Door Davide Barbuscia en Ira Iosebashvili
NEW YORK (Reuters) - Een scherpe uitverkoop van Amerikaanse Treasuries heeft de bezorgdheid over de lage liquiditeitsniveaus in de markt van $23,5 biljoen doen toenemen, waardoor de verliezen voor beleggers die al een trieste start van het jaar hadden, nog groter zouden kunnen worden.
De rente op Amerikaanse staatsobligaties is dit jaar sterk gestegen doordat de Federal Reserve zich havikistischer heeft getoond over hoe agressief zij de rente zal verhogen om de economie af te koelen, waardoor het rendement op obligaties is aangetast. De ICE BofA Treasury Index heeft
zijn slechtste start van het jaar in de geschiedenis geregistreerd, met een daling van 6%. Grafiek: Obligaties bloeden- 
Hoewel de liquiditeit op de markt van de Amerikaanse schatkistcertificaten een voortdurend probleem is geweest, zeiden handelaren en beleggers dat er tijdens deze uitverkoop bijzondere zorgen waren gerezen.
"Mensen die schatkistpapier met een langere looptijd kopen, zoals pensioenen, centrale banken en verzekeringsmaatschappijen, hebben de neiging om weg te blijven bij dit soort volatiliteit," zei Ed Al-Hussainy, senior rente- en valuta-analist bij Columbia Threadneedle, en hij voegde eraan toe dat de liquiditeit "niet goed is" en dat het verhandelen van grote blokken schatkistpapier "erg moeilijk is geworden".
De markt voor schatkistpapier is gewoonlijk een van de meest liquide ter wereld, en het wereldwijde financiële systeem gebruikt de instrumenten als maatstaf voor activaklassen. Maar het heeft liquiditeitsproblemen gekend, zoals eind februari en begin maart 2020, toen de angst voor een pandemie de markt deed scheuren en de liquiditeit snel verslechterde tot het crisisniveau van 2008, wat de Fed ertoe aanzette voor $1,6 triljoen aan schatkistpapier te kopen om de stabiliteit te vergroten.
Beleggers zeggen dat de bezorgdheid over de liquiditeit dit jaar niet het punt heeft bereikt dat de marktwerking wordt bedreigd, maar dat de bezorgdheid om verschillende factoren is toegenomen.
Een daarvan is dat de Fed is gestopt met het kopen van Amerikaanse Treasuries, nadat zij deze maand https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220316a1.htm heeft beëindigd, een obligatie-opkoopprogramma dat bedoeld was om de economie tijdens de coronavirus-crisis te ondersteunen.
"Wij zijn ons aan het aanpassen aan die nieuwe wereld waarin de Fed geen koper is," zei Al-Hussainy.
Sommige beleggers zijn ook bezorgd dat wilde prijsschommelingen op de grondstoffenmarkten als gevolg van de Oekraïne-crisis en de sancties tegen Rusland, een exportgigant van grondstoffen, zakken van illiquiditeit in het financiële stelsel zouden kunnen doen ontstaan.
"Er zijn veel correlatierisico's die de balansbeschikbaarheid voor het systeem als geheel hebben verminderd, dus zelfs Treasuries worden daardoor beïnvloed," zei George Goncalves, hoofd van de U.S. Macro Strategy bij MUFG.
"Er is een vermindering van de balanscapaciteit omdat mensen hun risico's verminderen, en als je je er echt in begint te verdiepen, begin je te denken dat er domino-effecten zijn die niet alleen de risicobereidheid verminderen, maar ook het vermogen om te handelen," zei hij.
Sommige maatstaven van liquiditeit hebben stress vertoond.
De bied-laat spreads - een veelgebruikte indicator van liquiditeit - zijn in maart aanzienlijk verruimd voor kortlopende schatkistbiljetten, zo bleek uit gegevens van Refinitiv.
Uit gegevens van CME Group blijkt dat de liquiditeit van het orderboek voor schatkistpapier is afgenomen sinds 24 februari, toen Rusland zijn invasie van Oekraïne begon, en dat de volatiliteit is toegenomen.
Het volume van de kascontracten in termen van de dagelijkse gemiddelde top of the book bied/vraag hoeveelheid voor vijf-jaars Treasuries daalde tot $10 miljoen in maart, van ongeveer $25 miljoen in februari.
Voor de benchmark 10-jaars notes daalde de liquiditeit van het orderboek tot gemiddeld $14 miljoen in maart, tegen ongeveer $20 miljoen in februari.
De relatieve volumes bleven echter onveranderd op maandbasis.
Steven Schweitzer, senior fixed income portfolio manager bij de Swarthmore Group, zei dat hij eerder deze maand een "behoorlijk grote disconnectie" had gezien aan de korte kant van de Amerikaanse schatkistcurve - en herinnerde daarmee aan het gebrek aan liquiditeit in de nasleep van de wereldwijde financiële crisis.
"Obligaties en krediet zijn het smeermiddel voor de economie, en als de korte rente opdroogt, is dat een heel groot waarschuwingsteken voor ons," zei hij.
De zwakte van de obligaties deze week kwam nadat Fed-voorzitter Jerome Powell maandag had gezegd dat de Amerikaanse centrale bank snel moet handelen om de te hoge inflatie tegen te gaan en dat zij grotere renteverhogingen dan gebruikelijk kan toepassen als dat nodig is.
De benchmark rente op 10-jaars Treasuries sprong maandag naar 2,296% van 2,153% op vrijdag, en twee-jaars notes piekten naar 2,117% van 1,942%, waardoor de kloof tussen de rendementen van die twee looptijden kleiner werd - een teken dat de markt anticipeert op een sterke economische vertraging.
Nu de Fed steeds vastberadener klinkt om de inflatie te bestrijden, ondanks het risico dat een strakker monetair beleid de groei kan vertragen, is er minder steun om Treasuries te kopen, zodat sell-offs weinig tegenactie vinden om ze te compenseren, zeiden sommige beleggers.
Het verwachten van hogere rendementen was een consensushandel geworden, zeiden beleggers.
"Mensen zitten nu waarschijnlijk aan de goede kant van die handel," zei Matthew Nest, wereldwijd hoofd van actieve vastrentende waarden, State Street Global Advisors.
"De volgende pijnhandel is wanneer en als de rendementen weer gaan dalen," voegde hij eraan toe. (Dit verhaal corrigeert de 10-jaars rente in paragraaf 21 tot 2,296%, niet 2,969%
)
