De dollar staat op een hoogste punt in zes maanden en is sinds half juli met 5,5% gestegen. Deze stijging werd aangewakkerd door een stijging van de Amerikaanse obligatierente, waardoor de dollar veel aantrekkelijker is geworden ten opzichte van andere valuta.
Sinds de dollarindex een dieptepunt van 15 maanden bereikte en op 14 juli aan zijn huidige opleving begon, is de Amerikaanse financiële conditie-index van Goldman Sachs met 52 basispunten gestegen.
De handelsgewogen FX-rente is de grootste afzonderlijke component daarvan en is goed voor 22 basispunten, zelfs meer dan de bijdrage van 21 basispunten van de stijging van de lange rente, die waarschijnlijk meer media- en marktaandacht heeft getrokken.
Het is een kleine steekproef, maar de wisselkoers wordt een steeds belangrijkere factor die de Amerikaanse financiële voorwaarden aanscherpt.
De Fed zal dit op macroniveau waarschijnlijk toejuichen, hoewel er een debat kan worden gevoerd over de mate waarin een sterkere wisselkoers de inflatie kan afkoelen die grotendeels in eigen land wordt gegenereerd in de diensten- en woningsector.
Maar een verdere waardestijging van de dollar zou de financiële voorwaarden verder kunnen verstrengen zonder dat de Fed de rente weer hoeft te verhogen.
Het momentum van de dollar lijkt gerechtvaardigd - de economische cijfers van de VS weigeren om te buigen, de rest van de wereld lijkt kwetsbaarder dan de VS, het rente- en rendementsvoordeel van de dollar blijft groot en de marktpositionering is nog steeds onderwogen.
Tegen die achtergrond veranderde het valutastrategieteam van HSBC donderdag hun dollarvisie en ziet het de dollar nu zelfs nog hoger oprukken.
"De dollar heeft de laatste tijd een comeback gemaakt, maar wij zien meer opwaartse beweging voor ons. Wij veranderen onze visie en zien de dollar nu sterker worden tot 2024," schreven zij.
HSBC SLUIT ZICH AAN BIJ DOLLARSTIEREN
Op de korte termijn is de speculatieve positionering nog steeds tegen de dollar ondanks de recente shakeout, wat betekent dat hedgefondsen de komende weken ruimte hebben om hun bearish dollarweddenschappen nog verder af te bouwen.
Uit de laatste gegevens van de Commodity Futures Trading Commission blijkt dat speculanten hun netto shortpositie in dollars hebben gehalveerd van $21,3 miljard eind juli tot $10,9 miljard. De laatste keer dat ze een netto long dollarpositie hadden, was in november.
In perioden van aanhoudende dollarkracht wanneer de Fed de rente verhoogt, is de bijdrage van de wisselkoers aan de verkrapping van de Amerikaanse financiële voorwaarden klein. Maar wanneer de dollar aantrekt en de rente niet stijgt, is de impact veel groter.
In de periode januari-september vorig jaar, toen de dollar meer dan 20% in waarde steeg - en de Fed de rente met 75 basispunten verhoogde - steeg de Amerikaanse financiële conditie-index van Goldman met ongeveer 350 basispunten.
De handelsgewogen FX-koers was slechts goed voor ongeveer 65 basispunten daarvan, minder dan een kwart van het totaal en na de stijgende lange rente en dalende aandelen wat betreft de totale impact.
Natuurlijk zou de sterkere dollar hebben bijgedragen aan het bearish aandelenverhaal, omdat een hogere wisselkoers de winsten uit overzeese activiteiten verkleint.
Omgekeerd steeg de FC van Goldman 90 basispunten tussen juli 2014 en maart 2015, een periode waarin de dollar 25% in waarde steeg terwijl de rentetarieven verankerd bleven op de zero lower bound. De dollar was verantwoordelijk voor alle verkrappende omstandigheden.
De heilige graal voor Fed-voorzitter Jerome Powell en zijn collega's van het Federal Open Market Committee is een terugkeer van de inflatie naar de doelstelling en een "zachte landing" van de economie.
Geluk bepaalt dat net zo goed als wijsheid en een goed beoordelingsvermogen. Het volledige effect van de 525 basispunten beleidsverkrapping sinds maart vorig jaar is waarschijnlijk nog niet voelbaar, hoewel de discussie blijft wervelen over hoe 'lang en variabel' de vertragingen zijn.
Fed-economen lanceerden in juni een index voor de financiële omstandigheden met de naam "FCI-G" - Financial Conditions Impulse on Growth - om de impact van de omstandigheden op de activiteit en de groei te meten.
In de tweede helft van vorig jaar en in de eerste helft van dit jaar is de dollar veranderd van een rugwind naar een tegenwind voor de groei, ontdekten de auteurs. De Fed vindt het prima als dat zo blijft, zolang het maar niet in een storm of erger verandert.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters)
