Een overwinning van Le Pen, hoewel nog steeds onwaarschijnlijk, ligt nu binnen de foutmarges voor de eerste stemronde op zondag, zo blijkt uit opiniepeilingen. Hoewel zij niet langer pleit voor het dumpen van de euro, zijn de markten ongerust over haar agenda van protectionisme, belastingverlagingen en nationalisatie.

De analisten van Berenberg, die nu een kans van 30% toekennen aan een overwinning van Le Pen tegenover 10% vroeger, zeiden dat Le Pen "zand in de raderen van de EU zou strooien". Hoewel ze de Europese integratie niet zou kunnen terugdraaien, zou verdere vooruitgang waarschijnlijk stokken."

De exit polls van de eerste stemronde zullen tussen 1800-2000 GMT bekend worden gemaakt. Op 20 april is er een televisiedebat en op 24 april een tweede ronde.

Dit is hoe verschillende activa zouden kunnen reageren en hoe traders zich indekken tegen de nadelen.

EURO PIJNEN

Een overwinning van Le Pen in de eerste ronde zou de euro, die momenteel rond de $1,09 ligt, naar $1,05 kunnen doen zakken, maar als zij het presidentschap en ook de parlementsverkiezingen van juni wint, zou de euro tot onder de pariteit ten opzichte van de dollar kunnen dalen, waarschuwden analisten van Nomura.

Zij zeiden dat de vraag naar FX-hedges de druk opvoerde.

De derivatenmarkten laten zien dat de risk reversals -- of de verhouding tussen puts en calls -- in de periode van een week die de eerste verkiezingsronde bestrijkt, sterk zijn omgeslagen in het voordeel van puts of optiecontracten die meer eurozwakte verwachten.

Uit de gegevens van Refinitiv blijkt dat beleggers de afgelopen dagen put opties op de euro/dollar hebben gekocht tussen $1,07-$1,08 en een handelaar zei dat het nu 10% duurder is dan vorige week om een euro put te kopen tegen de dollar op $1,08.

Nomura beveelt aan put spreads te kopen die over een maand aflopen, omdat dat beide peildata dekt.

De impliciete volatiliteit van de euro, een maatstaf voor verwachte schommelingen, is ook hoger opgelopen dan de bredere FX-indicatoren. De impliciete volatiliteit van de euro/dollar over één week staat op een hoogste punt in drie weken.

"De stijging van de Franse verkiezingsrisicopremie kan op de euro wegen tot de tweede ronde op 24 april," zei Samy Chaar, hoofdeconoom bij Lombard Odier in Genève.

UW OATTEN OETEN

Op de obligatiemarkten is de spread tussen het rendement van 10-jarige Franse en Duitse staatsobligaties - in wezen de risicopremie op Franse schuld - opgelopen tot 54 basispunten, niveaus die ongezien zijn gebleven sinds de crash van de markt in 2020.

De spreads liggen ver onder het niveau van op het hoogtepunt van de "Frexit"-zorgen in 2017, maar de banken zeggen dat de cliënten meer afkerig zijn geworden van Franse risico's.

Mizuho-rentestrateeg Peter McCallum merkte op dat er een spillover shortingactiviteit van Franse obligatiefutures naar Italië is overgeslagen. Veel beleggers dekken hun obligatieblootstelling af op de meer liquide futuresmarkt.

Italiaanse obligaties deden het deze week zelfs slechter dan Franse obligaties, waardoor de spread tussen de twee markten groter werd.

De open rente is gestegen terwijl de prijzen op zowel Franse als Italiaanse obligatiefutures zijn gedaald. Dat wijst op een opbouw van shortposities, aldus Rohan Khanna, strateeg bij UBS.

"Ik denk dat men inziet dat een overwinning van Le Pen een kwestie op EU-niveau is," zei Khanna.

Italiaanse obligaties "worden uw belangrijkste instrument om te shorten, gezien alle kwetsbaarheden in het Italiaanse systeem."

NATIONALISATIEDOELEN TE KOOP

Societe Generale schat dat een overwinning van Le Pen een maximaal drawdown risico van 8% op Franse aandelen inhoudt. Maar volgens hen lopen small- en mid-cap bedrijven een groter risico dan de internationaal blootgestelde CAC 40 Parijs benchmark.

Bredere Europese banken en Italiaanse aandelen, die zeer gevoelig zijn voor de integratie in de EU, zouden ook extra neerwaarts worden geconfronteerd, voegden zij eraan toe.

De handelaars meldden echter weinig activiteit op het gebied van aandelendekking. In plaats daarvan lijkt men te kiezen voor de verkoop van bankaandelen en houders van autosnelwegconcessies zoals Eiffage en Vinci, die door Le Pen genationaliseerd zouden kunnen worden.

Volgens een handelaar, die zei: "Geen van mijn contacten heeft het al weken over iets gehad", is de Franse activiteit op het gebied van transacties bekoeld.