Zij ontdekten niet alleen dat zij de enige beleggers waren die geen compensatie kregen, maar ook dat de lang gevestigde praktijk om obligatiehouders voorrang te geven boven aandeelhouders bij het innen van schulden op zijn kop was gezet.

Banken betaalden dit jaar al veel meer dan in het verleden voor dergelijk hybride kapitaal en nu zouden er geen kopers zijn, aldus analisten.

De Zwitserse autoriteiten die bemiddelen bij de reddingsfusie van Credit Suisse met UBS hebben gezegd dat 16 miljard Zwitserse frank ($17 miljard) van haar Additional Tier 1 (AT1) schuld naar nul zal worden afgeschreven.

Dat plaatst houders van de AT1-obligaties lager in prioriteit dan zelfs beleggers die een aandelenbelang in Credit Suisse hebben en 0,76 Zwitserse frank per aandeel kunnen verwachten.

De schokgolf weerklonk maandag op de Aziatische markten toen handelaren zich haastten om de prijs van de bankschulden te herzien, en duwde de bankaandelen naar beneden.

De bankaandelen daalden. De wereldwijde bankaandelenindex van MSCI stond op 84, een daling ten opzichte van de 100 in twee weken.

De op 7 maart uitgegeven eeuwigdurende obligatie van HSBC Holding met 8% in Amerikaanse dollar werd verhandeld tegen 90 cent per dollar, aldus een vermogensbeheerder. Aziatische AT1-obligaties noteerden 4-5 punten lager, terwijl Europese obligaties 10 punten lager noteerden, zei hij.

De 7,5% perpetuele of AT1-obligatie van Deutsche Bank was de afgelopen 5 weken al gedaald van 98 naar 81 cent.

"Wanneer een belegger een AT1 koopt, weet hij dat hij lager in de kapitaalstructuur zit dan een senior obligatie. Maar hij gaat ervan uit dat hij boven het eigen vermogen zit," zei Steven Major, wereldwijd hoofd vastrentend onderzoek bij HSBC, aan de telefoon vanuit Melbourne.

"Mensen hebben het hele weekend doorgewerkt om dit allemaal te overdenken. Het zal moeilijk worden voor nieuwe emissies om beneden te komen als je een grote verbreding van de spreads hebt, met AT1's als koploper."

AT1-obligaties werden gecreëerd in de nasleep van de wereldwijde financiële crisis en zijn een vorm van achtergestelde of hybride schuld die meetelt voor het wettelijk vereiste kapitaal van banken. Ze werden ontworpen als onderdeel van total loss-absorbing capacity (TLAC) obligaties om een 'bail-in' te bieden of een manier voor banken om risico's over te dragen aan beleggers en weg van de belastingbetaler als ze in de problemen kwamen.

De AT1-obligaties, die ook een hogere coupon hebben, kunnen worden omgezet in aandelen of worden afgeschreven wanneer de kapitaalbuffers van een kredietverstrekker een bepaalde drempel overschrijden.

AT1-afschrijvingen hebben in verschillende landen plaatsgevonden, waaronder Spanje, Griekenland, Oostenrijk en Denemarken.

EUROPA IS ANDERS

John Likos, directeur bij BondAdviser, een onderzoeksbureau voor schuldpapier en vermogensbeheerder, zei dat Australische AT1's bepalingen bevatten die het voor lokale toezichthouders erg moeilijk zouden maken om een Credit Suisse-achtige situatie te creëren waarbij hybride obligaties naar nul gaan terwijl aandeelhouders enige waarde terugkrijgen.

"Bizar, vreemd parallel universum dat aandelen iets krijgen en hybriden niet," zei Likos.

In het geval van Credit Suisse maakte het AT1-prospectus duidelijk dat dit niet het geval was, en dat wanneer er een afschrijving plaatsvond, "de rente op de Notes zal ophouden te lopen, de volledige hoofdsom van elke Note zal automatisch en permanent worden afgeschreven tot nul, Houders zullen hun volledige investering in de Notes verliezen...".

"Wij denken dat dit behoorlijk negatief is voor AT1 en TLAC-effecten in ruimere zin wereldwijd, omdat het de inherente risico's van deze instrumenten benadrukt," aldus analisten van Deutsche Bank in een notitie.

Kredietspreads op banken zouden verder moeten toenemen, aldus analisten. Swapspreads op Amerikaanse banken, aangegeven door de ICE BofA index, zijn al gestegen van 128 begin maart naar 198 basispunten. Voor Europese banken met een BBB-rating is de spread in een maand tijd met 50 basispunten gestegen naar 174.

"Als u 10% rendement op iets neemt terwijl het overheidspapier 4% is, dan verdient u niet voor niets veel extra rendement. Maar u bent erin gestapt in de overtuiging dat u een hogere rangorde zou hebben dan de aandeelhouders, dat is waar mensen zich zorgen over maken."