Terwijl de markten wachten op het laatste beleidsbesluit van de Bank of England op donderdag, is het moeilijk te geloven dat het nog maar zes weken geleden is dat de rente voor het laatst met een bescheiden half procentpunt werd verhoogd tot 2,25% - een dag voordat een van de meest mislukte overheidsbegrotingen in de moderne geschiedenis werd onthuld.
Het ongefinancierde belastingverlagingsplan deed de hele economie bijna ontploffen.
Sinds 22 september zijn het pond, Britse staatsobligaties, pensioenfondsen en de hypotheekmarkt, de zittende premier en minister van Financiën en de geloofwaardigheid van het Britse economische beleid in het algemeen aan flarden geschoten. En het economisch beleid wordt slechts geleidelijk weer bij elkaar geplakt voordat de BoE weer bijeenkomt.
En zelfs nu de Bank deze week bijeenkomt in de verwachting van een verdere renteverhoging met 75 basispunten tot 3% - wat de grootste renteverhoging in 33 jaar zou zijn - moet de centrale bank nog details ontvangen van een herwerkte en begrote begroting van de nieuwe premier Rishi Sunak en minister van Financiën Jeremy Hunt.
Te midden van berichten dat zij nog steeds een begrotingsgat van meer dan 40 miljard pond moeten dichten met belastingverhogingen en bezuinigingen, werd het plan uitgesteld tot 17 november - waardoor de BoE weinig zicht heeft op waartegen zij haar monetaire beleid afzet of hoe zij haar inflatie- en groeiprognoses formuleert.
Velen vrezen dat de slinger nu te ver terugzwaait in de richting van bezuinigingen, de recessie verdiept en de BoE in de greep houdt van de mate waarin zij kan bezuinigen.
Miljardair financier en beroemd sterling-speculant George Soros waarschuwde deze week voor een dergelijke overreactie.
"Sunak moet oppassen dat hij niet te veel bezuinigingen oplegt. Dat zou een volledige financiële crisis kunnen veroorzaken in een land dat met veel tegenwind kampt, zoals een tekort aan betaalbare woningen en een dreigende pensioencrisis", schreef Soros.
Veel beleggers vrezen dat de BoE het bijltje erbij neer zal gooien. "Wij denken dat de Bank of England eerder te veel dan te weinig zal doen", aldus PIMCO-portefeuillebeheerder Peder Beck-Friis. "Een verkrappend begrotingsbeleid kan uiteindelijk de inflatie sneller doen dalen dan verwacht, waardoor de Bank of England mogelijk al begin volgend jaar een pauze inlast."
Hoe sterling omgaat met de middenweg kan van cruciaal belang zijn.
Sterling en reële rentespreads
https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjvqjqdjypx/Two.PNGSterling
en Britse lopende rekening https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkdgqdevm/One.PNG
"TE WEINIG RESULTAAT"
Het is de verdienste van de BoE dat zij de afgelopen anderhalve maand van onrust met enig succes heeft gespeeld.
Na de interventie om de gilts en de wankelende pensioenfondsen te stabiliseren, en na het boeken van die aankopen op slechts twee weken, ging ze dinsdag nog een stap verder door actief en zonder veel problemen gilts terug te verkopen op de markt - een onderdeel van haar geplande maar uitgestelde balansafbouw.
De soepele verkoop van gilts op dinsdag kan een teken zijn van de snelle genezing op de obligatiemarkten sinds de schok van september - waardoor het pond bijna 10% kon opveren van de recordlaagte ten opzichte van de Amerikaanse dollar in de week na de "mini-begroting".
Samen met de hoop op een geloofwaardiger begrotingsherziening heeft het herstel op beide markten ertoe bijgedragen dat de renteverhogingen voor deze week zijn gedaald van 125 basispunten op het hoogtepunt van de crisis. Het heeft ook de impliciete piekrente van de Bank voor volgend jaar met ongeveer 150 basispunten verlaagd tot 4,75% over dezelfde periode - terug onder de veronderstelde 'eindrente' bij de Amerikaanse Federal Reserve.
Dit alles kan beleggers in de verleiding brengen om opnieuw in het Britse pond te stappen in de hoop op een langdurig herstel vanuit een ondergewaardeerd gebied - of nu vrezen dat de relatieve renterendementen nooit volledig zullen opwegen tegen de ingebouwde risico's.
Valutastrateeg George Saravelos van Deutsche Bank, die waarschuwde dat een klassieke sterlingcrisis al weken voor de ontploffing van de begroting dreigt, meent dat het pond zich hier hoogstens kan stabiliseren, zelfs als het ergste van de crisis in de geloofwaardigheid van het begrotingsbeleid voorbij is.
Saravelos zei dat als de politieke schok voorbij is, de traditionele positieve correlaties tussen rendement en valuta weer kunnen worden hersteld.
Bovendien zou het chronische Britse tekort op de lopende rekening met de rest van de wereld - de achilleshiel van het Britse pond - wel eens verder kunnen dalen ten opzichte van de explosieve energieschok van begin dit jaar, nu de gezinsuitgaven en de invoer worden gedrukt en de energieprijzen worden afgetopt te midden van alle fiscale bezuinigingen.
Maar "deze fiscale veranderingen gaan waarschijnlijk ten koste van de groei", concludeerde Saravelos, die eraan toevoegde dat de reële, voor inflatie gecorrigeerde Britse rente nog steeds te laag is in vergelijking met andere belangrijke valuta's en dat het Britse pond dit jaar waarschijnlijk verder zal afglijden naar $1,08, tenzij de BoE aangeeft de rente te verhogen tot ten minste 5%.
"Volgens ons zijn de risico's groot dat de BoE deze week dovish klinkt en uiteindelijk te weinig levert ten opzichte van de huidige prijzen", schreef de analist van Deutsche. "Nu de wereldwijde groei vertraagt en de rente overal ter wereld stijgt, wordt het moeilijker om kapitaal aan te trekken."
Het team van HSBC is niet hoopgevender en biedt slechts een schrale troost dat het pond dit jaar niet onder de dollarpariteit zal uitkomen. Voor hen vereisen de "dubbele tekorten" van Groot-Brittannië op de begroting en de betalingsbalans nog steeds dat de economie, de rente en de munt zich voortdurend aanpassen om een evenwicht te vinden.
Waarderingsmodellen voor de lange termijn zijn slechts van marginaal nut bij het beoordelen van de koers van het Britse pond, zeiden zij.
"Tijdens eerdere perioden van onderwaardering van het Britse pond na aanzienlijke structurele schokken aan de aanbodzijde van de Britse economie - in 2008 en 2016 - daalde de munt tot ongeveer 20% onder zijn reële waarde op lange termijn", aldus HSBC. "Nu het Britse pond ongeveer 10% ondergewaardeerd is, is een verdere daling van 10% aannemelijk. Maar het is onwaarschijnlijk dat een dergelijke buitensporige goedkoopheid zal aanhouden."
Centrale bank renteverhogingen en Sterling
https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/myvmomqojvr/Three.PNGBritse
recessiezorgen Britse recessiezorgen
De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters.
