De Amerikaanse Federal Reserve heeft woensdag haar meest agressieve renteverhogingscyclus in decennia gepauzeerd, maar gaf wel aan dat de leenkosten tegen het einde van het jaar waarschijnlijk met nog een half procentpunt zullen stijgen gezien de aanhoudende inflatie.
De Europese Centrale Bank volgde op donderdag en liet de deur open voor meer renteverhogingen toen ze wees op de risico's van stijgende lonen en haar inflatieprognoses naar boven bijstelde, waardoor de obligatierente in de eurozone omhoogschoot.
In het VK, waar de prijsdruk beleggers en de Bank of England blijft schokken, rekenden handelaren op een grote kans dat de rente begin volgend jaar 6% zal bereiken, een niveau dat sinds 2000 niet meer is voorgekomen.
De markten hadden zichzelf in een "vals gevoel van veiligheid gesust", zei Jason Simpson, senior vastrentend strateeg bij de SPDR ETF-activiteiten van State Street.
"De markten hebben zich niet alleen vergist in hun interpretatie van de gegevens, maar ook in de reactie van de centrale banken," voegde hij eraan toe. "Ook al daalt de inflatie, je krijgt nog steeds die fase waarin de centrale banken denken dat ze hier havikistisch over moeten praten."
Voor fondsbeheerders van wie de toptrades voor 2023 hebben teleurgesteld, versterkt de hawkish verschuiving opnieuw de positioneringsuitdagingen op weg naar de tweede helft.
Eén consensus was dat de wereldwijde neergang onder leiding van de VS sterk genoeg zou zijn om de inflatie te beteugelen en renteverlagingen tegen het einde van het jaar teweeg te brengen, waardoor de koersen van staatsobligaties zouden stijgen, de dollar zou verzwakken en activa uit opkomende markten zouden gaan glanzen.
Deze weddenschappen zijn op hun kop gezet, vooral omdat een snelle oplossing voor een Amerikaanse bankencrisis in maart de verwachtingen heeft getemperd dat de centrale banken snel zouden overgaan tot verruiming.
De rente op Amerikaanse en Europese obligaties met een looptijd van twee jaar staat nu op het hoogste punt sinds maart. De kortere rente op schatkistpapier is dit jaar gestegen, de langere rente is nauwelijks gedaald en over het geheel genomen is de rente slechts 1% gedaald, na een verlies van 12% in 2022.
De rente op Britse obligaties met een looptijd van twee jaar bereikte donderdag het hoogste niveau sinds de wereldwijde financiële crisis.
Een veerkrachtige dollar staat slechts een fractie onder het niveau van januari, en aandelen uit opkomende markten hebben ondermaats gepresteerd - tot nu toe 6% gestegen dit jaar tegenover een rally van 13% in wereldwijde aandelen.
Canada heeft vorige week de renteverhogingen hervat, Australië is uit een pauze gekomen en Noorwegen moet volgende week misschien de renteverhogingen versnellen. Alleen de Bank of Japan blijft dovish.
WELKE KANT GAAT HET NU OP?
Als het er in de tweede helft van het jaar om gaat om het groeiverhaal goed te krijgen, zijn de signalen van de markten verwarrend. De rentecurve van Amerikaanse Treasuries is diep omgekeerd, een gouden teken van een aankomende recessie, maar Amerikaanse aandelen bevinden zich in een bullmarkt.
En terwijl traders hun weddenschappen op renteverlagingen naar volgend jaar hebben verschoven, hebben ze hun schouders opgehaald over nieuwe Fed-richtlijnen, waarbij ze minder dan 70% kans inschatten op nog eens 25 basispunten verhoging in juli, en meer verlagingen volgend jaar dan Fed-beleidsmakers verwachten.
Banken zijn ook verdeeld. BofA verwacht nu twee renteverhogingen van 25 basispunten van de Fed dit jaar, JPMorgan ziet er nog maar één en Morgan Stanley ziet er geen.
De divergentie betekent dat de beleggingsopvattingen over hoe te handelen uiteenlopen.
Sommigen, zoals Jupiter fixed income fund manager Mark Nash, breiden hun posities in risicovolle activa zoals obligaties van opkomende markten uit, omdat ze geloven dat de wereldeconomie nu sterk genoeg is om zich te positioneren voor groei.
"De markt komt in een nieuwe modus waarin ze de recessie uitprijsberekent en langere tijd naar hogere rentes kijkt," aldus Nash, die staatsobligaties met een kortere looptijd uit de VS en de eurozone als een "gevaarlijke plek" beschouwt.
Anderen, zoals Kaspar Hense, senior portefeuillebeheerder bij BlueBay Asset Management, hebben gilts met een kortere looptijd gekocht omdat de markten te ver zijn opgewaardeerd. Hij geeft ook de voorkeur aan risicovolle activa zoals junk bonds en sommige leningen die volgens hem het recessierisico overcompenseren.
Volgens Michael Michaelides, vastrentend strateeg bij Carmignac, is het bedrijf long op vijfjaars Treasuries en staatsobligaties uit de eurozone met een hogere rating, in de verwachting dat als centrale banken veel meer verhogen, een recessie of desinflatie hen zal dwingen een deel van die rente terug te nemen.
Shamik Dhar, global chief economist bij BNY Mellon Investment Management en voormalig econoom bij de BoE, verwacht dat aandelen de komende zes tot negen maanden een "aanzienlijke daling" zullen doormaken -- een mening die velen delen en die nog moet blijken.
Hij ziet de reactie van de Treasury markten als een weerspiegeling van het inzicht dat de rente nog iets verder kan stijgen, maar dat een recessie ook om de hoek ligt.
"Je zou deze enigszins verwarrende situatie voor de obligatiemarkten kunnen krijgen, waar ze aan de ene kant getuige zijn van een toenemende kans op een recessie, maar aan de andere kant niet echt een afzwakking zien in de retoriek van de centrale banken," zei Dhar.
