De confrontatie met het inflatiebeest: Vijf vragen aan de ECB

Het ziet ernaar uit dat de Europese Centrale Bank donderdag vrijwel zeker zal aankondigen dat haar jaren van stimulering door het kopen van obligaties voorbij zijn en dat de hoge inflatie betekent dat er renteverhogingen op komst zijn.

De markten willen meer duidelijkheid over wat er nu komt, en of de beleidsverstrakking misschien versneld wordt om de stijgende prijzen voor te zijn.

"Dit zou het 'whatever it takes'-moment kunnen zijn voor (ECB-chef Christine) Lagarde, aangezien er enige twijfel bestaat over de vraag of de ECB echt agressief zou kunnen verhogen," zei hoofdeconoom Moritz Kraemer van LBBW.

Hier zijn vijf belangrijke vragen voor de markten.

1/ Wat zal de ECB donderdag doen?

De ECB zal vrijwel zeker aankondigen dat haar obligatie-aankopen halverwege dit jaar zullen worden stopgezet, wat de weg vrijmaakt voor een renteverhoging in juli, die haar eerste verhoging sinds 2011 zou zijn.

Lagarde heeft gezegd dat de depositorente van -0,50% eind september op nul of "iets daarboven" moet staan, wat een verhoging met ten minste 50 basispunten (bps) ten opzichte van het huidige niveau impliceert.

De beleidsmakers zullen waarschijnlijk ook hun toezegging herhalen om de opbrengsten van vervallende obligaties te blijven herinvesteren in de markt, om de zwakkere economieën van de eurozone te helpen ondersteunen.

Grafiek: ECB lijkt klaar voor einde activa-aankopen rond midden dit jaar - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjvqkgakmvx/ECBpathJune.PNG

2/ Is een grote renteverhoging in juli mogelijk?

Economen en markten gaan uit van een renteverhoging van 25 basispunten in juli, maar de speculaties over een grotere stijging zijn toegenomen en werden verder aangewakkerd doordat de inflatie in de eurozone in mei recordhoogten bereikte.

De Nederlandse, Oostenrijkse, Letse en Slowaakse centrale bankpresidenten zeggen dat een verhoging met 50 basispunten een optie moet zijn.

Opmerkingen van Lagarde vóór de laatste inflatiecijfers wezen op een stijging met 25 basispunten, maar lieten ook de deur open voor grotere stappen in de komende maanden.

Nu de inflatie in de eurozone in mei is opgelopen tot 8,1%, vier keer het streefcijfer van 2% van de ECB, zal Lagarde onder druk worden gezet over de mogelijkheden voor een grote renteverhoging.

Grafiek: De markten wedden dat de ECB de rente in 2022 met meer dan 100 basispunten zal verhogen -

3/ Wat is er zo belangrijk aan de neutrale rente?

Wel, Lagarde heeft verdere renteverhogingen in de richting van het neutrale niveau, of zelfs daarboven, gesignaleerd, dus een gevoel voor waar de ECB het neutrale niveau ziet, zou erop wijzen hoe ver zij de rente ziet stijgen.

De neutrale rentevoet is een niet-waarneembare rentevoet die de economische productie in overeenstemming brengt met haar potentieel en die noch stimulerend noch restrictief is.

Hij wordt geraamd op tussen 1% en 2%, wat erop wijst dat de ECB de rente tot ver in 2023 zou kunnen verhogen. Fabio Panetta van de ECB is van mening dat de normalisering van het beleid er niet op gericht moet zijn de rente weer neutraal te maken.

Grafiek: Waar ligt de neutrale rentevoet van de ECB?

-

https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwvkrnjwzpm/ECBneutral.PNG

4/ Wat betekent de afnemende economische groei voor renteverhogingen?

De ECB heeft steeds minder tijd om de rente te normaliseren voordat de groei vertraagt en zou uiteindelijk gedwongen kunnen worden te kiezen tussen inflatiebestrijding en ondersteuning van de groei, hoewel haar mandaat uiteindelijk prijsstabiliteit is.

De hoge inflatie die de consumptie drukt, de oorlog in Oekraïne en de COVID-19-afsluitingen in China schaden de wereldeconomie. Bij de jongste prognoses van de ECB op donderdag zouden de groei sterk naar beneden kunnen worden bijgesteld en de inflatieprognoses naar boven kunnen worden bijgesteld.

Volgens een recente opiniepeiling van Reuters achten economen de kans op een recessie in het komende jaar gemiddeld 30%.

Hoofdeconoom Philip Lane van de ECB waarschuwt dat eventuele rentebewegingen na september zullen afhangen van hoe de inflatie zich ontwikkelt en van de gevolgen van de oorlog in Oekraïne.

Grafiek: ECB chartpack - cesis VS en europa - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/znvneomedpl/ECB%20chartpack%20-%20US%20and%20europe%20cesis.JPG

5/ Maakt de ECB zich zorgen over een zwakke euro?

Uit recent commentaar blijkt dat de munt weer op de zorgenlijst van de ECB staat. Een te zwakke euro zou een bedreiging kunnen vormen voor de pogingen om de inflatie in de richting van het streefcijfer te sturen, zei ECB-beleidsmaker Francois Villeroy de Galhau in mei.

Maar in het openbaar zal de ECB waarschijnlijk vasthouden aan de lijn dat zij de wisselkoersen wel in de gaten houdt, maar niet richt.

De euro is dit jaar met 6% gedaald ten opzichte van de dollar, hoewel de daling te danken is aan de verkrapping door de Federal Reserve, die de dollar een impuls heeft gegeven. Op een handelsgewogen basis is de euro met een bescheidener 1,6% gedaald.

Grafiek: ECB chartpack - euro en inflatie - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdpxowgylvx/ECB%20chartpack%20-%20euro%20and%20inflation.JPG