Obligatiebeleggers zetten zich schrap voor recessie nu Fed naar verwachting het tempo van verkrapping zal vertragen

Bezorgdheid over de recessie stuurt beleggers naar Treasuries en andere vastrentende beleggingen in de aanloop naar de eerste vergadering van de Federal Reserve in 2023, zelfs nu aandelen het jaar beginnen met een hoopvolle rally. Het rendement op de Amerikaanse benchmark 10-jaars schatkistpapier, dat omgekeerd evenredig beweegt met de prijs, is met ongeveer 83 basispunten gedaald vanaf het hoogste punt van 4,338% in oktober en beleggers hebben vorige week $4,89 miljard gestort in Amerikaanse obligatiefondsen, de derde week op rij met een netto-instroom. De rally komt nadat Treasuries het slechtste jaar in hun geschiedenis hadden genoteerd na de meest agressieve verkrapping van het monetaire beleid door de Fed sinds de jaren tachtig. De vrees dat de renteverhogingen van de Fed de Amerikaanse economie in een recessie zullen storten, is een belangrijke drijfveer geweest voor de vraag naar Treasuries, die vaak worden gezien als een veilige haven in economisch onzekere tijden. Hoewel beleggers algemeen verwachten dat de Fed aan het einde van haar monetaire beleidsvergadering op 1 februari de rente met nog eens 25 basispunten zal verhogen, zijn de markten ook op zoek naar signalen dat de centrale bank haar havikistische monetaire beleid terugschroeft na tekenen van dalende inflatie en een zwakke economie.

"Dingen raken hier van de kook", aldus Rob Daly, directeur vastrentende waarden bij Glenmede Investment Management. "Er is een vermindering van het risico aan de gang, en we zien een uitstroom van aandelen naar delen van de markt met een hogere kwaliteit, zoals vastrentende waarden." Die beweging staat in contrast met een recente rally in aandelen, waar de recessiezorgen minder duidelijk zijn en de hoop op een zogenaamde zachte landing, waarbij de inflatie afneemt en de groei veerkrachtig blijft, is ontstaan.

De S&P 500 is op jaarbasis met 4,6% gestegen en de Nasdaq Composite staat bijna 9% hoger in een opleving die veel van de namen die tijdens de aandelenrout van vorig jaar werden verslagen, heeft opgekrikt.

Sommige aandelenbeleggers spelen niettemin op veilig en verwachten dat de huidige aandelenrally zal verwelken als er een recessie uitbreekt. Amerikaanse aandelenfondsen zien al tien weken op rij een uitstroom, zelfs als de indexen stijgen. Volgens gegevens van Refinitiv Lipper namen beleggers in de laatste week zo'n $1,14 miljard op. Phil Orlando, hoofd aandelenstrateeg bij Federated Hermes, zit in Treasuries, cash en andere defensieve beleggingen in afwachting van een ommekeer in de huidige aandelenrally. "Ons gevoel zegt dat aandelen lager gaan en dat we een defensieve houding moeten aannemen", zei hij.

VOORZICHTIGE HOUDING

De Fed heeft voorspeld dat zij haar belangrijkste beleidsrente zal verhogen tot tussen de 5% en 5,25% en dat minstens tot het einde van het jaar zal doen. Momenteel ligt de rente tussen 4,25% en 4,50%. Voorlopig houden veel beleggers vast aan een meer dovish standpunt, in de hoop dat de beleidsmakers zullen knipperen als de groei begint te vertragen. De futuresmarkten verwachten dat de rente rond 4,93% zal pieken en in de tweede helft van het jaar zal dalen.

Als de verwachtingen van een meer toegeeflijke Fed worden bevestigd, zou dat in theorie de verwachtingen over hoe hoog de rente zal stijgen afremmen en de kans vergroten dat de obligatierente omlaag gaat.

"Ik zet in op een recessie", aldus Ellis Phifer, managing director vastrentend onderzoek bij Raymond James. "De Fed is dichter bij het einde dan bij het begin, en de rente daalt gewoonlijk over de hele curve wanneer de Fed klaar is met het verhogen van de rente."

Natuurlijk zijn er beleggers die de centrale bank graag op haar woord geloven en wedden dat de rente langer hoger blijft.

BlackRock, 's werelds grootste vermogensbeheerder, schreef maandag dat het van mening is dat de kloof zal verdwijnen ten gunste van hogere rentevoeten, omdat de wereldwijde centrale banken "hun beleid te veel aanscherpen omdat ze zich zorgen maken over de aanhoudende onderliggende kerninflatie".

Strategen van het bedrijf adviseerden kortlopende staatsobligaties, hoogwaardige kredieten en agency mortgage-backed securities.

Recessies worden meestal achteraf genoemd door het National Bureau of Economic Research (NBER) en weinig beleggers geloven dat de Amerikaanse economie er momenteel een doormaakt. Toch worden zwakkere consumentenbestedingen, een daling van de productieactiviteit en ontslagen in de technologiesector genoemd als bewijs voor een dreigende neergang. Bruno Braizinha, directeur Amerikaanse rentestrategie bij BofA Securities in New York, zei dat hij een toename van de vraag naar Treasuries heeft gezien, wat wijst op een "voorzichtigere kijk op de vooruitzichten". De kernvisie van BofA is een recessie in de tweede helft met ook banenverlies, voegde hij eraan toe. "Dus ik vind het niet onredelijk dat de markt verlagingen tegen eind 2023 prijst."