De carry trade - een beleggingsstrategie die profiteert van verschillen in leenkosten tussen landen - heeft dit jaar voor recordrendementen gezorgd nu de meeste centrale banken de rente hebben verhoogd, waardoor de rendementen zijn gestegen, maar in een verschillend tempo.
"De favoriete carry trade ter wereld", volgens Bank of America, houdt in dat beleggers Japanse yen lenen, waar de centrale bank de rente laag heeft gehouden, en deze omzetten in Mexicaanse peso om veel hoger renderende obligaties te kopen.
De eenjarige obligatierente in Japan is ongeveer 0,1% in negatief gebied, maar hun Mexicaanse tegenhangers leveren ongeveer 11% op.
Een hypothetische belegging van $50.000 in een carry trade van korte yen naar lange peso's in de eerste zes maanden van het jaar zou volgens Refinitiv Eikon een winst van $15.100 hebben opgeleverd. "Carry heeft in de eerste helft van het jaar veel aandacht gekregen," zegt Kamakshya Trivedi, hoofd van de wereldwijde FX-, rente- en EM-strategie bij Goldman Sachs. "Zo'n 70% van de dwarsdoorsnede van de bewegingen (in EM-valuta's) kan worden verklaard door carry."
De Deutsche Bank index voor de opkomende markten had zijn beste jaar ooit in de 12 maanden tot mei.
Maar de handel zou deze week een schok kunnen krijgen wanneer de Federal Reserve, de Europese Centrale Bank en de Bank of Japan allemaal hun rentetarieven vaststellen en aanwijzingen geven over de vooruitzichten voor het monetaire beleid.
ANGST VOOR OVERBEVOLKING
Beleggers maken zich echter zorgen dat de carry trade te populair aan het worden is.
"Je moet je zorgen maken over sommige van deze meer overvolle posities," zei Stephen Gallo, Europees hoofd van FX-strategie bij BMO Capital Markets.
Gallo zei dat een toename van de marktvolatiliteit of een daling van de EM-rente een stormloop op de uitgangen zou kunnen veroorzaken.
James Athey, beleggingsdirecteur bij abrdn, zei: "Dingen zoals de Mexicaanse peso zijn al geruime tijd zwaar gepositioneerd, het voelt een beetje alsof je steeds meer centen opraapt voor een stoomwals."
Volatiliteit is belangrijk, omdat een waardestijging van de valuta waarin beleggers lenen, of een waardevermindering van de valuta waarin ze beleggen, de winst uit rendementsverschillen teniet kan doen.
De yen heeft al laten doorschemeren dat hij terugkrabbelt, door in de eerste helft van juli van 145 per dollar naar 137 te stijgen.
"Ik denk dat dit groot genoeg is om alle inkomsten uit carry trade te compenseren," zei Yujiro Goto, hoofd FX-strategie voor Japan bij Nomura.
De volatiliteit is dit jaar tot nu toe laag geweest, omdat de meeste centrale banken de rente samen hebben verhoogd en er niets groots is gebeurd in de wereldeconomie, zei Oliver Brennan, FX-volatiliteitstrateeg bij BNP Paribas.
Nu ziet het er anders uit: de Fed lijkt een pauze in te lassen, de Bank of England heeft nog een weg af te leggen, sommige centrale banken in opkomende markten overwegen verlagingen en de Bank of Japan laat handelaren in het ongewisse.
De volatiliteit van de vijf meest verhandelde valuta's ter wereld daalde in juni tot het laagste punt in anderhalf jaar, volgens de op opties gebaseerde volatiliteitsmeter van CME Group, maar is sindsdien weer gestegen.
"Vanaf hier is het risico dat er minder (beleids)convergentie is en meer onzekerheid," zei Brennan.
DE DOLLAR GLIJDT
Opkomende markten waren niet de enige focus. Beleggers zijn ook massaal op zoek gegaan naar de hogere Amerikaanse obligatierente in vergelijking met veel andere landen door "long" te gaan op de dollar.
Toch is de greenback deze maand tot nu toe met 2% gedaald ten opzichte van een mandje van belangrijke valuta's, nadat een scherpe vertraging van de Amerikaanse inflatie in juni de hoop deed toenemen dat de Federal Reserve haar laatste renteverhoging nadert.
Deze "goedaardige desinflatie" in de VS kan ervoor zorgen dat met dollar gefinancierde carry trades in opkomende markten het goed blijven doen, aldus Robin Winkler, FX strateeg bij Deutsche Bank.
"In de G10 is de negatieve USD-draai echter niet noodzakelijk positief voor carry, aangezien de USD een favoriete long is geweest," zei hij.
"Vooral de Japanse yen, maar ook de Zwitserse frank en Zweedse of Noorse kronen, zijn lange tijd gebruikt als financieringsvaluta voor USD longs," zei hij. "Als gevolg daarvan zijn deze USD-paren zwaar onder druk komen te staan."
Een hypothetische $50.000 geïnvesteerd in een short Noorse kroon, long dollar carry trade in de eerste drie weken van juli zou $3.000 hebben verloren, volgens Refinitiv.
Trivedi van Goldman zei dat carry trades nog steeds vruchten kunnen afwerpen, vooral als de opkomende markten worden gestimuleerd door Chinese stimuleringsmaatregelen. Hij raadde echter aan om niet zomaar de valuta met het hoogste rendement te kiezen.
"Het is zinvol om valuta's toe te voegen die vrij veel cyclische blootstelling hebben, want in een wereld waarin de groei sterker zal zijn... omvat dat dingen zoals de Braziliaanse real in Latijns-Amerika of de Koreaanse won in Azië."
Geoff Yu, marktstrateeg bij BNY Mellon, zei dat de vooruitzichten relatief gunstig waren, maar onzeker bleven.
"Wees op dit moment gewoon selectief," zei hij. "U wilt risico's in principe niet verdubbelen of verdrievoudigen."
