Als beleggers dit jaar geen acht hebben geslagen op de mantra "vecht niet tegen de Fed", moeten ze volgend jaar dubbel zo voorzichtig zijn om die mantra weer te negeren.
Natuurlijk is de economische expansie weer een jaar ouder en is de Federal Reserve dichter bij het einde van haar renteverhogingscampagne dan 12 maanden geleden. Maar wedden tegen de Fed is riskant, ongeacht waar de economische of beleidscycli zich bevinden.
De recente rally in Amerikaanse aandelen en obligaties zal waarschijnlijk leiden tot een nieuw kat-en-muisspel tussen de Fed en beleggers rond een daaruit voortvloeiende versoepeling van de financiële voorwaarden waar de centrale bank al dan niet blij mee zal zijn.
Het is een spelletje dat de markten de afgelopen 18 maanden consequent hebben verloren en dat hen op hun hoede kan maken voor een nieuwe aanval.
Ervan uitgaande dat de vertragende economie niet plotseling omvalt, wat volgens de meeste economen nu onwaarschijnlijk is, dwingt een inflatiecijfer dat nog steeds ruim boven de streefcijfers van 2% ligt, Fed-functionarissen om opnieuw te verklaren dat renteverlagingen niet aan de orde zijn.
In dat licht lijkt de 75 basispunten versoepeling die handelaren nu voor volgend jaar verwachten, enigszins optimistisch. En als dat zo is, is de huidige golf van optimisme die de activaprijzen en het beleggerssentiment omhoog stuwt, waarschijnlijk ook misplaatst.
"Het is een fragiel verhaal waar de markt zich nu aan vastklampt," merkt Yung-Yu Ma op, chief investment officer bij BMO Wealth Management.
John Porter, chief investment officer voor aandelen bij Newton Investment Management, is het daarmee eens. "Hogere rente en hogere inflatie vormen volgend jaar nog steeds een tegenwind voor de kapitaalmarkten."
WAARSCHUWINGSSCHOT
Een snelle vergelijking tussen een aantal belangrijke marktcijfers en projecties vandaag versus eind vorig jaar is leerzaam, gezien de prestaties van de markten tot nu toe in 2023.
Eind 2022 bedroeg de jaarlijkse PCE-inflatie 5,4%, het doelbereik van het fed funds-beleid was 4,25%-4,50%, de rentefutures rekenden op ongeveer 30 basispunten verkrapping in de komende 12 maanden, de S&P 500 12-maands forward koers-winstverhouding was 17 en de voorspelde 12-maands winstgroei per aandeel was 4%.
Tot dusver heeft de Fed dit jaar de beleidsrente met 100 basispunten verhoogd naar een bandbreedte van 5,25%-5,50%, de rentefutures gaan nu uit van een renteverlaging van 75 basispunten in 2024, de winstgroei van de S&P 500 ligt dit jaar rond de 2,5% en voor volgend jaar wordt een groei van ongeveer 11% verwacht.
Alles bij elkaar is dat misschien een vrij optimistisch beeld, en daarom zullen de eb en vloed van de financiële omstandigheden zo nauwlettend in de gaten worden gehouden.
Vorige maand, toen de rente op weg was naar de hoogste stand in 16 jaar en Wall Street in het correctiegebied kwam, noemde of zinspeelde bijna elke Fed-functionaris specifiek op krappere financiële voorwaarden die de economie zouden afkoelen in plaats van verdere renteverhogingen.
De scherpe ommekeer die nu aan de gang is, zal zorgwekkend zijn - de financiële voorwaardenindex van Goldman Sachs daalde in de week van 27 oktober tot 3 november met 50 basispunten, een van de grootste dalingen in 20 jaar.
Lorie Logan, voorzitter van de Dallas Fed, vuurde dinsdag een waarschuwingsschot af door te zeggen dat de recente versoepeling betekent dat de strijd van de Fed tegen inflatie misschien nog niet gewonnen is.
Voor de markten kan er genoeg in de tank zitten om de rally de rest van dit jaar vol te houden op een doorschietend momentum. Maar als de onderliggende fundamentals niet kloppen, zal het niet blijven duren.
"We zien een eindejaarsrally aankomen, en als de Fed volgend jaar de rente verlaagt, zullen de aandelenmarkten het goed doen," zegt Colin Graham, hoofd multi-assetstrategieën bij Robeco. "Maar dat is niet ons centrale standpunt - de renteverwachtingen voor volgend jaar zijn veel te dovish."
Graham is voorzichtig over Amerikaanse aandelen. Afgezien van de 'Magnificent Seven' mega-techaandelen zoals Apple en Amazon, die ongeveer 28% van het beurskapitaal van de S&P 500 uitmaken, zijn de winsten en prestaties minder bemoedigend.
Tot nu toe waren deze zeven bedrijven dit jaar goed voor bijna 70% van de 14% winst van de index, heeft slechts ongeveer een kwart van alle aandelen het beter gedaan dan de bredere markt en is de underperformance van de gelijkgewogen S&P 500 index ten opzichte van de cap-gewogen index een van de grootste in jaren.
Dit alles kan erop wijzen dat de markt een aantrekkelijke gok is voor volgend jaar, een terechte veronderstelling als de rentetarieven, obligatierentes en kredietvoorwaarden versoepelen. Minder als de Fed van plan is om 'langer hoger' te blijven.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
