Destillaten zoals diesel, gasolie en stookolie zijn de primaire brandstoffen die door de industriële economie worden gebruikt en voorraden zijn normaal gesproken sterk gecorreleerd met de productiecyclus.
In alle belangrijke verbruiksregio's waren de voorraden in september sterk uitgeput, ondanks een langdurige vertraging in de productieactiviteit en vrachtbewegingen in het voorgaande jaar:
* De Amerikaanse voorraden van gedistilleerde stookolie lagen in september gemiddeld 21 miljoen vaten (-15% of -1,21 standaarddeviaties) onder het voorafgaande seizoensgemiddelde van tien jaar.
* De Europese distillaatvoorraden lagen eind september 25 miljoen vaten (-6% of -0,84 standaarddeviaties) onder het seizoensgemiddelde.
* De destillaatvoorraden in Singapore lagen in september gemiddeld 3 miljoen vaten (-23% of 1,30 standaarddeviaties) onder het seizoensgemiddelde.
Maar in alle gevallen was het tekort iets kleiner geworden in vergelijking met augustus, omdat de hoge prijzen de consumptie afremden en de sterke raffinagemarges een maximale brandstofproductie stimuleerden.
GELEIDELIJKE TERUGTREKKING
De prijs van stookolie geleverd in de haven van New York klom in september naar een gemiddelde van $129 per vat - de hoogste in acht maanden en in het 74e percentiel voor alle maanden sinds 1990, na correctie voor inflatie.
Maar de raffinagemarges voor de productie van distillaten zijn licht gedaald ten opzichte van de zeer hoge niveaus die in augustus werden genoteerd, omdat de voorraden zijn gestabiliseerd.
De termijnmarge voor drie maanden voor de productie van distillaat uit ruwe olie uit de V.S. bedroeg tot nu toe gemiddeld $38 per vat in oktober, vergeleken met $43 in september en $45 in augustus.
De marge voor het maken van distillaat uit Amerikaanse ruwe olie, met beide geleverd in december 2023, was gedaald van een hoogste waarde van bijna $48 op 14 september tot $39 op 10 oktober.
Grafiek: Wereldwijde destillaatvoorraden en prijzen
Portefeuillebeleggers hebben hun blootstelling aan middendistillaten sinds eind augustus verminderd, wat de terugval in prijzen en marges waarschijnlijk heeft voorzien, versneld en versterkt.
Hedgefondsen en andere vermogensbeheerders waren nettoverkopers van Amerikaanse diesel en Europese gasoliefutures en -opties in vijf van de afgelopen zes weken.
Fondsbeheerders hebben het equivalent van 28 miljoen vaten diesel en gasolie verkocht sinds 22 augustus, volgens gegevens die zijn ingediend bij ICE Futures Europe en de Amerikaanse Commodity Futures Trading Commission.
De nettopositie was teruggebracht tot 76 miljoen vaten (65e percentiel voor alle weken sinds 2013) op 3 oktober, tegen 104 miljoen (78e percentiel) op 22 augustus.
De verhouding tussen bullish long posities en bearish short posities is gedaald naar slechts 3,21:1 (56e percentiel), tegen 5,60:1 (83e percentiel) op 15 augustus.
PRIJZEN OP HET SCHERPST VAN DE SNEDE
Op dit moment is het mogelijk om een breed scala aan toekomstige trajecten voor de destillaatprijzen te voorzien, als gevolg van de onzekerheid over de vooruitzichten voor de economie in de Verenigde Staten en de andere grote consumerende economieën.
In de Verenigde Staten lijkt de verwerkende industrie het dieptepunt te naderen en zich te beginnen herstellen, na een lange maar relatief ondiepe neergang, die meer kenmerkend is voor een vertraging in het midden van de cyclus dan voor een recessie die het einde van de cyclus inluidt.
Maar de veerkracht van de economie in het licht van de sterkste rentestijging in meer dan vier decennia en de vrees voor een hardnekkige inflatie hebben de obligatierente en de leenkosten naar het hoogste punt in 16 jaar doen stijgen.
De kracht van de economie wakkert de vrees aan dat de rente langer hoger zal moeten blijven om de inflatie binnen de perken te houden, wat op zijn beurt de vrees aanwakkert voor een harde landing en een mogelijke recessie in 2024.
De kracht van de Amerikaanse economie staat ook in contrast met tekenen van aanhoudende zwakte in Europa en een nog steeds trage economie in China.
Wereldwijd zijn de destillaatvoorraden erg laag voor het einde van een mid-cycle vertraging of een recessie die de cyclus afsluit, wat betekent dat ze snel kritiek zouden kunnen worden als de economie in de Verenigde Staten en elders weer aantrekt.
De Amerikaanse distillaatvoorraden lagen in september ongeveer -1,21 standaarddeviaties onder het seizoensgemiddelde van tien jaar, gebaseerd op een gemiddelde van de wekelijkse rapporten van de U.S. Energy Information Administration.
Daarentegen lagen de destillaatvoorraden in de maand aan het einde van de laatste tien recessies +1,53 standaarddeviaties boven het tienjarige seizoensgemiddelde.
Overtollige brandstofvoorraden aan het einde van een recessie bieden ruimte voor snelle groei met lage inflatie aan het begin van de daaropvolgende opleving.
Maar de voorraden zijn al krap; bij elke expansie zullen ze verder uitgeput raken, waardoor de prijzen snel weer onder opwaartse druk komen te staan.
Gerelateerde kolommen:
- De opleving van de Amerikaanse productie zal de dieselvoorraden doen oplopen (5 oktober 2023)
- Fondsen worden bullish voor ruwe olie, voorzichtig voor distillaten (18 september 2023)
- Wereldwijd dieseltekort drijft prijzen op (13 september 2023)
- Amerikaanse dieselprijzen stijgen in afwachting van een zachte landing
John Kemp is marktanalist bij Reuters. De weergegeven standpunten zijn de zijne (Bewerking door Jane Merriman)
