De 10-jaars benchmarkrente tuimelde aan het begin van de week, toen beleggers reageerden op het groeiende conflict in het Midden-Oosten en de deviatieve opmerkingen van Fed-functionarissen, die de mogelijkheid openhielden dat de rente misschien niet hoger hoeft.
Maar de rente, die omgekeerd evenredig beweegt met de obligatiekoersen, veerde donderdag op na een sterker dan verwacht Amerikaans inflatierapport en een schaarse vraag bij de veiling van 30-jarige staatsobligaties van Treasurys. De 10-jaarsrente stond donderdagmiddag op ongeveer 4,7%, zo'n 18 basispunten van de hoogste stand van 16 jaar die vorige week werd bereikt.
De volatiliteit in Treasuries - die is overgeslagen naar aandelen en andere risicovolle activa - zal waarschijnlijk aanhouden totdat de markt een definitief signaal krijgt dat de Fed zich voorbereidt om af te zwakken, aldus beleggers.
De markt moet echt een vertraging in de gegevens zien voordat het gelooft dat de Fed een pauze inlast, zei Leslie Falconio, hoofd van de belastbare vastrentende strategie bij UBS Global Wealth Management. Elke keer dat de Fed een pauze inlast, dalen de rendementen, maar de markt is er nog niet van overtuigd dat ze er al zijn.
Philip Jefferson, vicevoorzitter van de Fed, en Lorie Logan, voorzitter van de Dallas Fed, zeiden beiden op maandag dat de recente stijging van de rente de financiële omstandigheden kan verkrappen en verdere renteverhogingen overbodig kan maken.
Hun opmerkingen versterkten de weddenschap van beleggers dat de centrale bank op het punt staat om haar renteverhogingscampagne te staken.
"Wij denken dat de stijging van de rente voorlopig ver genoeg is gegaan en dat we een periode van consolidatie kunnen verwachten," zei Mark Dowding, chief investment officer bij BlueBay, RBC Global Asset Management, eerder deze week in een notitie.
Er zijn genoeg aanwijzingen dat de financiële voorwaarden, die de beschikbaarheid van krediet in de economie weerspiegelen, de afgelopen maanden zijn aangescherpt.
De spreads op de kredietmarkten zijn groter geworden omdat beleggers een hoger rendement eisen op risicovollere activa, zoals bedrijfsobligaties. De reële rendementen, die laten zien wat beleggers op Treasuries kunnen verdienen als de inflatie buiten beschouwing wordt gelaten, liggen dicht bij de hoogste stand in 15 jaar, terwijl de Goldman Sachs index voor financiële voorwaarden onlangs op het hoogste niveau in bijna een jaar stond.
Een aanzienlijk deel van de markt lijkt te geloven dat de rente inderdaad naar beneden gaat. Uit een woensdag gepubliceerde peiling van Reuters bleek dat strategen verwachtten dat de Amerikaanse 10-jaarsrente tegen het einde van het jaar zou dalen tot 4,25%.
Fed-fondsen futures laten zien dat beleggers rekening houden met een kans van ongeveer 15% dat de centrale bank de rente volgende maand zal verhogen, van ongeveer 27% vorige week.
NIETS GEBROKEN
Aan de andere kant is het dit jaar riskant geweest om in te springen op rally's in Amerikaanse staatsobligaties, nu de Treasury-markt op weg is naar een ongekend derde verlies op rij op jaarbasis, en veel beleggers blijven aarzelen om in te zetten op een plotselinge ommekeer.
Er is weinig chaotische handel of economische pijn die erop wijst dat de strengere financiële voorwaarden de risicobereidheid van beleggers zodanig aantasten dat er een duurzame rally in obligaties ontstaat, aldus Edward Al-Hussainy, senior valuta- en renteanalist bij Columbia Threadneedle.
Gegevens van donderdag toonden aan dat de Amerikaanse consumentenprijzen in september iets meer stegen dan verwacht, na een sterk banenrapport vorige week.
De S&P 500 is weliswaar met 5% gedaald ten opzichte van het hoogste punt, maar is op jaarbasis nog steeds 14% gestegen, terwijl de Nasdaq Composite Index met 32% is gestegen.
Normaal gesproken zou je een zeer heftige prijsactie in risicovolle activa hebben, een sterke verbreding van credit spreads, een grote toename in volatiliteit of we hebben iets geleerd over de fundamenten van de economie, zei Al-Hussainy. "Maar zoiets is niet gebeurd."
Al-Hussainy zei dat hij zijn blootstelling aan het korte eind van de Treasury-curve handhaaft en langlopende obligaties vermijdt. "We voelen ons er goed bij om nu niet onze nek uit te steken, het voelt voorbarig.
Naast een veerkrachtige economie, kunnen factoren die de rente de afgelopen weken naar nieuwe hoogtepunten hebben gestuwd, de markten onder druk blijven zetten, ongeacht een mogelijke pauze van de Fed.
Daartoe behoren zorgen dat beleggers hogere uitbetalingen zullen eisen om een golf van overheidsemissies op te vangen die volgens schattingen van Neuberger Berman bijna zou kunnen verdubbelen tot $ 1,9 biljoen in 2024.
"Zonder dat er iets 'breekt', kunnen veel van de fundamentele drijfveren van de sell-off de long-end rendementen blijven verlaten op zoek naar een piek, aldus Jonathan Cohn, hoofd van de Amerikaanse rentedeskstrategie bij Nomura Securities International.
