Een rechtbank in Hongkong heeft maandag vereffenaars aangesteld voor China Evergrande, meer dan twee jaar nadat het faillissement een jarenlange vastgoedhausse tot een huiveringwekkend einde bracht.
Het bedrijf heeft activa ter waarde van $240 miljard en is 's werelds projectontwikkelaar met de zwaarste schuldenlast, met bijna $300 miljard aan verplichtingen. De markten verwachten dat buitenlandse obligatiehouders de grootste verliezers zullen zijn en dat eigenaars van onafgewerkte appartementen voorrang zullen krijgen.
De herstructurering of verkoop heeft ook een bredere betekenis voor schulden en vastgoed en voor het beleggersvertrouwen, aangezien het zich afspeelt tegen een achtergrond van dalende huizenprijzen en economische malaise die de aandelenmarkten in een spiraal van meerjarige dieptepunten heeft doen belanden.
De schulden van Evergrande worden verhandeld onder twee cent per dollar en de aandelen bereikten maandag een laagterecord voordat ze werden opgeschort.
Tegen dinsdag was een recente opleving in aandelen van ontwikkelaars omgekeerd en yuan-aandelen in China Vanke, de nummer 2 ontwikkelaar van het land qua omzet, daalden iets naar 79 yuan.
"Beleggers in dit deel van de markt zijn op dit moment waarschijnlijk aan het speculeren over wie hier relatief minder beschadigd uitkomt en welke obligaties betere herstelpercentages zullen hebben," zei Phil Wool, een co-portfoliomanager van Rayliant's Quantamental China ETF.
"Het feit dat we zo'n belangrijke krantenkop krijgen en er geen enorme negatieve reactie in de markt is, vertelt je hoeveel negativiteit er in de prijzen zit ingebakken." Een positieve verrassing, zei hij, zou zijn dat de autoriteiten in China het gerechtelijk bevel van Hongkong erkennen en helpen uitvoeren, hoewel dat nog onduidelijk is.
Het rotslechte vertrouwen is ondertussen ook te zien op de primaire markten, die ooit werden gedomineerd door ontwikkelaars.
De totale uitgifte in U.S. dollars voor China stortte vorig jaar in tot $42,5 miljard, terwijl het niveau vóór de pandemie boven de $200 miljard lag, zo bleek uit gegevens van Dealogic, en hoewel het oplossen van de schulden van Evergrande zou kunnen helpen, verwachten beleggers dat dit een langzaam proces zal zijn.
"Als het proces op een eerlijke en billijke manier voor de schuldeisers wordt opgelost, zou het moeten helpen om de toegang van Chinese bedrijven tot de markten te herstellen," zei Kamil Dimmich, partner en portefeuillebeheerder bij het North of South Capital emerging markets fonds.
"Meer in het algemeen kunnen onafgewerkte eigendommen nu worden verkocht (of) toegewezen aan ontwikkelaars die de capaciteit hebben om ze te voltooien en levering aan klanten mogelijk te maken. Dit zou na verloop van tijd het vertrouwen van huizenkopers kunnen herstellen en een enorme overhang kunnen wegnemen."
VERTROUWENSCRISIS
De zwakte op de vastgoedmarkt, als gevolg van de ineenstorting van Evergrande en anderen, is de grootste tegenwind geweest voor China's groei en het vertrouwen van consumenten en investeerders.
De Hang Seng index van projectontwikkelaars op het vasteland zakte vorige week naar een laagterecord en analisten verwachten dat de druk op de ketel zal blijven door de verkoop van activa en herstructureringen.
"Het bevel tot liquidatie van Evergrande kan het onderhandelingsproces van andere ontwikkelaars over de herstructurering van hun dollarschulden versnellen," zei John Lam, hoofd van China en Hong Kong Property Research bij UBS in een bericht voor klanten.
"Aangezien de tot nu toe aangekondigde herstructureringsprogramma's in dollars betrekking hadden op schuld/aandelenopties, impliceert dit ... een aanzienlijke verwatering van het eigen vermogen, wat negatief is voor de aandelenkoers(en) van deze ontwikkelaars die in gebreke zijn gebleven."
Dollarobligaties in de sector zijn geprijsd voor een laag rendement voor beleggers. Schulden die in 2027 vervallen voor Sunac China, waarvoor in oktober een herstructureringsvoorstel werd goedgekeurd, worden verhandeld tegen 11 cent per dollar. Schulden van Country Garden, dat offshore-activa aan het verkopen is, worden verhandeld tegen 8,5 cent.
De wereldwijde markten zijn de angst voor een wereldwijde kredietcrisis of systeemvernietiging zeker te boven gekomen.
"De schulden worden op een miljoen verschillende manieren verdeeld over het Chinese financiële systeem," zei Leland Miller, directeur van het op beleggers gerichte analysebedrijf China Beige Book.
"China heeft een niet-commercieel financieel systeem, wat betekent dat het geen Lehman-moment zal hebben," zei hij.
Toch is er, zelfs als Evergrande voorzichtig wordt ontmanteld, al veel schade aangericht en de meeste beleggers willen de vastgoedsector, die ooit goed was voor bijna een kwart van de economische productie, of China niet aanraken totdat deze goed is hersteld.
"Het grootste probleem waarmee ze nog steeds te maken hebben, is dat het consumentenvertrouwen er niet is zolang ze niet echt weten wat er met deze onverkochte huizen gaat gebeuren," zei Thomas Rupf, chief investment officer voor Azië en hoofd handel bij VP Bank.
"De onzekerheid voor elke consument - je wilt dat het huis dat je gekocht hebt af is voordat je verder gaat om te herstellen."
