INSURANCE GROUP LIMITED 
In transacties die bekend staan als kredietrisicotransfers kopen banken in feite een verzekering van hedgefondsen en andere investeerders tegen het risico van verliezen op leningen. Deze deals kunnen kostbaar kapitaal vrijmaken voor kredietverstrekkers, terwijl ze sappige rendementen opleveren voor beleggers en mooie provisies voor de schikkers.
De markt voor deze producten, die al goed gevestigd is in Europa, heeft meer aandacht getrokken van Amerikaanse spelers sinds de regionale bankfaillissementen in maart kredietverstrekkers ertoe hebben aangezet om manieren te zoeken om kapitaalbuffers op te bouwen om de toezichthouders tevreden te stellen.
Maar de structuren die momenteel in gebruik zijn, hebben hun beperkingen. Amerikaanse regelgevende vereisten van de Federal Reserve beperken de deelname van verzekeringsmaatschappijen aan deze transacties. Het soort leningen, meestal auto's en hypotheken, beperkt ook de groep potentiële investeerders, aldus vijf investeerders en advocaten die betrokken zijn bij deals voor de overdracht van kredietrisico.
Sommige van deze partijen proberen nu Amerikaanse kredietverstrekkers te overtuigen van verschillende varianten van producten voor de overdracht van kredietrisico's die deze problemen kunnen oplossen. Verzekeringsmaatschappijen willen bijvoorbeeld graag deelnemen aan kapitaalverminderingstransacties, maar onder de huidige Amerikaanse regels kunnen banken geen kapitaalvermindering krijgen voor leningen waarbij het risico is overgedragen aan verzekeraars, aldus de bronnen in de sector.
Het introduceren van een tussenpersoon is een van de voorgestelde oplossingen.
Volgens deze structuur zou een intermediaire bank bescherming tegen kredietverlies kopen van een verzekeringsmaatschappij en vervolgens bescherming verkopen aan een andere bank die de transactie voor risico-overdracht wil uitvoeren, aldus een senior portefeuillebeheerder bij een grote institutionele belegger die niet bij naam genoemd wil worden.
Het is onduidelijk of de Fed kapitaalvermindering zou verlenen aan een kredietverstrekker die gebruik maakt van een dergelijke structuur, omdat dit zou afhangen van het feit of de verkochte bescherming gefinancierd is - een verzekeringsverkoop die gedekt wordt door een onderpand in contanten - of ongedekt.
De Federal Reserve weigerde commentaar te geven.
Bepaalde overdrachten van risico die gedekt worden door onderpand in contanten worden erkend onder de kapitaalregels voor banken.
Maar dit soort deal waarbij een tussenpersoon betrokken is, voldoet waarschijnlijk aan een aantal van de belangrijkste vereisten voor dergelijke transacties, waaronder dat de bescherming werd verkocht door een niet-verzekeraar met voldoende kapitaal, aldus de portefeuillebeheerder.
Gareth Old, advocaat gestructureerde financiering bij Clifford Chance, zei dat beleggers steeds vaker banken benaderen om de deals te structureren die ze willen.
"Ze schakelen investeringsbankiers in op basis van een soort fee-voor-service model voor het plaatsen van notes," zei Old.
GROEIENDE POPULARITEIT
De Federal Reserve heeft in de herfst een aantal van dit soort deals goedgekeurd als een manier voor banken om hun kapitaalvereisten te verlagen.
Sinds eind september hebben zeven Amerikaanse banken, waaronder JPMorgan Chase en US Bancorp, het risico op verliezen op hypotheek-, bedrijfs- en autoleningen verminderd door middel van risico-overdrachten - vaak voor de eerste keer, volgens bankdossiers, term sheets, schattingen van investeerders en kennisgevingen van regelgevende instanties.
De transacties, waarvan sommige met dubbelcijferige rendementen, hebben beleggers zoals Ares, Blackstone en PGGM aangetrokken.
De openstelling van de Amerikaanse markt heeft de wereldwijde volumes gestimuleerd.
Uitgevende banken in de particuliere sector verkochten naar schatting $25 miljard van het risico op verliezen op leningen van in totaal $300 miljard wereldwijd in 2023, vergeleken met $20 miljard verkocht op $250 miljard aan leningen in het voorgaande jaar, volgens Olivier Renault, hoofd risk sharing strategy bij Pemberton Asset Management, dat namens wereldwijde institutionele beleggers belegt in non-investment grade schuldpapier.
Officiële gegevens over deze transacties zijn niet openbaar, maar Amerikaanse banken hebben naar schatting ongeveer $7 miljard van de $25 miljard geplaatst op een portefeuille van leningen van in totaal ongeveer $72 miljard, volgens bedrijfsdocumenten, brieven van banken die goedkeuring van de toezichthouder vroegen en een grote vermogensbeheerder.
Deze deals hebben enige bezorgdheid gewekt, ook bij Amerikaanse wetgevers. Hoewel ze banken extra capaciteit kunnen geven om leningen te verstrekken en kapitaal te herbestemmen voor andere groei-initiatieven en aandeelhoudersrendementen, spreiden ze ook het risico uit naar het licht gereguleerde schaduwbankieren.
"Het is de aard van de financiële markten om de grenzen op te zoeken en dan te proberen die kronkel te vinden om wat meer winst uit een bepaald type activa te persen," zei Som-lok Leung, uitvoerend directeur van de handelsgroep International Association of Credit Portfolio Managers.
Maar op dit moment bestaat er geen handelsmentaliteit voor deze producten, zei Leung, omdat de primaire motivatie van beleggers het langetermijnrendement was van de kernactiviteit originatie van de bank met wie ze in het risico deelden.
VERSCHILLENDE STRUCTUREN
Leningen die deze transacties ondersteunen bestaan momenteel uit activa met voorspelbare kasstromen, maar sommigen op Wall Street willen de aangeboden soorten leningen uitbreiden, aldus de bronnen in de sector. Sommige structuren overwegen risico-overdrachten van complexe portefeuilles, met creditcards en consumentenleningen, waarbij de leningssaldi voortdurend verschuiven, aldus Matt Bisanz, een partner in de regelgevende praktijk voor financiële diensten van Mayer Brown.
Nu de commerciële vastgoedsector onder vuur ligt, wordt er ook nagedacht over nieuwe transacties om het risico van verliezen op vastgoedleningen te verkopen - in plaats van hele leningportefeuilles met korting te verkopen - aldus Bisanz.
Leningen voor leveraged buyouts door private-equitybedrijven worden ook geanalyseerd door risico-arrangeurs voor kredietoverdracht. Deze leningen zullen naar verwachting ook meer kapitaalkosten met zich meebrengen volgens de Basel endgame voorstellen, aldus Bisanz.
Volgens Bisanz en Old praten sommige beleggers met banken over het structureren van transacties voor risico-overdracht die ze vervolgens kunnen herverpakken in kleinere pakketten met ratings om te verkopen aan beleggers zoals verzekeraars en pensioenfondsen.
Het risico dat in 2023 wordt overgedragen, komt overeen met slechts ongeveer 2% van de gecombineerde balansen van de uitgevende banken, aldus Renault van Pemberton. Het is het "topje van een ijsberg", zei hij. (Verslaggeving door Shankar Ramakrishnan en Sinead Cruise; bewerking door Paritosh Bansal en Anna Driver)
