Door Karen Brettell en Gertrude Chavez-Dreyfuss
(Reuters) - Amerikaanse Treasuries staan voor een perfecte storm die de benchmarkrendementen naar het hoogste niveau in bijna twee jaar zou kunnen sturen, omdat beleggers zich zorgen maken over een meer havikachtige Federal Reserve, een stijgende inflatie en een stortvloed van aanbod.
De benchmarkrente op 10 jaar steeg donderdag tot 1,753%, tegen een dieptepunt van 1,491% aan het eind van het jaar en 1,353% op 20 december. De rente blijft nu net onder het niveau van 1,776% dat in maart 2021 werd bereikt, wat de hoogste rente was sinds februari 2020.
Analisten zeggen dat een definitieve doorbraak boven de technische weerstand tot ongeveer 1,79% waarschijnlijk een signaal zou zijn voor verdere stijgingen naar de 2%-zone.
In de tweede helft van 2021 zijn verschillende stijgingen van de benchmarkrente, die omgekeerd evenredig beweegt met de obligatiekoersen, rond de huidige niveaus mislukt, omdat de markten werden getroffen door bezorgdheid over de COVID-19, de economische groei en omdat beleggers op zoek gingen naar Amerikaans schuldpapier vanwege de relatief hogere rendementen.
Beleggers geloven steeds meer dat het deze keer anders kan zijn, niet in de laatste plaats omdat een havikgezinde Fed klaar lijkt te zijn om alles uit de kast te halen in haar strijd tegen de snel oplopende inflatie.
De rendementen gingen nog een stapje hoger nadat uit de notulen van de Fed-vergadering van december, die woensdag werden vrijgegeven, bleek dat de ambtenaren hadden gesproken over het inkrimpen van de totale activa van de Amerikaanse centrale bank en over het eerder dan verwacht verhogen van de rente om de inflatie te bestrijden.
"Dit gepraat over het laten afvloeien van de balans en het zich voorstellen van een toekomst waarin er geen Fed-aankopen meer zijn... daar gaan de mensen zich nu op voorbereiden," zei Tom Simons, een geldmarkteconoom bij Jefferies.
Andere factoren die de rente drukken, zijn onder meer het vastzetten van de rente op bedrijfsobligaties door emittenten van bedrijfsobligaties, die zich haasten om de renteverhogingen voor te zijn, en een herwaardering van obligaties door de markt in het algemeen, nadat de vraag naar veilige havens ertoe bijdroeg dat de rente aan het eind van het jaar te laag was in verhouding tot de fundamentele factoren.
De vraag naar obligaties in verhouding tot het aanbod zal dit jaar naar verwachting ook verslechteren naarmate de centrale banken hun aankopen afbouwen. Twee maanden geleden kocht de Fed nog $120 mrd extra per maand aan obligaties.
HAAKSE FED
De Fed staat onder druk om haar buitengewone accomodatie versneld op te heffen nu de stijgende prijsdruk hardnekkiger blijkt dan eerder werd gedacht. De snelle verspreiding van de coronavirusvariant Omicron kan ook bijdragen tot verstoringen van het aanbod, waardoor de opwaartse druk op de inflatie kan toenemen.
Een verrassend sterk ADP National Employment Report op woensdag suggereert ook dat het herstel van de arbeidsmarkt een verhoging van de rente kan rechtvaardigen. De Amerikaanse overheid zal vrijdag haar langverwachte banenrapport over december vrijgeven.
"Het ziet ernaar uit dat de voorwaarden voor renteverhogingen door de Fed zo goed als vervuld zijn, nu de arbeidsmarkt behoorlijk robuust is," zei Kim Rupert, managing director in global fixed income analysis bij Action Economics, hoewel zij opmerkte dat het vakantieseizoen voor anomalieën in de gegevens kan hebben gezorgd.
De Fed funds futures rekenen nu volledig op drie renteverhogingen tegen eind 2022, waarbij de eerste verhoging waarschijnlijk al in maart zal plaatsvinden.
EVENWICHT VRAAG-AANBOD
Een stormloop van bedrijven om op de obligatiemarkten te lenen voordat de Fed de rente verhoogt, draagt bij tot de zwakte van de schatkist, omdat emittenten overeenkomsten sluiten om de rente voor de verkoop vast te zetten.
"Het lijkt erop dat bedrijven proberen zo snel mogelijk schuld op te nemen. Als de rente stijgt, zullen er steeds meer discussies komen om nu schuld uit te geven in plaats van te wachten om het op een beter niveau te doen," zei Tom di Galoma, een managing director bij Seaport Global Holdings in New York.
Het evenwicht tussen vraag en aanbod van obligaties in de wereld zal dit jaar ook verslechteren naarmate de centrale banken, waaronder de Fed en de Europese Centrale Bank (ECB), hun obligatieaankopen verder verminderen, wat de rendementen nog meer onder opwaartse druk zou kunnen zetten.
Analisten van JPMorgan, onder wie Nikolaos Panigirtzoglou, zeiden woensdag in een rapport dat als de Fed haar balans na slechts twee verhogingen in september begint af te bouwen, de markt in het laatste kwartaal van 2022 misschien nog eens $150 miljard aan netto-uitgifte van schatkistpapier zal moeten absorberen.
Als het Congres nieuwe uitgaven goedkeurt in de vorm van de Build Back Better Act, kan de netto-uitgifte dit jaar verder stijgen met ongeveer $200 miljard, wat goed is voor $250 miljard aan nieuwe uitgaven, en $50 miljard aan belastingen.
JPMorgan voorspelt een verslechtering van de wereldwijde vraag naar en het aanbod van obligaties met $1,1 biljoen dit jaar ten opzichte van 2021, wat de rendementen in de Bloomberg Global Aggregate index met 30 basispunten omhoog zou kunnen duwen.
(Dit verhaal corrigeert de naam van Bloomberg Global Aggregate index in de laatste alinea om Barclays te verwijderen)
