Sommige beleggers vrezen dat de Fed de rente te ver zal verhogen naarmate de inflatie toeneemt

Nog maar enkele maanden geleden maakten beleggers zich zorgen dat de Federal Reserve de inflatie niet agressief genoeg bestreed. Na verschillende grote renteverhogingen vrezen sommigen nu dat de Fed de economie in een recessie zal storten door het monetaire beleid te snel aan te scherpen.

Nu de markten nog steeds niet tevreden zijn over het sterke inflatiecijfer van vorige week, gingen de rentefutures vrijdag laat uit van een kans van ongeveer 20% dat de Fed de rente tijdens haar vergadering van 21 september met 100 basispunten zal verhogen. Dat cijfer was eerder deze maand vrijwel ondenkbaar, toen de markt nog discussieerde over 50 of 75 basispunten. Beleggers houden ook rekening met grotere renteverhogingen in de toekomst, nu de eindrente voor de Amerikaanse fed funds 4,4% bedraagt.

Terwijl sommige beleggers eerder dit jaar kritiek hadden op de Fed omdat ze te traag zou zijn, zijn veel beleggers nu meer bezorgd dat het snelle tempo van de renteverhogingen de beleidsmakers niet in staat stelt het effect van de monetaire verstrakking op de economie te meten, waardoor het risico toeneemt dat ze de rente te ver verhogen.

"We zijn allemaal bang voor te strenge maatregelen en een harde landing, want de Fed heeft vaker te strenge maatregelen genomen en harde landingen veroorzaakt dan niet", aldus Jeffrey Sherman, plaatsvervangend chief investment officer bij obligatiefonds DoubleLine.

Uit Amerikaanse gegevens blijkt dat de economie goed draait, ondanks de 225 basispunten die de Fed al heeft bezuinigd. Toch zijn er gemakkelijk verontrustende signalen te vinden, van een triest winstverlies van koeriersbedrijf FedEx dat het bedrijf wijt aan de vertragende groei tot een waarschuwing van de Wereldbank dat zelfs een "gematigde klap" de wereldeconomie in een recessie kan doen belanden.

DoubleLine's Chief Executive Jeffrey Gundlach, die in juni kritiek had op de Fed omdat deze te langzaam zou handelen, vertelde CNBC vorige week dat hij zich zorgen maakte dat de Fed de rente te ver zou verhogen. Ray Dalio, oprichter van Bridgewater Associates, 's werelds grootste hedgefonds, schreef in een recent bericht op Linkedin dat een stijging van de rente tot ongeveer 4,5% de aandelen met ongeveer 20% zou kunnen doen kelderen. Het belangrijkste beleidstarief van de Fed staat op 2,25 tot 2,5%.

"Het risico neemt toe dat de Fed ... doorschiet met renteverhogingen in reactie op de hardnekkig hoge inflatiecijfers", aldus Steven Oh, Global Head of Credit and Fixed Income, Co-Head of Leveraged Finance bij PineBridge Investments. "Daarmee vergroten ze het risico op een recessie in plaats van de zachte landing die ze nastreven."

De bezorgdheid over een verkrapping door de Fed heeft dit jaar al bijgedragen tot een daling van de S&P 500 met 19%. Wereldwijde obligaties zijn sterk gedaald, geholpen door een sterke selloff van Treasuries.

Terminale snelheid

Fed-voorzitter Jerome Powell heeft gezegd dat de prijsdruk kan worden verlaagd zonder een scherpe economische vertraging. Hij heeft echter ook benadrukt dat de centrale bank meedogenloos zal zijn in haar strijd om de inflatie de kop in te drukken.

"Centrale banken worden geconfronteerd met veel scherpere afwegingen. Ze moeten kiezen: of ze leven met meer inflatie, of ze doden de groei. Er zit niets tussenin", aldus Jean Boivin, hoofd van het BlackRock Investment Institute.

Boivin is onderwogen aandelen uit ontwikkelde markten en vindt staatsobligaties niet aantrekkelijk aangezien BlackRock verwacht dat de Fed de rente volgend jaar zal verhogen tot 4,50% of hoger.

"Overdrijven zou gepaard gaan met materiële economische pijn ... risico en liquiditeitsstress", aldus Daniela Mardarovici, co-head van multisectorale vastrentende waarden bij Macquarie Asset Management.

Fed's next move Fed's next move

Andrew Patterson, senior internationaal econoom bij Vanguard, meent dat de Fed er de voorkeur aan zou kunnen geven zich te onthouden van agressieve maatregelen, gezien de hardnekkige inflatie. Het bedrijf ziet op https://corporate.vanguard.com/content/corporatesite/us/en/corp/articles/september-2022-investment-economic-outlook.html niettemin een kans van 65% op een recessie in de komende 24 maanden.

Sommige beleggers denken dat de economie veerkrachtig genoeg is om een agressievere Fed te weerstaan. De werkgelegenheid in de VS - een belangrijke momentopname van de bredere economie - steeg in augustus sneller dan verwacht.

"De waarschijnlijkheid van een zachte landing is zeker gedaald, maar de waarschijnlijkheid van een harde landing is waarschijnlijk ook een beetje gedaald", gezien de tekenen van aanhoudende vraag in de economie, aldus Steve Bartolini, portefeuillebeheerder van de T Rowe Price US Core Bond Strategy.

De marktsignalen waren echter zorgwekkender, zoals de omkering van verschillende delen van de rentecurve van de schatkist - een verschijnsel dat voorafging aan recessies in het verleden. Deviezenhandelpionier John Taylor, CEO van Taylor Global Vision, behoort tot de beleggers die wedden dat er de komende maanden meer pijn zal komen.

"De aandelenmarkt zal verpletterd worden en een recessie veroorzaken", aldus Taylor, die inzet op meer dalingen in de technologiezware Nasdaq Composite Index. "Dit is overkill."

Sherman, van DoubleLine, hoopt dat de Fed zal reageren op tekenen dat de groei afneemt, in plaats van voluit door te gaan met haar renteverhogingen, ongeacht de gevolgen.

"Dit idee van flexibiliteit, gegevensafhankelijkheid, dat willen we allemaal horen", zei hij. "We willen geen automatische piloot horen."