DWS GROUP GMBH & CO. KGAA Nadat de Fed haar balans na de pandemie ruwweg had verdubbeld tot 9 biljoen dollar, begon zij in juni met het lossen van een deel van haar schatkistpapier en door hypotheek gedekte waardepapieren in een tempo van 47,5 miljard dollar. Zij heeft aangekondigd dat zij het tempo van de kwantitatieve verstrakking deze maand opvoert tot 95 miljard dollar.
De omvang van de afbouw door de Feds is ongekend en de gevolgen van de beëindiging van de rol van de centrale bank als consistente, prijsongevoelige koper van schatkistpapier zijn tot dusver moeilijk in de activaprijzen vast te stellen.
Sommige beleggers bezuinigen echter op aandelen of vastrentende waarden naarmate de kwantitatieve verkrapping versnelt, omdat ze vrezen dat dit proces in combinatie met factoren als hogere rente en een stijgende dollar de activaprijzen verder zal drukken en de groei zal schaden.
"De economie bevindt zich al op een glijpad naar een recessie en als de Fed het tempo van de kwantitatieve verkrapping versnelt, zal de daling van de aandelenkoersen en de stijging van de obligatierente versnellen", aldus Phil Orlando, chief equity market strategist bij Federated Hermes, die onlangs zijn allocatie in contanten verhoogde tot het hoogste niveau in 20 jaar.
Het strengere monetaire beleid van de Fed heeft in 2022 gewogen op aandelen en obligaties. De S&P 500 staat 14,6% lager, terwijl het rendement op de benchmark 10-jaars Amerikaanse schatkist, die omgekeerd evenredig beweegt met de prijzen, onlangs 3,30% bedroeg, na een stijging van 182 basispunten dit jaar.
Hoewel uit recente gegevens blijkt dat de Amerikaanse economie veerkrachtig is gebleven ondanks de hogere rente, menen veel economen dat een strakker monetair beleid de kans op een recessie volgend jaar vergroot.
De New York Fed voorspelde in mei dat de centrale bank tegen 2025 2,5 biljoen dollar van haar tegoeden zal afhalen.
De schattingen over het effect hiervan op de economie lopen uiteen: Orlando, bij Federated Hermes, zei dat elke $ 1 biljoen aan vermindering van de Fed-balans overeenkomt met een extra 25 basispunten aan impliciete renteverhogingen. Ian Lyngen, hoofd van de Amerikaanse rentestrategie bij BMO Capital Markets, schat dat dit alleen al tot eind 2023 kan oplopen tot 75 basispunten.
Aan de andere kant denkt Solomon Tadesse, hoofd North American Quant Strategies bij Societe Generale, dat de Fed uiteindelijk 3,9 biljoen dollar van haar balans zal halen, wat neerkomt op ongeveer 450 basispunten aan impliciete renteverhogingen. De Fed heeft de rente al met 225 basispunten verhoogd en later deze maand wordt nog eens een verhoging met 75 basispunten verwacht.
Het zou de verhoging van QT kunnen zijn die de volgende daling van de markten zou kunnen veroorzaken, schreef Tadesse, die gelooft dat de S&P zou kunnen dalen tot een bandbreedte van 2900-3200.
Beleggers zullen volgende week letten op de consumentenprijsgegevens van augustus om na te gaan of de inflatie haar hoogtepunt heeft bereikt. De Fed houdt haar monetaire beleidsvergadering op 21 september.
Jake Schurmeier, een portefeuillebeheerder bij Harbor Capital Advisors, zei dat de verminderde liquiditeit als gevolg van de strengere financiële voorwaarden het al moeilijker maakt om grote obligatieposities in te nemen en waarschijnlijk zal bijdragen tot meer volatiliteit in de toekomst.
"Het geeft ons een pauze voordat we stappen ondernemen", zei hij. Hoewel Schurmeier langer lopende Treasuries aantrekkelijk vindt, is hij "terughoudend om meer risico toe te voegen totdat de volatiliteit is afgenomen", zei hij.
Timothy Braude, wereldwijd hoofd OCIO bij Goldman Sachs Asset Management, heeft zijn aandelenallocatie verlaagd in afwachting van meer volatiliteit als gevolg van de kwantitatieve verkrapping door de Fed.
"Het is heel moeilijk te zeggen welke markten het zwaarst zullen worden getroffen", zei hij.
Sommige beleggers betwijfelen of de kwantitatieve verkrapping een buitensporig effect op de markten zal hebben.
De verhoging van het tempo van QT is bekend sinds de Fed in mei haar QT-plannen aankondigde, schreven strategen van UBS Global Wealth Management donderdag. In combinatie met een havikistische Fed richt het marktsentiment zich echter op het hogere tempo, ook al is de impact op de markt op lange termijn niet materieel.
De energiecrisis in Europa, het tempo en de duur van de renteverhogingen door de Fed en een mogelijke recessie in de VS zullen kwantitatieve verkrapping waarschijnlijk overtroeven als marktfactoren, aldus David Bianco, chief investment officer, Americas, bij de DWS Group.
"We verwerpen de risico's van QT niet, maar ze verbleken bij de risico's van waar de Fed de overnight rente verhoogt en hoe lang ze daar moeten blijven", zei hij.
