeft gewaarschuwd dat 5% van de wereldwijde kredietverstrekkers kwetsbaar is voor hogere rentetarieven.

"Er zullen messen zijn die vallen," zei Pirro van Algebris, terwijl hij erop wees dat het nog steeds "veel zin heeft om large-cap instellingen te bezitten."

Morganti van Generali zei dat hij zijn positie in Europese banken van negatief naar neutraal heeft gebracht en waarschijnlijk meer zal toevoegen. Hij voorspelde echter geen snelle winsten voor Europese banken.

"De markt wacht om te zien hoeveel neerwaarts risico er is door een economische vertraging," zei hij. "Dit kan nog wel even duren."