Economen houden de ratings in de gaten omdat ze van invloed zijn op de leenkosten van een land en velen benadrukken nu een ommekeer die niet lijkt te stroken met de gebruikelijke waarschuwingen voor een stijgende schuldendruk.
Volgens Bank of America is dit jaar bijna driekwart van alle verschuivingen in overheidsratings door S&P, Moody's en Fitch positief geweest, vergeleken met de bijna 100% die de andere kant op ging in het eerste jaar van de COVID pandemie.
Met dat en de piek in de wereldwijde rentetarieven nu in de achteruitkijkspiegel, zou er nog meer goed nieuws moeten komen.
Moodys heeft nu 15 zich ontwikkelende economieën op een positieve outlook staan - in de taal van het ratingbedrijf voor een upgrade watch - een van de hoogste aantallen ooit. S&P heeft er 17, terwijl Fitch zeven meer positieve dan negatieve vooruitzichten heeft, de beste verhouding sinds de opleving van de ratings na de wereldwijde financiële crisis in 2011.
Ed Parker, wereldwijd hoofd overheidsonderzoek bij Fitch, zegt dat de ommekeer te danken is aan een combinatie van factoren.
Voor sommige landen was het een algemeen herstel van de COVID en/of de energieprijspieken als gevolg van de oorlog in Oekraïne. Andere zien landspecifieke verbeteringen in de beleidsvorming, terwijl een kerngroep van "frontier" landen met een junkrating nu profiteert van het feit dat ze plotseling weer toegang hebben tot de schuldmarkten, zei hij.
Aaron Grehan, hoofd schuldpapier in harde valuta van Aviva Investors, beschrijft de huidige opwaarderingsgolf als een "definitieve verschuiving" die ook samenvalt met een scherpe daling van de premies die opkomende markten bijna overal moesten betalen om te lenen.
"Sinds 2020 is meer dan 60% van alle ratingacties negatief geweest. In 2024 was 70% positief," zei Grehan, eraan toevoegend dat de interne scoringsmodellen van Aviva vergelijkbaar waren.
DECENNIUM VAN DOWNGRADES
De ongemakkelijke realiteit is echter dat de huidige reeks upgrades de afgelopen 10-15 jaar niet zal goedmaken.
Turkije, Zuid-Afrika, Brazilië en Rusland zijn in die periode allemaal hun felbegeerde investment grade-noteringen kwijtgeraakt, terwijl de gemiddelde kredietrating van opkomende economieën, afgezien van de Golfstaten, door een stortvloed van schulden bijna overal meer dan een inkeping lager is dan voorheen.
En hoewel sommige landen aanvoeren dat ontwikkelde economieën, waar de schulden nog steeds de pan uit rijzen, milder worden behandeld door de kredietbeoordelaars, zijn de financiën van opkomende economieën nu nauwelijks nog sprankelend te noemen.
Eldar Vakitov, een soeverein analist en "obligatiewaakhond" bij M&G Investments, wijst op de recente voorspelling van het Internationaal Monetair Fonds dat het gemiddelde begrotingstekort van opkomende economieën dit jaar zal oplopen tot 5,5% van het BBP.
Nog maar een jaar geleden ging men ervan uit dat de budgettaire expansie van de EM-landen in 2023 eenmalig was en dit jaar volledig zou worden teruggedraaid. Nu wordt verwacht dat het begrotingstekort van opkomende economieën tot het einde van de prognosehorizon van het fonds in 2029 boven de 5% van het bbp zal blijven.
Waarom dan al die ratingverhogingen?
"Voor sommige landen draait het allemaal om het startpunt," zei Vakitov, die uitlegde dat de overheidstekorten weliswaar nog steeds hoog waren, maar dat ze in ieder geval gedaald waren ten opzichte van de piekniveaus van de COVID.
Een paar regeringen, zoals Zambia, krijgen een natuurlijke oppepper doordat ze uit de schuldherstructureringen komen, terwijl een aantal landen duidelijke beleidsverbeteringen doorvoert.
Turkije, dat al een paar opwaarderingen heeft gekregen omdat het zijn inflatieprobleem hard aanpakt, en Egypte, dat de zorgen over wanbetalingen van zich afgeschud lijkt te hebben, zullen volgens de marktprijzen nu allebei naar verwachting meerdere punten opwaardering krijgen.
"Ratingbureaus hebben echter de neiging om traag te zijn," zei Vakitov, "dus het kost ze vaak veel tijd om upgrades te geven."
COUPONBETALINGEN
De verlagingen zijn niet helemaal gestopt. Moody's en Fitch hebben China de afgelopen zes maanden allebei een waarschuwing gegeven, de oorlog in Israël heeft geleid tot de eerste downgrades ooit en Panama is een van zijn investeringsgraden ontnomen.
Drie jaar na de COVID-uitgavenspattingen moeten ook de rekeningen worden betaald. JP Morgan schat dat de aflossingen en couponbetalingen van de schuld in harde valuta van de EM dit jaar een recordhoogte van $134 miljard zullen bereiken.
Dat is $32 miljard meer dan vorig jaar, dus het is niet verwonderlijk dat beleidsmakers in opkomende markten er alles aan willen doen om hun ratings omhoog te krijgen en de leenkosten laag te houden.
De Indonesische minister van Financiën, Sri Mulyani Indrawati, legde deze maand in Londen uit hoe de bureaus aan haar hadden getwijfeld toen ze hen tijdens de COVID vertelde dat Indonesië zijn tekort binnen 3 jaar weer onder de 3% van het BBP zou krijgen.
"Uiteindelijk konden we de fiscale (positie) in slechts twee jaar consolideren," zei ze. "Dus ik zeg altijd graag tegen de medewerkers van mijn ratingbureau: ik heb de weddenschap gewonnen, dus jullie moeten mijn rating opwaarderen!"
