Officiële Amerikaanse stroomgegevens laten zien dat overzeese particuliere beleggers - banken, vermogensbeheerders, verzekeringsfondsen, pensioenfondsen, particuliere beleggers - zich volladen met Treasuries, terwijl de officiële sector in het beste geval minder bezit.
Zolang deze actieve of de facto terugtrekking van centrale banken meer een piep dan een knal is, zou de Amerikaanse staatsobligatiemarkt van $26 biljoen relatief onaangetast moeten blijven. De ene groep kopers vervangt gewoon de andere.
Maar er hangt wel een prijskaartje aan - een stijgende "termijnpremie". Dat is de amorfe hoeveelheid compensatie die beleggers vragen voor het kopen van obligaties met een lange looptijd in plaats van het doorrollen van rekeningen. Het is de premie voor niet-kwantificeerbare risico's in de toekomst die verder gaan dan de huidige aannames over het langetermijnpad van de inflatie of de beleidsrente.
Prijsgevoelige kopers die meer gericht zijn op het genereren van rendement zijn misschien niet altijd even betrouwbaar als prijsongevoelige kopers die misschien meer gericht zijn op kapitaalbehoud, liquiditeit en voorzichtig reservebeheer.
Buitenlandse centrale banken en de Amerikaanse Federal Reserve waren jarenlang de twee prijsongevoelige kopers en houders van schatkistpapier, en hun enorme vraag hielp verklaren waarom de termijnpremie negatief werd, zelfs toen de Amerikaanse leningen explosief stegen.
Maar beiden trekken zich nu terug - de Fed verkleint haar balans en buitenlandse centrale banken kopen niet meer zo veel. Er zijn zelfs tekenen dat ze actief verkopen.
Uit de meest recente gegevens van U.S. Treasury International Capital (TIC) blijkt dat buitenlandse investeerders in november bijna het recordbedrag van $6,68 biljoen aan Amerikaanse schatkistpapier en obligaties aanhielden, maar daarbinnen was de voorraad van de centrale banken bijna de kleinste sinds 2011.
Gecorrigeerd voor waarderingseffecten - namelijk de eb en vloed van obligatiekoersen en de wisselkoers van de dollar - daalde het officiële bezit in november met 49 miljard dollar. Dat was de grootste daling sinds september 2022 en de vierde verlaging in vijf maanden.
Het totale buitenlandse bezit steeg daarentegen met bijna $60 miljard op een voor waardering gecorrigeerde basis, wat erop wijst dat overzeese particuliere beleggers $110 miljard opslokten. In de eerste 11 maanden van vorig jaar daalden de totale buitenlandse belangen slechts één keer.
Uit gegevens van de Fed en de Schatkist over de eerste 11 maanden van vorig jaar blijkt dat het bezit aan schatkistpapier en obligaties van overzeese beleggers op een voor waardering gecorrigeerde basis steeg met $428,4 miljard. Daarvan namen centrale banken slechts $31,9 miljard voor hun rekening.
Rendementen van tussen de 4,5% en 5% voor 's werelds meest liquide - en ja, veiligste - waardepapier, afhankelijk van de looptijd, zijn aantrekkelijk, dus het is misschien geen verrassing dat de interesse van de particuliere sector is gewekt.
Torsten Slok, hoofdeconoom en partner bij Apollo Global Management, merkt op dat de buitenlandse particuliere sector nu voor het eerst in ongeveer een kwart eeuw meer bezit dan de officiële sector.
"Nu de Fed de rente verhoogt en de dollar stijgt, hebben de centrale banken die niet gevoelig zijn voor rendement, schatkistpapier verkocht om de verzwakking van hun binnenlandse valuta te beperken, en hebben buitenlandse particuliere beleggers die wel gevoelig zijn voor rendement, schatkistpapier gekocht om te profiteren van de hogere rente en de stijgende dollar," merkte Slok vorige maand op.
Dat kan dit jaar veranderen als de Fed de rente verlaagt, de rente daalt en de dollar verzwakt. Maar als dezelfde dynamiek zich in de eurozone, Groot-Brittannië en elders in de G10-valutawereld afspeelt, misschien niet.
Op dit moment is het bezit van buitenlandse centrale banken gedaald tot ongeveer $ 3,4 biljoen en hun collectieve voetafdruk in de totale Amerikaanse markt voor schatkistpapier is zelden kleiner geweest. Hun aandeel in de uitstaande obligaties is slechts 14%, tegen 25% vóór de pandemie en een record van 40% in 2008.
Er is weinig dat erop wijst dat deze trend snel zal veranderen.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
