Hindenburg zei dat Icahn Enterprises LP (IEP) een vleesverpakkingsbedrijf waarin het een belang van 90% heeft, drie keer boven de marktwaarde taxeerde.
Uit een reglementair dossier van IEP van maart blijkt dat het Viskase Co Inc als dochteronderneming eind december inderdaad op $243 miljoen waardeerde, terwijl de marktkapitalisatie van het bedrijf slechts $88,7 miljoen bedroeg.
IEP noemde "het gebrek aan materiële handelsvolumes" in Viskase's aandelen als reden voor de waarderingsverhoging in het depot. De aandelen van Viskase worden verhandeld op de over-the-counter markt en niet op een grote beurs zoals Nasdaq of de New York Stock Exchange.
Vier deskundigen op het gebied van bedrijfsfinanciering en twee voormalige functionarissen van de U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) die door Reuters werden geïnterviewd, zeiden dat IEP's waardering van Viskase buitengewoon was, maar dat de marktregels dit toelieten zolang Icahn's bedrijf het bekendmaakte en het kon rechtvaardigen.
"Ik heb nog nooit gehoord van een premie van 200%," zei Anant Sundaram, een professor bedrijfskunde aan de Tuck School of Business van het Dartmouth College. "Als er een illiquiditeitspremie was, dan moet die openbaar gemaakt worden en moet die gebaseerd zijn op empirisch bewijs."
Icahn, die eerder deze week het rapport van Hindenburg "egoïstisch" noemde en zei dat IEP bij zijn openbaarmakingen blijft, reageerde niet op een verzoek om commentaar.
Viskase, Hindenburg en de SEC, die verantwoordelijk is voor het toezicht op de openbaarmakingen van Amerikaanse bedrijven, reageerden ook niet op verzoeken om commentaar.
De aandelen van IEP hebben 40% van hun waarde verloren -- ongeveer $7 miljard -- sinds Hindenburg haar rapport op 2 maart publiceerde. Een van de belangrijkste beweringen van Hindenburg is dat de uitbetalingen van IEP aan aandeelhouders onhoudbaar zijn. Het rapport zegt dat Icahns gewoonte om dividenden van zijn 85%-belang in IEP in aandelen uitbetaald te krijgen en IEP zelf aandelen te verkopen om geld in te zamelen, een "Ponzi-achtige" structuur vormt die het dividendrendement van het bedrijf kunstmatig opblaast.
IEP reageerde door te wijzen op $2 miljard in contanten op haar balans als bewijs van haar financiële kracht en zei dat haar prestaties op de lange termijn voor zichzelf zullen spreken "zoals ze altijd hebben gedaan". Op donderdag zei IEP na sluiting van de beurs dat het dividend voor het eerste kwartaal gehandhaafd zou blijven op $2 per eenheid. De aandelen van IEP stegen met 10% in de nabeurshandel na de aankondiging.
HOGERE WAARDERINGSMULTIPLE
IEP zal op 10 mei haar winst over het eerste kwartaal bekendmaken. Joseph Peiffer, een effectenadvocaat in New Orleans bij Peiffer Wolf Carr Kane Conway & Wise, zei dat IEP klaar moet zijn om aan te tonen dat de waardering van Viskase "te goeder trouw" is uitgevoerd.
"Het zou mark-to-market moeten zijn, geen mark-to-fantasy," zei Peiffer. "U wilt begrijpen waarom iets gemarkeerd is zoals het is."
IEP zei in zijn aanvraag dat het Viskase waardeerde op negen keer zijn aangepaste 12-maands winst voor rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie (EBITDA). Op basis van de aandelenkoers wordt Viskase gewaardeerd op slechts 5,4 keer de aangepaste EBITDA over 12 maanden, volgens Refinitiv Eikon. Het gemiddelde van de peer group is 7,6 keer.
IEP heeft geen verklaring gegeven voor het gebruik van de negenvoudige multiple.
Viskase, dat gevestigd is in Lombard, Illinois en slechts een klein deel van de waarde van IEP vertegenwoordigt, maakt voedselverpakkingen zoals worstomhulsels.
Krishna Palepu, een professor aan de Harvard Business School, zei dat het weliswaar mogelijk was om een premie toe te kennen aan activistische beleggers die bedrijven bezitten op basis van het feit dat hun controle waarde toevoegt, maar dat dergelijke verhogingen meestal tussen de 20% en 30% lagen.
"Ik ben nog nooit een premie van 200% tegengekomen," zei hij.
