Hoewel Tokio onlangs de waarschuwingen heeft aangezwengeld dat "snelle" bewegingen in de wisselkoers "ongewenst" zijn, zijn er redenen om aan te nemen dat er minder animo is om grootschalige interventies uit te voeren om de yen op te kopen dan in 2022 het geval was.
Speculatieve marktposities zijn echter één variabele die Tokio tot actie zou kunnen aanzetten. En speculanten hebben het bit tussen de tanden.
De meest recente gegevens van de Commodity Futures Trading Commission laten zien dat fondsen hun netto short yenpositie verhoogden naar meer dan 120.000 contracten in de week die eindigde op 20 februari, van iets meer dan 111.000 de week ervoor.
Dat is een hefboomweddenschap van $10 miljard op een verzwakking van de yen.
Een shortpositie is in wezen een weddenschap dat de prijs van een activum zal dalen, en een longpositie is een weddenschap dat de prijs zal stijgen. Hedgefondsen zetten vaak in op valuta's, in de hoop aan de goede kant van langetermijntrends te staan.
En de yen is aanzienlijk verzwakt. De yen heeft dit jaar tot nu toe 6% van zijn waarde ten opzichte van de dollar verloren en is onder de 150,00 per dollar gezakt tot in de buurt van het laagste punt na 1990, rond de 152,00 per dollar.
De yen is de slechtst presterende belangrijke valuta dit jaar, omdat fondsen en anderen hebben gehandeld op het enorme rente- en obligatierenteverschil tussen de VS en Japan en erop hebben gewed dat dit zal aanhouden. Of de Bank of Japan zal traag zijn met het 'normaliseren' van het beleid of de Federal Reserve zal de rente niet zoveel verlagen als veel mensen verwachten.
Of allebei.
Hoe de beleidsmix ook uitpakt, het is tot nu toe een winnende trade geweest voor hedgefondsen. De laatste CFTC netto short yenpositie is de grootste sinds november en de op één na grootste in zes jaar, en er zijn slechts drie periodes geweest sinds de lancering van yen futurescontracten eind jaren '80 waarin fondsen bearish waren op de yen.
Misschien nog belangrijker is dat de positie nu groter is dan in september en oktober 2022, toen Japan voor het eerst sinds 1998 ingreep op de FX-markt door yen te kopen en in totaal een recordbedrag van $ 60 miljard uitgaf om het bloeden te stelpen.
Hedgefondsen hebben hun netto shortpositie sinds het begin van het jaar verdubbeld, wat waarschijnlijk een belangrijke drijfveer is voor de hernieuwde daling van de yen naar nieuwe dieptepunten in 34 jaar.
De yen flirt met historische dieptepunten ten opzichte van andere belangrijke valuta's, en op een handelsgewogen basis staat de yen ook op het punt om een nieuw dieptepunt van meerdere decennia te bereiken.
Japan heeft net een technische recessie geregistreerd en de rente is nog steeds negatief, terwijl de rente in het grootste deel van de rest van de ontwikkelde wereld het hoogste is in decennia. Misschien is de zwakte van de yen gerechtvaardigd?
Ongeacht de 'fundamentals' is het onwaarschijnlijk dat de autoriteiten in Tokio willen dat speculanten de snelle uitbreiding van hun shortpositie in de yen voortzetten.
(De hier geuite meningen zijn die van de auteur, een columnist voor Reuters).
