Het spookbeeld van een verwaterende kapitaalverhoging doemt op. Bijna op de dag af een jaar geleden waarschuwden we voor deze mogelijkheid, hoewel we erkenden dat de groei van de door voormalig tennisprof René Moos geleide groep over het algemeen opmerkelijk goed beheerd leek.

Zoals verwacht was de ontwikkelingsinspanning in 2023 aanzienlijk, met 202 openingen voor een totaal van 1.402 clubs onder de Basic-Fit-vlag, waarvan meer dan de helft in Frankrijk. Het doel om dat aantal tegen het einde van het decennium te verdubbelen, blijft overeind.

Financieel gezien is de cashgeneratie negatief, zoals verwacht, vanwege de kosten van het uitbreidingsprogramma. Dientengevolge neemt de nettoschuld nog toe: exclusief operationele leaseverplichtingen bedraagt deze 804 miljoen EUR eind 2023, tegenover 694 miljoen EUR twaalf maanden eerder.

Het management waarschuwt dat het in 2024 een versnelling lager moet met de groei, net om ademruimte te creëren en kasstroom te genereren. Twee derde van de investeringen van de groep zou gerelateerd zijn aan de expansie; als deze wordt opgeschort of gematigd, zouden de kasstromen ruimschoots positief worden, althans in theorie.

Want uiteraard moeten de clubs wel succesvol blijven en de abonnees trouw komen trainen. Overigens benadrukt het persbericht bij de rapportage dat de resultaten in Frankrijk zijn beïnvloed door de "protesten en onrust" in het eerste halfjaar. Een excuus waarmee allicht niet iedereen genoegen zal nemen.

De markt heeft immers vooral oog voor de 850 miljoen EUR aan schulden die in 2027 en 2028 vervallen — inclusief de 350 miljoen EUR met een conversieoptie tegen 50 euro per aandeel. Het is te hopen dat de groep tegen die tijd de levensvatbaarheid van zijn bedrijfsvoering heeft bewezen.

Als we de verklaringen en modellen van het management letterlijk nemen, kan Basic-Fit buiten groei om wellicht tussen de 150 en 200 miljoen EUR aan vrije kasstroom per jaar genereren. Als dat inderdaad het geval is, zou het in principe geen enkel probleem moeten hebben met herfinanciering.

Als echter een van de variabelen in het model — bijvoorbeeld het aantal abonnees, de gemiddelde opbrengst per abonnee, de huurkosten of de financieringskosten — niet uitpakt zoals verwacht, kunnen de zaken evenwel snel een bijzonder pijnlijke wending nemen.