De kredietmarkten worden overspoeld door een koopwoede omdat beleggers erop wedden dat de Fed voor een zachte landing zal zorgen, de inflatie zal temperen zonder een recessie te veroorzaken, en later dit jaar de rente zal verlagen om de groei te ondersteunen.
Op 21 maart bereikte de premie die bedrijven boven schatkistpapier betalen, de zogenaamde credit spreads, op obligaties met een investment grade rating en obligaties met een junk rating het laagste niveau in twee jaar - respectievelijk 91 basispunten en 305 basispunten.
Grote obligatiebeleggers zoals verzekeringsmaatschappijen en pensioenfondsen zien een toestroom van geld van hun klanten die willen profiteren van hogere rentes, waardoor ze op zoek gaan naar bedrijfsobligaties, aldus kredietstrategen. Maar er is misschien niet genoeg nieuwe uitgifte voor iedereen.
In het eerste kwartaal bijvoorbeeld, haalden investment grade bedrijven een recordbedrag van $ 538 miljard op - dat is 40% van de $ 1,3 biljoen aan obligatieaanbod dat voor het hele jaar werd verwacht, volgens gegevens van onderzoeksbureau Informa Global Markets. Een teken van de sterke vraag is dat nieuwe aanbiedingen gemiddeld drie tot vier keer overtekend zijn.
Vishwas Patkar, kredietstrateeg bij Morgan Stanley, vergelijkt de huidige markt met de omstandigheden in het midden van de jaren negentig, toen de Fed na vier verlagingen in 1995 de rente voor langere tijd hoog hield. "Krediet bleef zeer veerkrachtig en de spreads bereikten hun niveau van 56 basispunten uit de moderne tijd, zelfs toen de rente hoger was," zei hij.
Patkar zei dat er een kans was dat de spreads tot 75 basispunten zouden kunnen dalen, niveaus die sinds de jaren '90 niet meer zijn voorgekomen, als er een zachte landing wordt gemaakt. Eerder deze maand verlaagde hij zijn streefcijfer voor de spread aan het einde van het jaar van 125 basispunten naar 95 basispunten.
Hij is niet de enige. Strategen van Bank of America verwachten dat de spreads de komende maand zullen verkrappen tot ongeveer 80 basispunten, dichter bij het niveau van 77 basispunten dat in 2021 werd bereikt. Zij houden echter vast aan een spreaddoel voor 6 maanden van 100-120 basispunten.
RISICO VERKEERD GEPRIJSD?
De sterke vraag naar hun schuld is goed nieuws voor bedrijven, omdat ze zich zo goedkoper kunnen financieren. Maar sommige beleggers waarschuwden dat krappere spreads ook betekenen dat ze minder betaald krijgen voor het risico dat ze nemen bij het kopen van dergelijke schuld.
Het verschil tussen de credit spreads op obligaties met een BBB-rating en obligaties met een A-rating lag op een historisch dieptepunt, wat betekent dat kredietbeleggers geen rekening houden met macrorisico's - inclusief het risico van een harde landing voor de Amerikaanse economie, zei Hans Mikkelsen, kredietstrateeg bij TD Securities in een rapport op 15 maart. Mikkelsen heeft een spreaddoel voor zes maanden van 130 basispunten.
"Als belegger kun je moeilijk beweren dat er nog veel waarde over is op deze spreadniveaus, dus wij zijn onderwogen in bedrijfsobligaties," zei John Lloyd, hoofd van de multisectorale kredietstrategieën bij Janus Henderson Investors.
Mike Griffin, co-hoofd van de bedrijfs- en gemeentelijke teams bij de wereldwijde beleggingsbeheerder Conning, zei dat zijn bedrijf de neerwaartse risico's minimaliseert door hun beleggingen in verschillende beleggingscategorieën te diversifiëren.
Om te voorkomen dat ze vastzitten aan obligaties die niet verkocht kunnen worden als de markt draait, beleggen ze grotendeels in schuldpapier dat is uitgegeven door bedrijven van hoge kwaliteit, zei hij.
STERKE VRAAG
Ondanks de risico's zeggen strategen van Wall Street dat de rugwind van de markt voorlopig waarschijnlijk zal aanhouden.
Verzekeringsmaatschappijen kopen bedrijfsobligaties om een stijging van de verplichtingen te compenseren, omdat de hogere rente de verkoop van lijfrentes, of verzekeringscontracten die een regelmatige inkomstenstroom uitkeren, stimuleert.
De totale Amerikaanse lijfrenteverkoop bereikte in 2023 een recordhoogte van 385,4 miljard dollar, een stijging van 23% ten opzichte van vorig jaar, volgens de brancheorganisatie LIMRA.
Verzekeringsmaatschappijen en pensioenfondsen "willen hun verplichtingen afdekken met activa met een hoge couponbetaling, zoals vastrentende waarden, waarbij de laatste groep mogelijk uit aandelen wil stappen," aldus Griffin van Conning.
Ook de herbeleggingen van coupons die bedrijven op hun bestaande obligaties betalen, dragen bij aan de vraag.
Goldman Sachs schat dat investment-grade en high-yield obligaties in 2024 in totaal $463 miljard aan couponbetalingen zullen genereren. Als die betalingen allemaal geherinvesteerd zouden worden, zou dat 77% absorberen van de $600 miljard aan netto-uitgifte die dit jaar verwacht wordt, aldus Goldman Sachs.
"Sterke technische gegevens blijven de driver's seat, aangezien de vraag naar investment-grade krediet overweldigend blijft en het aanbod begint af te nemen van het recordtempo," schreven strategen van JPMorgan dinsdag in een rapport.
De bank verlaagde haar doelstelling voor de spread aan het einde van het jaar voor obligaties met een investment-grade rating met 30 basispunten naar 95 basispunten.
