De wereldwijde aandelenindex van MSCI, die in maart recordhoogtes bereikte, is sinds half januari met bijna 10% gestegen nadat handelaren eerdere weddenschappen op maar liefst zeven Amerikaanse renteverlagingen in 2024 lieten varen en in plaats daarvan het idee van renteverlagingen vanaf juni omarmden.
Nadat Zwitserland vorige week verraste met een renteverlaging, verwachten handelaren bijna unaniem dat de Federal Reserve in juni de leenkosten in de V.S. zal verlagen van de 23-jaarshoges en dat de Europese Centrale Bank dan ook haar depositorente zal verlagen van 4%.
Dennis Jose, hoofd aandelenstrategie bij Exane BNP Paribas, zei dat zelfs als de Fed en de ECB de leenkosten halverwege het jaar verlagen, ze kunnen pauzeren als de economische groei verbetert, de banenmarkten krapper worden en de loonstijging de inflatie weer aanwakkert.
"Ik denk dat het beter is om te reizen dan om aan te komen bij die eerste renteverlaging," zei hij.
De aandelen- en obligatiemarkten vertonen "te veel zelfgenoegzaamheid", aldus Joe Kalish, chief global macro strategist bij Ned Davis Research. "Er is niet veel data nodig om de consensus te verstoren.
ALLES RALLY
Bij het sluiten van maart rennen de hazen echter nog steeds.
Een wereldwijde index voor staatsobligaties boekte in maart de eerste maandwinst van 2024 toen de rally van het kwartaal uitgroeide tot een koop-alles-waanzin, waardoor Japanse aandelen hun hoogste punt uit het zeepbeltijdperk van 1989 passeerden en schuldpapier van opkomende markten een verbluffende winst boekte.
De S&P 500 index op Wall Street en de STOXX 600 index in Europa staan dicht bij recordniveaus. Van de grote markten was alleen China niet van de partij, omdat de eens zo krachtige industriële groeimotor bleef sputteren. Elders in de opkomende markten hebben internationale obligaties een aantal spectaculaire stijgingen laten zien.
De internationale obligaties van Argentinië keerden in het eerste kwartaal meer dan 25% terug, gestimuleerd door de hoop op de radicale hervormingsagenda van president Javier Milei.
Pakistan evenaarde deze winsten toen een regering uit de uitgestelde, onbesliste verkiezingen kwam en een IMF-deal van vele miljarden binnenhaalde. De rendementen voor Oekraïne overschreden ook de 25%, terwijl de Egyptische schuld profiteerde van het binnenhalen van miljarden dollars van Abu Dhabi en een nieuwe IMF-deal.
"Hoogrentende staatsobligaties uit de EM-landen hebben sinds 4Q23 een sterke outperformance laten zien, gestimuleerd (door) risicozoekend door (de) Fed pivot," aldus Citi strateeg Johanna Chua.
In grondstoffen heeft een aanbodtekort de cacaofutures naar recordhoogtes gedreven, en in valuta's heeft het terugschroeven van de Fed-renteverlagingen de dollar omhoog laten zeilen.
GEMENGDE SIGNALEN
Beleggers rekenden op een "no landing"-scenario, dat wil zeggen renteverlagingen zonder recessie, maar sommige analisten verhoogden de risico's op economische schade.
"Dit is een vreemde (economische) cyclus waarin niets is wat het lijkt en je hebt nu al deze tegenstrijdige signalen," zei Andrew Pease, wereldwijd hoofd beleggingsstrategie bij Russell Investments.
"Dit is niet het soort omgeving waarin je achterover wilt leunen en in het heersende optimisme wilt geloven."
Zelfs terwijl de markten inzetten op renteverlagingen, blijkt uit de inkoopmanagersenquêtes dat de bedrijvigheid in de VS en de eurozone weer aantrekt.
Brent ruwe olie is in het afgelopen kwartaal met 13% gestegen, nadat het Internationaal Monetair Fonds in januari zijn wereldwijde groeiprognose verhoogde en het Internationaal Energieagentschap in maart zijn vooruitzichten voor de vraag naar olie verhoogde.
De dollarindex, die de waarde meet ten opzichte van andere belangrijke valuta's, eindigt het kwartaal bijna 3% hoger, omdat een sterke Amerikaanse economie ervoor kan zorgen dat de Fed het monetaire beleid minder snel agressief zal versoepelen.
De sterke dollar zet ook andere centrale banken onder druk, waarbij de Japanse autoriteiten laten doorschemeren dat ze de zwakke yen willen ondersteunen en analisten niet zeker weten of de ECB en de Bank of England het risico van valutazwakte zullen nemen door de rente eerder te verlagen dan de Fed.
De Japanse yen staat op een dieptepunt in 34 jaar door de verwachting dat de Bank of Japan het monetaire beleid langzaam zal verkrappen nadat ze de rente voor het eerst in 17 jaar heeft verhoogd.
Uit een onderzoek van Deutsche Bank onder 250 beleggers deze maand bleek dat bijna de helft verwacht dat er geen Amerikaanse recessie komt en dat de inflatie eind 2024 nog steeds boven de gemiddelde Fed-doelstelling van 2% zal liggen.
Meer dan de helft dacht dat het waarschijnlijker was dat de S&P 500, die de richting van aandelen wereldwijd bepaalt, met 10% zou dalen dan met dat bedrag zou stijgen.
"Het zou een heel andere situatie zijn (dan nu) als de inflatie opwaarts zou verrassen en renteverlagingen opnieuw verder en verder uitgesteld moeten worden. De financiële markten zouden eronder lijden," zei Guy Miller, hoofd marktstrateeg bij Zurich Insurance.
